政府性债务和城投专题研究之四：盘点资源枯竭型城市那些债

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 周岳 分析师 SAC执业编号：S1130518120001 zhouyue1＠gjzq.com.cn 张丽平 联系人 zhang_lp＠gjzq.com.cn 盘点资源枯竭型城市那些债 ——政府性债务和城投专题研究之四 基本结论  什么是资源枯竭城市？资源枯竭型城市是针对主体资源因各种原因而无法继续大范围开采 ,导致主导产业衰退的一类资源型城市。目前普遍的看法是，可使用累计采出储量已达当初测定总量70%以上或以当前技术水平及开采能力能维持开采时间不足设计年限1/4的城市就可将其称为资源枯竭型城市。资源枯竭型城市面临的主要问题有（1）产业结构单一，难以及时开发可替代产业；（2）经济发展动力不足，政府财力薄弱；（3）失业人员增加，社会矛盾突出；（4）资源破坏严重，生态环境恶化。  资源枯竭型城市有哪些？为促进资源型城市可持续发展和区域经济协调发展，国家在2008年、2009年、2011年，分三批确定了69个资源枯竭型城市 （县、区），中央财政将对这69座城市提供财力性转移支付，同时，根据《大小兴安岭林区生态保护与经济转型规划》，国家发改委、财政部确定了大小兴安岭林区 9 个县级单位也参照执行资源枯竭城市财政转移支付政策。  资源枯竭型城市的经济及财政状况如何？资源枯竭背景下产业艰难转型，叠加近年来国内经济下行压力影响，资源枯竭城市经济增长和财政收入状况难言好转，2017年、2018年GDP或一般预算收入增速出现过负增长现象的达32个，其中，连续2年增速为负的城市有14个，综合来看，资源枯竭型城市产业结构仍以第一、二产业为主，少数产业布局以第三产业为主的城市其经济增长不甚理想，以第三产业为驱动并取得较好经济和财政收入增长的资源枯竭型城市仍极为稀缺，转型之路任重道远。  资源枯竭型城市相关的城投债怎么看？资源枯竭型城市的特殊性质无疑加大了当地城投企业的信用风险，在其转型过程中，建议投资者可以重点关注三产占比及其对当地经济的拉动作用，若第三产业可以在一定程度上替代资源型产业对经济的支撑作用，说明城市的转型相对成功，但后续仍需要关注其新经济增长点的可持续性。我们梳理了相关城市涉及的城投债券，从评级调整、GDP增速、一般预算收入增速、募投方向、国开证券或国家开发银行作为主承销商或债券监管人几个角度进行了筛选，综合考虑了资源枯竭城市城投债的投资风险和机会。  风险提示：资源枯竭城市转型困难，地方政府财政收入下滑。 2019年07月30日 固收专题分析报告 固定收益专题报告 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、资源枯竭型城市的概念 ............................................................................4 1. 资源枯竭型城市定义................................................................................4 2. 资源枯竭城市面临的问题.........................................................................4 二、资源枯竭型城市的分布 ............................................................................5 1. 资源枯竭型城市名录................................................................................5 2. 资源枯竭型城市的相关政策梳理 ..............................................................9 3. 资源枯竭型城市的两个例子 ...................................................................10 三、资源枯竭型城市的经济财政状况 ............................................................ 11 1. 近年来资源枯竭型城市的经济与财政现状 .............................................. 11 2. 资源枯竭型城市的产业结构现状 ............................................................12 四、资源枯竭型城市城投债盘点 ...................................................................13 1. 资源枯竭型城市城投债概况 ...................................................................13 2. 关注下降的经济财力和评级 ...................................................................13 3. 哪些债券值得投资？..............................................................................15 五、小结 ......................................................................................................19 六、风险提示 ...............................................................................................19 图表目录 图表1：资源枯竭型城市面临的问题 ...............................................................5 图表2：69个资源枯竭型城市行政级别分布（个） .........................................5 图表3：69个资源枯竭型城市地区分布（个） ................................................5 图表4：第一批资源枯竭型城市及主要资源.....................................................6 图表5：第二批资源枯竭型城市及主要资源.....................................................6 图表6：第三批资源枯竭型城市及主要资源.....................................................7 图表7：大小兴安岭林区参照享受政策城市 及主要资源 及主要资源................8 图表8：资源型城市综合分类（个） ...............................................................9 图表9：针对资源枯竭型城市的政策梳理 ........................................................9 图表10：2018年、2017年GDP或地方公共财政预算收入增速为负的资源枯竭型城市 ...................................................................................................... 11 图表11：资源枯竭型城市第三产业占比情况 .................................................13 图表12：资源枯竭型城市第三产业占比分省情况..........................................13 图表13：资源枯竭城市城投债最新主体评级分布..........................................13 图表14：资源枯竭城市城投债到期期限分布（亿元）...................................13 图表15：主体所在地区GDP或财政收入下滑的城投债 ................................14 图表16：最新主体评级下调的城投债 ...........................................................15 图表17：募集资金用途为国家重点扶持领域的城投债...................................16 图表18：国开证券作为主承销商且国开行作为债券监管人............................18 固收专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表19：国开行作为主承销商......................................................................18 图表20：最新主体评级上调的城投债 ...........................................................19 固收专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 城投企业的经营在很大程度上受当地产业结构和经济发展水平的影响。作为特殊的地区，资源枯竭型城市大多面临产业结构转型的阵痛，叠加近年国内经济下行影响，对当地的经济增长和财政收入带来了很大的压力。本文对资源枯竭型城市及相关债券进行梳理，以供投资者参考。 一、资源枯竭型城市的概念 1. 资源枯竭型城市定义 资源型城市（包括资源型地区）是以本地区矿产、森林等自然资源开采、加工为主导产业的城市。根据资源开采与城市形成的先后顺序，资源型城市的形成有两种模式，一种为“先矿后城”，即城市完全是因为资源开采而出现的，如大庆、金昌、攀枝花、克拉玛依等，另一种为“先城后矿”，即在资源开发之前已有城市存在，资源的开发加快了城市的发展，如大同、邯郸等；按资源开发种类划分，资源型城市可以划分为单一型资源型城市和多种自然资源的开采和加工并重的综合型资源型城市，前者如大同，资源仅以煤炭为主，后者如唐山，资源包括矿石、煤炭、石油等。 资源型城市一般对资源依赖度高，资源性企业对城市发展具有重大影响，城市空间也较为分散。长期以来，作为基础能源和重要原材料的供应地，资源型城市为我国经济社会发展做出了突出贡献。但是，由于缺乏统筹规划和资源衰减等原因，这些城市在发展过程中积累了许多矛盾和问题，主要是经济结构失衡、失业和贫困人口较多、接续替代产业发展乏力、生态环境破坏严重、维护社会稳定压力较大等。 为解决资源型城市可持续性发展的问题，2007年12月18日，国务院发布《关于促进资源型城市可持续发展的若干意见》（国发〔2007〕38号）1，提出了加大对资源型城市尤其是资源枯竭城市可持续发展的支持力度，尽快建立有利于资源型城市可持续发展的体制机制。 通常来说，资源枯竭城市，是指矿产资源开发进入后期、晚期或末期阶段，其累计采出储量已达到可采储量的70 %以上或以当前技术水平及开采能力能维持开采时间不足设计年限1/4的城市。资源枯竭城市具有几大特点：一是随着资源枯竭，产业效益下降；二是产业结构单一，资源产业萎缩，替代产业尚未形成；三是经