日系合资品牌继续维持较高增长，自主下滑收窄

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 601238 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 71,144 71,515 80,711 89,422 100,991 同比增长 44.0% 0.5% 12.9% 10.8% 12.9% 营业利润（百万元） 11,807 11,645 13,186 14,488 16,206 同比增长 72.8% -1.4% 13.2% 9.9% 11.9% 归属母公司净利润（百万元） 10,786 10,903 12,044 13,263 14,785 同比增长 71.5% 1.1% 10.5% 10.1% 11.5% 每股收益（元） 1.05 1.07 1.18 1.30 1.44 毛利率 23.0% 18.6% 18.4% 18.5% 18.7% 净利率 15.2% 15.2% 14.9% 14.8% 14.6% 净资产收益率 19.1% 14.9% 14.9% 14.4% 13.9% 市盈率（倍） 12.9 12.7 11.5 10.5 9.4 市净率（倍） 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 日系合资品牌继续维持较高增长，自主下滑收窄 Table_Summary 核心观点  广本销量增速大幅提升。广本3月销量7.20万辆，同比增长27.5%，较1-2月份累计增速大幅提升24.2个百分点；一季度累计销量18.77万辆，同比增长11.4%，高于行业平均增速。从零售端情况来看，广本一季度销量18.06万辆，同比增长5.1%。具体车型中，雅阁3月销量2.04万辆，同比增长47.4%；新一代凌派3月销量1.21万辆，同比增长26%。广本将在上海车展发布新款锐·混动车型，此外2019年还将推出新款缤智、奥德赛混动版以及全新中型SUV车型等新车型，预计全年稳定增长。  广丰批发、零售均保持高速增长，全新换代雷凌将发布。广丰3月销量5.49万辆，同比增长27.8%，一季度累计销量16.18万辆，同比增长45.6%，远高于行业平均增速。从零售端情况来看，一季度广丰销量14.75万辆，同比增长25.9%。具体车型上，一季度第八代凯美瑞销量4.11万辆，同比增长21%；全新汉兰达销量2.21万辆，同比增长13%；雷凌一季度零售销量达到4.87万辆，同比增长13.6%。广丰将在上海车展发布全新换代雷凌，同时配合2019款凯美瑞、雷凌双擎E+等新车型，产品覆盖度继续提升，预计2019年仍将保持较高速增长。  广汽自主3月销量下滑幅度收窄，全新传祺GA6上海车展将首发。广汽自主品牌3月销量3.38万辆，同比下滑37.6%，下滑幅度较2月份收窄2.4个百分点；一季度累计销量8.80万辆，同比下滑41.0%。全新传祺GA6将在上海车展首发，预计三季度上市；此外广汽传祺年内还将推出GS8中期改款、GS4年度改款等多款新车型促进销量提升。 财务预测与投资建议  预计2019-2021年EPS分别为1.18、1.30、1.44元，参考可比公司估值，给予公司2019年13倍PE，目标价15.34元，维持评级。 风险提示 广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险，乘用车行业需求低于预期风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年04月12日） 13.57元 目标价格 15.34元 52周最高价/最低价 20.06/10.14元 总股本/流通A股（万股） 1,023,372/608,036 A股市值（百万元） 138,872 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2019年04月13日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 3.8 13.6 27.9 -32.4 相对表现（%） 5.6 7.4 -1.0 -34.7 沪深300（%）（%） -1.8 6.2 28.9 2.3 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 合资品牌增长强劲贡献盈利增长 2019-03-30 日系合资品牌需求远好于行业，自主主动去库存 2019-03-24 合资公司盈利向上，自主期待改善 2018-10-31 -33%-22%-11%0%11%18/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/03广汽集团沪深300广汽集团 601238.SH 20316197/36139/20190414 14:01 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 广汽集团动态跟踪 —— 日系合资品牌继续维持较高增长，自主下滑收窄 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 49,468 41,908 53,709 64,065 76,120 营业收入 71,144 71,515 80,711 89,422 100,991 应收账款 1,374 2,159 807 894 1,689 营业成本 54,778 58,241 65,852 72,871 82,122 预付账款 1,210 1,426 1,418 1,625 1,874 营业税金及附加 2,548 2,311 2,583 2,862 3,232 存货 3,347 6,730 2,634 2,186 1,642 营业费用 5,200 5,073 5,488 5,991 6,867 其他 9,087 13,989 8,863 9,749 11,261 管理费用 4,008 4,895 4,681 5,186 5,857 流动资产合计 64,485 66,211 67,432 78,519 92,587 财务费用 316 (151) 143 336 160 长期股权投资 25,721 28,973 31,870 35,057 38,563 资产减值损失 1,577 176 126 353 144 固定资产 12,152 13,887 15,116 14,872 14,855 公允价值变动收益 89 (24) 55 55 60 在建工程 1,052 2,223 1,858 1,015 1,165 投资净收益 8,328 9,003 10,347 11,664 12,591 无形资产 7,562 8,556 8,128 7,700 7,273 其他 671 1,695 946 946 946 其他 8,631 12,270 9,115 9,486 9,896 营业利润 11,807 11,645 13,186 14,488 16,206 非流动资产合计 55,117 65,909 66,087 68,131 71,751 营业外收入 287 318 302 350 326 资产总计 119,602 132,120 133,519 146,650 164,338 营业外支出 117 96 106 101 104 短期借款 1,326 1,944 2,000 2,000 2,000 利润总额 11,976 11,867 13,382 14,737 16,428 应付账款 11,517 12,273 14,234 15,476 17,499 所得税 1,154 921 1,338 1,474 1,643 其他 23,896 26,283 18,940 19,566 20,446 净利润 10,822 10,946 12,044 13,263 14,785 流动负债合计 36,739 40,499 35,175 37,043 39,945 少数股东损益 36 44 0 0 0 长期借款 569 1,536 1,536 1,536 1,536 归属于母公司净利润 10,786 10,903 12,044 13,263 14,785 应付债券 7,704 8,075 10,000 8,000 8,000 每股收益（元） 1.05 1.07 1.18 1.30 1.44 其他 4,177 4,088 50 50 50 非流动负债合计 12,449 13,700 11,586 9,586 9,586 主要财务比率 负债合计 49,188 54,199 46,761 46,629 49,531 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 1,044 1,371 1,371 1,371 1,371 成长能力 股本 7,293 10,232 10,234 10,234 10,234 营业收入 44.0% 0.5% 12.9% 10.8% 12.9% 资本公积 24,748 22,383 22,382 22,382 22,382 营业利润 72.8% -1.4% 13.2% 9.9% 11.9% 留存收益 36,746 43,061 52,240 65,503 80,288 归属于母公司净利润 71.5% 1.1% 10.5% 10.1% 11.5% 其他 583 873 532 532 532 获利能力 股东权益合计 70,414 77,921 86,758 100,021 114,806 毛利率 23.0% 18.6% 18.4% 18.5% 18.7% 负债和股东权益 119,602 132,120 133,519 146,650 164,338 净利率 15.2% 15.2% 14.9% 14.8% 14.6% ROE 19.1% 14.9% 14.9% 14.4% 13.9% 现金流量表 ROIC 15.8% 12.3% 12.5% 12.4% 12.2% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 10,822 10,946 12,044 13,263 14,785 资产负债率 41.1% 41.0% 35.0% 31.8% 30.1% 折旧摊销 2,119 2,876 1,558 1,660 1,739 净负债率 0.0% 0