《问道》成压舱石，新品开花结果

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 吉比特（603444）：《问道》成压舱石，新品开花结果 2020年08月18日 强烈推荐/维持 吉比特 公司报告 报告摘要： 事件：吉比特发布2020年半年度报告，公司实现营业收入14.09亿元（+31.16%），实现归母净利润5.5亿元（+18.17%），扣非归母净利润4.99亿元（+12.89%）。 雷霆游戏自主运营Roguelike类手游驱动营收增长。2020年上半年，公司实现营业收入14.09亿元，同比增长31.16%。按销售渠道来看，公司自主运营收入为6.73亿元，占比47.7%，占比进一步提升。自主运营收入占比提升主要源于公司旗下自主运营平台雷霆游戏除了运营《问道手游》等产品，还运营了多款广受玩家好评的Roguelike类手游，驱动公司自主运营收入实现较快增长。 青瓷数码预计三季度开始为公司贡献较多投资损益。公司持有青瓷数码36.91%股权。由青瓷数码研发并运营的手绘风放置手游《最强蜗牛》，2020年6月23日正式上线后连续9日占据App Store游戏免费榜榜首，上线首月在App Store游戏免费榜、游戏畅销榜、总榜畅销榜平均排名分别为第10名、第6名、第9名。 盈利预测与评级：公司收入及业绩来自以下四个方面：吉比特产品生命周期普遍较长，《问道》端游十年仍持续贡献流水，《问道手游》上线4年来表现稳定，预计将继续作为公司核心产品稳定贡献收入；公司在Roguelike类游戏领域具备显著的运营优势和用户积累，《不可思议迷宫》等Roguelike类游戏也将持续贡献收入；同时，公司投资的青瓷游戏6月末新上线游戏《最强蜗牛》流水强劲，有望下半年贡献较大投资收益；2020年下半年，公司新项目储备丰富，新游戏的密集上线，也将为公司业绩带来增量。 因此，我们预计公司20-22年的公司归母净利润分别为11.51亿元，13.52亿元和14.92亿元，EPS分别为16.01元，18.81元以及20.76元，对应现有股价PE分别为37X，32X和29X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）新游戏未能如期上线；（2）现有核心产品《问道》流水急剧下降；（3）游戏监管政策变化。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,654.70 2,170.37 2,705.00 3,080.00 3,340.00 增长率（%） 14.91% 31.16% 24.63% 13.86% 8.44% 归母净利润（百万元） 722.97 809.19 1,151.13 1,352.34 1,492.04 增长率（%） 18.58% 11.93% 42.26% 17.48% 10.33% 净资产收益率（%） 24.87% 26.35% 29.04% 27.16% 24.46% 每股收益(元) 10.12 11.28 16.01 18.81 20.76 PE 36.25 32.52 22.90 19.50 17.67 PB 9.07 8.59 6.65 5.30 4.32 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是一家出色的网络游戏研发和运营商， 公司以弘扬中华传统文化为使命，以创造 “原创、精品、绿色”网络游戏为宗旨，致 力于塑造内容健康向上、具有较高文化艺术 品位与娱乐体验的精品原创网络游戏。公司 顺应行业研运一体化的发展趋势，立足自主 创新、自主研发并积极向产业链下游延伸网 络游戏运营业务。 交易数据 52周股价区间（元） 594-266.01 总市值（亿元） 426.88 流通市值（亿元） 426.88 总股本/流通A股（亿股） 7186/7186 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.96 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907 shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518080001 研究助理：辛迪 010-66554013 xindi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070074 -6.9%43.1%93.1%143 .1%193 .1%8/1910/1912/192/194/196/19吉比特 沪深300 P2 东兴证券公司报告 吉比特（603444）：《问道》成压舱石，新品开花结果 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES事件：吉比特发布2020年半年度报告，公司实现营业收入14.09亿元（+31.16%），实现归母净利润5.5亿元（+18.17%），扣非归母净利润4.99亿元（+12.89%）。 点评： 雷霆游戏自主运营Rogue like类手游驱动营收增长。2020年上半年，公司实现营业收入14.09亿元，同比增长31.16%。按销售渠道来看，公司自主运营收入为6.73亿元，占比47.7%，占比进一步提升；联合运营收入为6.04亿元，占比42.8%；授权运营收入为1.27亿元，占比9.0%。自主运营收入占比提升主要源于公司旗下自主运营平台雷霆游戏除了运营《问道手游》等产品，还运营了《不思议迷宫》《地下城堡2：黑暗觉醒（安卓版）》《异化之地》《贪婪洞窟2》《伊洛纳》《失落城堡》等广受玩家好评的Roguelike类手游，驱动公司自主运营收入实现较快增长。 图1：公司自主运营收入占比 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 二季度公司营收及净利润略有下滑。2020年二季度，公司收入6.69亿元，环比一季度略有下滑；归母净利润2.28亿元，环比下降29%。