政府性债务和城投专题研究之七：水利与水利城投债投资分析

-1- 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师SAC执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠gjzq.com.cn 水利与水利城投债投资分析 ——政府性债务和城投专题研究之七  基本结论  由于受到强降雨影响，多地出现洪涝灾害，对人民群众财产和生命安全带来了极大影响。  7月8日，国务院常务会议围绕防洪减灾、水资源优化配置、水生态保护修复等，研究了今年及后续150项重大水利工程建设安排，要求抓紧推进建设，促进扩大有效投资，增强防御水旱灾害能力。本文对水利债的投资价值进行分析，供投资者参考。  什么是水利债？“水利”是指对自然界的水进行控制、调节、治导、开发、管理和保护，以防治水旱灾害，并开发利用水资源的各项事业和活动。水利工程有很强的公益属性，并且具有很强的系统性和综合性：一方面，水利工程的工作条件复杂并具有很强的季节性，要充分考虑多种因素，合理利用枯水期施工。另一方面，水利工程建设对质量要求高、建设技术复杂、工程期限较长、投资规模大，产生的效益却因每年的实际环境而有很大的随机性。因此，水利工程需要政府予以支持进行建设。  水利项目是国家“稳投资”的重要抓手之一。水利建设与铁路、棚改一样，作为国家基础设施建设的重点支持领域，是政府财政资金的重点投向之一。2020年共下达水利发展资金556.80亿元，已分配到全国34个省级行政区。此外，7月8日国务院常务会议，研究部署了2020-2022年重点推进150项重大水利工程建设，总投资1.29万亿元。目前为止，国家发改委已经累计下达2020年度重大水利工程中央预算内投资528亿元。  多项金融优惠政策支持水利项目。在水利部的积极推进下，各部委、人民银行和有关金融机构先后出台了一系列优惠政策，通过直接发放贷款、投入资金、开发性和政策性金融以及引入社会资本等方式对水利建设进行全面支持。中央财政也通过财政补贴、设立专项基金、给予税收优惠等方式支持水利建设。  我国的水利投资有何特点？政府性投资是主要资金来源，债券融资金额有显著增加；防洪及水资源工程为重点投资方向，而完成投资以地方、小型和新建项目为主。此外，2019年水利投资再创新高，但水利建设仍有一定资金缺口。  水利债券筛选：我们根据募集资金用途是否用于重大水利建设和农田水利建设、发行主体评级和债项评级、国开证券和国开行参与方式、债券还款资金来源这几个方面对水利城投债进行了梳理，建议投资者关注。  风险提示：1）地方债务严监管导致地方政府对城投公司支持减弱；2）城投公司加速转型，信用资质明显分化；3）金融监管超预期致使债市利率大幅上行，城投公司再融资环境进一步恶化，资金链进一步承压。 2020年07月23日 固收专题分析报告 固定收益专题报告 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、什么是水利？ ..........................................................................................4 1. 水利的概念..............................................................................................4 2. 为何关注水利项目？................................................................................4 3. 水利工程项目的类型................................................................................6 二、我国水利投资的特点 ................................................................................7 1. 政府性投资是主要资金来源，债券显著增加.............................................7 2. 防洪及水资源工程为重点投资方向...........................................................7 3. 完成投资以地方、小型和新建项目为主....................................................8 4. 2019年水利投资再创新高，但水利建设仍有资金缺口 .............................8 三、水利建设相关政策梳理 ............................................................................8 1. 中央重点推进政策 ...................................................................................9 2. 各部委及财政金融配套政策 ...................................................................10 四、水利与城投债投资 .................................................................................14 1. 重大水利工程建设城投债.......................................................................14 2. 农田水利建设城投债..............................................................................15 3. 发行主体评级与债项评级.......................................................................15 4. 国开行和国开证券参与形式 ...................................................................17 5. 还款资金来源 ........................................................................................18 五、小结 ......................................................................................................20 六、风险提示 ...............................................................................................20 图表目录 图表1：中央文件中水利建设的内容 ...............................................................4 图表2：2020年水利发展资金分配情况 ..........................................................5 图表3：2018年全社会水利建设投资来源分布 ...............................................7 图表4：2018年水利建设投资用途分布 ..........................................................8 图表5：《中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定》 ..............................9 图表6：各部委关于水利建设的政策 .............................................................10 图表7：水利建设的财政金融政策支持..........................................................13 图表8：重大水利工程相关的城投债 .............................................................14 图表9：农田水利相关城投债........................................................................15 图表10：主体评级为AA且债项评级为AA+的水利城投债............................16 图表11：主体评级为AA且债项评级为AA的水利城投债（部分） ...............16 图表12：国开证券是主承销商且国开行作为债券监管人的水利城投债 ..........17 图表13：国开行作为主承销商的水利城投债.................................................18 图表14：政府负有偿还责任的水利城投债 ....................................................18 图表15：政府设立专项偿债基金的水利城投债 .............................................18 固收专题分析报告 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 图表16：政府回购的水利城投债 ..................................................................18 图表17：政府专项补贴的水利城投债（部分） .............................................19 固收专题分析报告 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 由于受到强降雨影响，6月1日主汛期以来，洪涝灾害造成江西、安徽、湖北、湖南、广西、贵州、广东、重庆、四川等27省（区、市）4552.3万人次受灾，142人死亡失踪，3.5万间房屋倒塌，直接经济损失1160.5亿元1。 2020年7月8日，国务院常务会议围绕防洪减灾、水资源优化配置、水生态保护修复等，研究了今年及后续150项重大水利工程建设安排，要求抓紧推进建设，促进扩大有效投资，增强防御水旱灾害能力2。本文对水利债券的投资价值进行分析，供投资者参考。 一、什么是水利？ 1. 水利的概念 “水利”是指对自然界的水进行控制、调节、治导、开发、管理和保护，以防治水旱灾害，并开发利用水资源的各项事业和活动。 水利工程有很强的公益属性，并且具有很强的系统性和综合性：一方面，水利工程的工作条件复杂并具有很强的季节性，要充分考虑多种因素，合理利用枯水期施工。另一方面，水利工程建设对质量要求高、建设技术复杂、工程期限较长、投资规模大，产生的效益却因每年的实际环境而有很大的随机性。因此，水利工程需要政府予以支持进行建设。 2011年1月，中央1号文件首次从战略地位、基本原则及目标任务、财政及金融支持、管理制度等方面对我国水利建设进行政策性指导；同年7月中央水利工作会议又从六个方面提出了水利建设的重点任务；2020年全国水利工作会议，强调要坚定不移践行“水利工程补短板、水利行业强监管”的水利改革发展总基调和水利网信“安全、实用”的总要求，全面推进智慧水利和三年行动方案落地见效。3 图表1：中央文件中水利建设的内