自主重回增长，合资品牌继续保持较高增长

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 广汽集团 601238.SH 自主重回增长，合资品牌继续保持较高增长 核心观点  广本销量同比大幅增长，全新飞度预计8月上市。广本7月销量7.17万辆，同比增长35.09%；自6月销量同比转正后，继续正增长。今年累计销量39.02 万辆，同比下滑14.07%。零售端，广本7月销量6.92 万辆，同比增长24.5%；根据乘联会的数据，7月狭义乘用车批发销量同比增长4%，零售销量同比增长6%，广本零售和批发销量增速均大幅跑赢行业。具体车型来看，雅阁销量2.01 万辆，同比增长9.2%，连续两个月销量破2万辆，稳居2020年中高级轿车销量冠军；新款缤智销量1.35万辆，同比大增179.1%，皓影销量1.42万辆，仅次于雅阁。广汽本田新飞度7月开启预售，将于8月上市，有望为公司贡献新增量。  广丰销量持续同比大幅增长，威兰达销量破万。广丰7月销量7.46万辆，同比增长20.26%；上半年累计销量39.54 万辆，同比增长5.95%，广丰7月批发销量大幅跑赢市场平均水平。7月，雷凌销量2.02 万辆，与去年同期持平，凯美瑞销量1.8 万辆，同比增长10%。广丰全新SUV 威兰达4 月上市以来累计销量3.22万辆，7月销量达到1.02万辆，贡献较大增量，预计整体下半年销量有望维持较高增长。  广汽自主品牌销量重回正增长，新款Aion S上市。广汽自主7月销量2.83 万辆，销量重回正增长，同比增长6.38%；上半年累计销量16.63 万辆，同比下滑22.14%。6月，广汽新能源Aion S 销量3695 辆，同比增长83.28%，销量排名新能源乘用车第三，7月，广汽2020款Aion S上市，自主新车上市有望推动销量整体企稳回升。 财务预测与投资建议 预计2020-2022 年EPS 分别为0.76、0.94、1.08 元，参考可比公司估值，给予公司2020 年16 倍PE，目标价12.16 元，维持买入评级。 风险提示：广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险，乘用车行业需求低于预期风险。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年08月07日） 10.32元 目标价格 12.16元 52周最高价/最低价 13.47/8.99元 总股本/流通A股（万股） 1,023,793/608,456 A股市值（百万元） 105,655 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020年08月09日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -4.44 6.17 3.41 -2.18 相对表现 -4.71 5.96 -16.54 -32.18 沪深300 0.27 0.21 19.95 30.00 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 71,515 59,234 63,778 73,260 79,040 同比增长(%) 0.5% -17.2% 7.7% 14.9% 7.9% 营业利润(百万元) 11,645 5,682 8,086 10,124 11,710 同比增长(%) -1.4% -51.2% 42.3% 25.2% 15.7% 归属母公司净利润(百万元) 10,903 6,618 7,760 9,660 11,068 同比增长(%) 1.1% -39.3% 17.3% 24.5% 14.6% 每股收益（元） 1.07 0.65 0.76 0.94 1.08 毛利率(%) 18.6% 6.9% 9.8% 11.9% 13.0% 净利率(%) 15.2% 11.2% 12.2% 13.2% 14.0% 净资产收益率(%) 14.9% 8.4% 9.4% 10.8% 11.4% 市盈率 9.7 16.0 13.6 10.9 9.5 市净率 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 广本重回增长，广丰继续高增长： 2020-07-26 广丰持续高增长，自主下滑幅度收窄： 2020-06-09 合资品牌需求回升，自主环比改善： 2020-05-08 广汽集团动态跟踪 —— 自主重回增长，合资品牌继续保持较高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 41,908 32,243 39,543 40,293 46,741 营业收入 71,515 59,234 63,778 73,260 79,040 应收账款 2,159 3,466 3,189 3,387 4,077 营业成本 58,241 55,148 57,517 64,558 68,785 预付账款 1,426 1,284 1,246 1,494 1,623 营业税金及附加 2,311 1,356 1,594 1,832 1,976 存货 6,730 6,928 14,379 19,367 20,636 营业费用 5,073 