收入端下滑主要源于一季度游戏行业因为疫情原因，整体行业增速较高；成本端提高源于：第一，报告期内公司参股的青瓷数码自主研发的《最强蜗牛》上线，新游戏上线初期需要较大的营销推广费用导致亏损，公司按权益法确认了相应的投资损失。第二，本期开始，公司外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销，导致营业成本增加。第三，本期对外投资业务根据投资标的情况预提业绩奖金，导致管理费用增加。 26% 21% 30% 41% 47.7% 55% 58% 57% 50% 42.8% 17% 17% 13% 10% 9.0% 2.3% 3.2% 0.2% 0.2% 0.4% 0%20%40%60%80%100%20162017201820192020H1自主运营 联合运营 授权运营 其他 mYqXoMqQuNqMoMrNmN8O8QbRoMpPnPmMjMrRyQlOpOxP7NoMrQuOoMrOMYoMmP 东兴证券公司报告 吉比特（603444）：《问道》成压舱石，新品开花结果 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图2：2019Q1-2020Q2公司单季度收入、成本及归母净利润（亿元） 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 青瓷数码预计三季度开始为公司贡献较多投资损益。公司持有青瓷数码36.91%股权。由青瓷数码研发并运营的手绘风放置手游《最强蜗牛》，2020年6月23日正式上线后连续9日占据App Store游戏免费榜榜首，上线首月在App Store游戏免费榜、游戏畅销榜、总榜畅销榜平均排名分别为第10名、第6名、第9名，并最高至App Store游戏畅销榜第2名、App Store总榜畅销榜第3名；截至2020.08.17，iOS冒险类游戏畅销榜排名第1，iOS角色扮演类游戏畅销榜排名第2，iOS游戏畅销总榜排名第6。 图3：《最强蜗牛》近一个月排名（截至8月17日） 资料来源：七麦数据，东兴证券研究所 5.06 5.65 4.84 6.15 7.40 6.69 0.50 0.45 0.35 0.76 0.64 0.86 2.13 2.52 2.04 1.39 3.22 2.28 0123456789102019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2营业收入 营业成本 归母净利润 P4 东兴证券公司报告 吉比特（603444）：《问道》成压舱石，新品开花结果 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES手游项目储备丰富，保障公司业绩持续增长。公司储备有《摩尔庄园》、《魔渊之刃》、《一念逍遥》、《不朽之旅》《巨像骑士团》、《荣誉指挥官》、《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》等多款游戏。其中，2020年9月拟上线3款产品，2020年四季度拟上线2款产品，且大部分产品已经取得版号。多品类新游戏进入排期+公司雷霆游戏平台强大的运营能力，新游戏为公司流水带来的弹性可期。 表1：公司游戏储备项目 项目名称 游戏类型 预计上线时间 研发商 其他 《荣誉指挥官》 多面体画风的战术流策略竞技游戏 2020年9月1日 五十一区工作室 已取得版号 《不朽之旅》 放置类游戏 2020年9月10日 重庆九鱼乐科技 已取得版号 《魔渊之刃》 Roguelike类游戏 2020年9月17日 魔剑工作室 已取得版号 目前TapTap上预约测试用户已超过37万 《石油大亨》 模拟经营类游戏 2020年第四季度 Gamious 已取得版号 《巨像骑士团》 策略游戏 2020年第四季度 木七七游戏工作室 已取得版号 《一念逍遥》 放置类游戏 尚未确定 吉比特 吉比特游戏旗下星云工作室自主研发 《复苏的魔女》 唯美像素风二次元 RPG手游 尚未确定 皮克喵工作室 已取得版号 《摩尔庄园》 3D社区养成游戏 尚未确定 淘米网络 已取得版号 《精灵魔塔》 带Roguelike元素的双人爬塔游戏 尚未确定 厦门普雷伊特网络科技有限公司 已取得版号 《冒险与深渊》 像素风放置养成类游戏 尚未确定 木七七游戏工作室 已取得版号 《纪元：变异》PC版 ARPG类游戏 尚未确定 北京星空智盛 入选索尼中国之星计划 资料来源：公司年报，东兴证券研究所 盈利预测与评级： 公司业绩来自以下四个方面：吉比特产品生命周期普遍较长，《问道》端游十年仍持续贡献流水，《问道手游》上线4年来表现稳定，预计将继续作为公司核心产品稳定贡献收入；公司在Roguelike类游戏领域具备显著的运营优势和用户积累，《不可思议迷宫》等Roguelike类游戏也将持续贡献收入；同时，公司投资的青瓷游戏6月末新上线游戏《最强蜗牛》流水强劲，有望下半年贡献较大投资收益；2020年下半年，公司新项目储备丰富，新游戏的密集上线，也将为公司业绩带来增量。 因此，我们预计公司20-22年的公司归母净利润分别为11.51亿元，13.52亿元和14.92亿元，EPS分别为16.01元，18.81元以及20.76元，对应现有股价PE分别为37X，32X和29X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 东兴证券公司报告 吉比特（603444）：《问道》成压舱石，新品开花结果 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES（1）新游戏未能如期上线； （2）现有核心产品《问道》流水急剧下降； （3）游戏监管政策变化。 P6 东兴证券公司报告 吉比特（603444）：《问道》成压舱石，新品开花结果 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 2460 2453 2418