银橙传媒:广告核心技术促进公司裂变式成长

证券研究报告·个股报告·公司深度报告 银橙传媒（830999）：广告核心技术促进公司裂变式成长 审慎推荐(首次) 报告日期：2015年7月06日 总股本（亿股） 1.30 流通市值（亿元） 6.31 每股净资产（元） 1.40 资产负债率（%） 5.20 行业研究员 安军 执业证书编号 S1050511070001 021-51793726 anjun@cfsc.com.cn 联系人 于芳 021-51793709 yufang@cfsc.com.cn 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 121 255 428 645 （+/-） 151.9% 111.3% 67.6% 50.8% 营业利润 45 116 196 295 （+/-） 237.9% 156.8% 68.3% 51.1% 归属于母公司净利润 38 88 147 222 （+/-） 260.2% 130.1% 68.0% 51.0% 每股收益（元） 0.38 0.67 1.13 1.71 市盈率（倍） 62.5 35.3 21.0 13.9  中国领先的互联网广告投放服务提供商。银橙传媒依托于ADPush平台、YCloud大数据分析系统及自有媒体资源，专注于为广告主、广告代理商提供精准、高效的互联网广告投放；在广告投放时，公司针对不同目标受众制定最佳投放策略，通过ADpush 广告投放平台投放到适宜的广告位。  掌握优质前后端入口级资源，公司发展空间广阔。银橙传媒目前已拥有的媒体资源可以实现日覆盖2.1亿独立用户、月覆盖85%的互联网用户，与新华网的深度战略合作，进一步强化了公司核心媒体资源优势。  核心技术帮助企业实现企业经营上的优势。伴随着第三次互联网广告变革，技术公司具备爆发潜力，具备广阔的弹性空间。根据GOOGLE公司预测，未来50.00%以上的展示广告将通过RTB（实时竞价）模式完成，在此趋势下，公司拥有的ADPush精准营销平台、YCloud大数据分析系统等核心技术将进一步得到体现。  内生+外延，布局互联网产业、智慧城市、物联网新兴产业。公司计划出资设立三家全资子公司，分别是：从事对互联网/移动互联网产业、传统产业互联网化领域内的公司的投资和兼并收购；从事无线网络、智慧城市及物联网相关技术、研发、设备的营销与销售；和从事的财经媒体相关业务。有利于进一步提升覆盖人群，提升公司抗风险能力和盈利能力。  盈利预测与估值： 我们预计2015-2017年摊薄后EPS分别为0.67、1.13和1.71元。可比上市公司有利欧股份、蓝色光标、腾信股份和吴通通讯，其中腾信股份的主营业务与银橙传媒最接近，预计公司2015年合理估值为30-32倍，对应公司2015年EPS0.67元，合理价格区间为20.1-21.4元。  风险提示：技术升级风险；核心技术及商业秘密泄密的风险；关联交易风险。 1.00 6.00 11.00 16.00 21.00 26.00 31.00 36.00 41.00 46.00 51.00 银橙传媒三板做市(可比) 互联网信息服务 合理价格区间：20.1-21.4元 主要财务指标（单位：百万元） 主要财务指标（单位：百万元） 行业表现（最近一年） 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 证券研究报告·个股报告 目录 1. 中国领先的互联网广告投放服务提供商 ..................................................... 3 2. 公司所处行业分析 ....................................................................... 5 2.1互联网广告行业飞速发展 ............................................................ 5 2.2 上下游产业链格局现状 .............................................................. 6 2.3 掌握资源端、客户端和广告技术的企业最具价值 ........................................ 6 3. 公司竞争优势和发展前景 ................................................................. 7 3.1 掌握优质前后端入口级资源，公司发展空间广阔 ........................................ 7 3.2核心技术帮助企业实现企业经营上的优势 ............................................... 7 3.3 内生外延并购，布局互联网产业、智慧城市、物联网新兴产业 ............................ 9 4.公司盈利预测与估值 ...................................................................... 9 4.1 投资建议 .......................................................................... 9 4.2 盈利预测 ......................................................................... 