4,553 4,783 5,495 5,928 其他 13,989 12,943 9,528 10,837 10,933 管理费用 4,068 4,246 4,146 4,762 5,138 流动资产合计 66,211 56,865 67,885 75,378 84,010 财务费用 (151) 26 70 77 76 长期股权投资 28,973 31,982 28,892 29,949 30,274 资产减值损失 168 555 111 208 53 固定资产 13,887 17,474 17,949 17,797 17,411 公允价值变动收益 (24) 95 0 0 0 在建工程 2,223 1,653 1,577 1,537 1,428 投资净收益 9,003 9,626 10,211 11,477 12,309 无形资产 8,556 11,667 9,723 7,778 5,834 其他 861 2,611 2,317 2,317 2,317 其他 12,270 17,768 13,607 13,710 14,001 营业利润 11,645 5,682 8,086 10,124 11,710 非流动资产合计 65,909 80,545 71,747 70,771 68,949 营业外收入 318 661 700 800 800 资产总计 132,120 137,410 139,633 146,149 152,959 营业外支出 96 49 50 50 50 短期借款 1,944 1,884 4,937 3,129 1,817 利润总额 11,867 6,294 8,736 10,874 12,460 应付账款 11,438 12,143 12,018 13,461 14,620 所得税 921 (417) 874 1,087 1,246 其他 27,117 27,558 23,084 22,608 21,749 净利润 10,946 6,711 7,862 9,787 11,214 流动负债合计 40,499 41,585 40,038 39,198 38,186 少数股东损益 44 94 102 127 146 长期借款 1,536 1,854 1,854 1,854 1,854 归属于母公司净利润 10,903 6,618 7,760 9,660 11,068 应付债券 8,075 5,838 5,596 5,495 5,000 每股收益（元） 1.07 0.65 0.76 0.94 1.08 其他 4,088 5,678 4,218 4,218 4,218 非流动负债合计 13,700 13,370 11,667 11,566 11,071 主要财务比率 负债合计 54,199 54,955 51,706 50,763 49,257 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 1,371 2,320 2,422 2,550 2,695 成长能力 股本 10,232 10,238 10,238 10,238 10,238 营业收入 0.5% -17.2% 7.7% 14.9% 7.9% 资本公积 22,383 22,704 22,704 22,704 22,704 营业利润 -1.4% -51.2% 42.3% 25.2% 15.7% 留存收益 43,061 46,299 52,012 59,343 67,513 归属于母公司净利润 1.1% -39.3% 17.3% 24.5% 14.6% 其他 873 893 551 551 551 获利能力 股东权益合计 77,921 82,454 87,927 95,386 103,702 毛利率 18.6% 6.9% 9.8% 11.9% 13.0% 负债和股东权益总计 132,120 137,410 139,633 146,149 152,959 净利率 15.2% 11.2% 12.2% 13.2% 14.0% ROE 14.9% 8.4% 9.4% 10.8% 11.4% 现金流量表 ROIC 12.3% 6.5% 7.4% 8.7% 9.5% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 10,946 6,711 7,862 9,787 11,214 资产负债率 41.0% 40.0% 37.0% 34.7% 32.2% 折旧摊销 2,876 4,020 3,696 3,836 3,787 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (151) 26 70 77 76 流动比率 1.63 1.37 1.70 1.92 2.20 投资损失 (9,003) (9,626) (10,211) (11,477) (12,309) 速动比率 1.46 1.20 1.32 1.41 1.64 营运资金变动 (6,000) (8,416) (11,039) (6,131) (2,341) 营运能力 其它 63 6,904 2,550 208 53 应收账款周转率 40.5 21.1 19.2 22.3 21.2 经营活动现金流 (1,268) (381) (7,072) (3,701) 481 存货周转率 11.1 7