上半年业绩同比预增10~15%，看好碳纤维业务持续高增长

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2020年7月12日 罗健 H70406@capital.com.tw 目标价(元) 80.00 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2020/7/10) 66.97 深证成指(2020/7/10) 13671.24 股价12个月高/低 68.33/33.39 总发行股数(百万) 518.35 A股数(百万) 322.60 A市值(亿元) 216.04 主要股东 威海光威集团有限责任公司(37.33%) 每股净值(元) 6.10 股价/账面净值 10.97 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 14.1 33.7 96.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 碳纤维及织物 46.97% 碳梁 39.63% 碳纤维预浸料 10.42% 其他业务 2.98% 机构投资者占流通A股比例 基金 11.3% 一般法人 30.4% 股价相对大盘走势 光威复材（300699.SZ） Buy买入 上半年业绩同比预增10~15%，看好碳纤维业务持续高增长 结论与建议： 公司发布20年上半年业绩预告，公司预计上半年营收同比增20%，即10.03亿元，实现净利润3.41~3.57亿元，yoy+10~15%，每股收益为0.66-0.69元，其中二季度净利润为1.70~1.85亿元，qoq-1.19% ~ +7.85%，yoy+11.8~22.02%，业绩符合预期。碳纤维是国防军工与国民经济的重要战略物资，在自主可控、国产替代的大背景下，国产碳纤维行业有望迎来快速发展，公司作为国内碳纤维龙头企业，产业链优势明显，迭加新增产能不断释放，未来成长空间可期，维持“买入”评级。  碳纤维持续高增长，碳梁业务有所改善：上半年公司业绩维持较快增长，主要系军民品碳纤维（含织物）业务保持高增长，该业务上半年营收同比增约36%，其中二季度营收约2.85亿元，同比增长40%，增速环比提高约8个百分点。另外上半年碳梁业务实现营收约3.11亿元，同比增长4%，一季度因疫情导致发货推迟，碳梁业务同比下降1.95%，二季度疫情好转，碳梁业务实现营收1.57亿元，环比增长1.95%，同比增长10.59%。公司上半年营收增速高于净利润增速，主要是非经常性收益同比下降，其中上半年计入当期损益的政府补助约2242万元，同比减少约4690万元。  大合同订单继续增长，全年业绩有保障：按报告期内履约额度测算，20年大额合同订单同比增25%，维持快增长，大合同对全年业绩增长起到压舱石作用。每年3-4月公司与固定客户签订大额合同，19年为9.27亿元，履约期13个月，20年为9.98亿元，但履约期缩短至12个月。碳纤维及织物、碳梁是公司主要盈利来源，19年二者毛利占比77%、18%，前者以国内军方订单为主，受疫情影响较小，而碳梁有45%出口业务，其中中美洲占40%、欧洲占5%，欧洲占比较小且疫情逐渐好转，对碳梁业务影响有限，中美洲目前疫情相对严重，但结合二季度碳梁业务恢复情况来看，全年碳梁业务仍有望稳增长。  募投项目投产在即，包头项目后续接力： 公司目前有三个在建项目，（1）先进材料研发中心一期已基本建好；（2）2000吨军民融合高强碳纤维高效制备技术产业化项目，产品包含T700S、T800S，计划于20年底建成投产，届时可扩大碳纤维产量、降低生产成本，迭加上半年已通过某院材料评审的高强高模一条龙项目，两项目达产后将新增产值4.08亿元；（3）包头项目，该项目一期计划投资5亿元，建设2000吨/年碳纤维生产能力，可贡献税后利润0.92亿元，预计2021年中投产。  盈利预测：我们预计公司20/21/22年实现净利润6.26/7.91/9.42亿元，yoy+20%/+26%/+19%，折合EPS为1.21/1.53/1.81元，目前股价对应的PE为55/44/37倍。看好公司业绩持续增长，维持“买入”评级。  风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期； 接续下页 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2018 2019 2020E 2021E 2022E 纯利 (Net profit) RMB百万元 377 522 626 791 942 同比增减 ％ 58.76% 38.56% 19.98% 26.28% 19.09% 每股盈余 (EPS) RMB元 1.02 1.01 1.21 1.53 1.81 同比增减 ％ 57.80% -1.03% 19.98% 26.28% 18.86% A股市盈率(P/E) X 65.84 66.53 55.45 43.91 36.94 股利 (DPS) RMB元 0.50 0.50 0.60 0.75 0.90 股息率 (Yield) ％ 0.75% 0.75% 0.90% 1.12% 1.34% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) rQsNoPsRpNoRnPmPnRrRnRbR8QaQmOrRsQoOiNmMtMlOnMmQ8OsQpOxNqNmRMYqRsM C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e se a r c h D e p t . 3 2020年7月13日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1364 1715 2102 2669 3163 经营成本 727 892 1050 1314 1535 研发费用 194 190 261 331 393 营业税金及附加 21 19 23 30 35 销售费用 29 33 41 52 62 管理费用 65 91 112 142 168 财务费用 3 7 9 11 13 资产减值损失 51 6 8 10 11 投资收益 28 -7 -7 -7 -7 营业利润 426 628 750 942 1118 营业外收入 6 1 1 1 1 营业外支出 10 21 21 21 22 利润总额 423 608 730 922 1098 所得税 46 86 104 131 156 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司股东权益 377 522 626 791 942 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 504 869 1237 1628 2109 应收账款 954 251 248 256 263 存货 180 297 306 312 321 流动资产合计 2489 2713 3050 3462 3936 长期股权投资 34 27 28 29 29 固定资产 579 549 564 578 589 在建工程 252 518 533 544 555 非流动资产合计 1098 1349 1388 1419 1447 资产总计 3587 4063 4438 4881 5383 流动负债合计 390 473 507 529 544 非流动负债合计 335 340 367 385 397 负债合计 725 813 874 915 941 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 2863 3249 3565 3966 4441 负债及股东权益合计 3587 4063 4438 4881 5383 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动产生的现金流量净额 237 753 866 1039 1195 投资活动产生的现金流量净额 48 -154 -230 -299 -329 筹资活动产生的现金流量净额 -66 -181 -272 -353 -389 现金及现金等价物净增加额 222 422 368 391 481 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。