10 5.风险提示 ............................................................................... 10 图表目录 图表1ADPush 精准营销平台各子平台运作关系 .................................................. 3 图表2 公司股权结构图 ..................................................................... 4 图表3 公司主营收入和净利润（万元） ........................................................ 4 图表 4 近年中国互联网规模和普及率 ......................................................... 5 图表 5 近年中国互联网广告规模和增长率 ..................................................... 5 图表6 公司部分客户资源 ................................................................... 7 图表7公司部分媒体资源 .................................................................... 7 图表8 美国程序化交易市场规模.............................................................. 8 图表9中国程序化交易市场规模 .............................................................. 8 图表10 公司ADPush精准营销平台 ............................................................ 8 图表11公司YCloud大数据 .................................................................. 8 图表12 同行可比上市公司估值.............................................................. 9 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 证券研究报告·个股报告 1. 中国领先的互联网广告投放服务提供商 银橙传媒依托于ADPush平台、YCloud大数据分析系统及自有媒体资源，专注于为广告主、广告代理商提供精准、高效的互联网广告投放；在广告投放时，公司针对不同目标受众制定最佳投放策略，通过ADpush 广告投放平台投放到适宜的广告位。公司的客户类型主要分为电子商务、网络服务、网络游戏等几大类。 公司的主要产品为ADPush 精准营销平台，该平台是以精准营销为核心概念的互联网广告投放平台，是由ADPush 精准投放平台、ADPush 营销优化平台、ADPush 广告网络等多个子平台组成，在YCloud 大数据分析的基础上，通过优化分析，实现精准高效的广告投放；ADPush 精准营销平台各子平台具体功能如下所示： 1）ADPush 精准投放平台: 对接广告主，提供广告需求提交平台，运用标签化用户细分及内容、地域、行为等多维定向技术，为广告主精选目标受众、精用广告资源、精算效果组合，并支持DSP（实时竞价模式）。 2）ADPush 营销优化平台: 监控和统计广告投放数据，最终将分析结果提供到广告需求方平台，调整优化广告投放策略。 3）ADPush 广告网络: 广告供应方平台，通过整合、优化、分配垂直网站、应用软件、网吧等库存媒体资源，对接百度、腾讯腾果、新浪、新数等国内主流广告交易市场，将更多有价值的库存流量分配给需求方，最大程度的提高媒体流量的填充率。 图表1ADPush 精准营销平台各子平台运作关系 资料来源：公司公开转让说明书，华鑫证券研发部 截至2015年3月19日，公司股份数量1.3亿股， 公司目前无绝对控股股东，为保证公司的稳定和持续发展，经充分协商，隋恒举与王宇基于高度的信任和共同的利益于2014年4月3日签署了《一致行动人协议》，约定自协议签署之日起3年内，隋恒举、王宇两人在公司股东大会、董事会会议中行使提案权、提名权、表决权等事项时采取一致行动，如在公司重大决策事项中两人出现争议的，以隋恒举意见为准，两人依其所享有的表决权足以实际支配公司行为，隋恒举、王宇为公司的共同控制人。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 证券研究报告·个股报告 图表2 公司股权结构图 资料来源：公司公开转让说明书，华鑫证券研发部 公司的盈利模式为通过匹配广告主的广告投放需求与媒体渠道资源，将广告精准投放于媒体资源广告位， 公司再根据投放量和投放形式收取广告投放费用。 在媒体渠道端，公司将收集的渠道资源按照用户偏好属性添加标签。在广告投放时，公司针对不同目标受众制定最佳投放策略，通过ADpush 广告投放平台投放到适宜的广告位。公司与广告客户结算方式可分为按展现次数结算及按执行效果结算两类，其中按展现次数结算的方式主要为CPM、CPV、千次IP 展现；按执行效果结算的方式包括CPC、CPA、CPL、C