化工行业周报：关注周期股估值修复及景气上行机会，重点推荐和顺石油及精细化工细分龙头

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2020年07月05日 化工 关注周期股估值修复及景气上行机会，重点推荐和顺石油及精细化工细分龙头 一、关注周期股估值修复及景气上行机会。我们认为目前一方面周期股估值处于历史低位，部分龙头公司已低于1倍PB，估值处于极其被低估的水平，不能反映其常态下盈利能力，我们认为板块当中具备成本优势、较强研发创新能力、产业链持续延伸的白马龙头公司存在较大的估值修复的机会；另一方面Q2以来部分基础化工产品价格及盈利已经出现明显恢复，随着国内有序复工，有望逐季度向好，因此我们判断周期板块现在处于景气低点逐步向上恢复的阶段。短期关注周期底部的弹性品种：PVC糊树脂受益疫情需求大增，价格自6月以来上涨73%（建议关注沈阳化工、新疆天业、三友化工）、奥克股份、鲁西化工、浙江龙盛等；中长期继续看好化工龙头白马；维生素板块（新和成、浙江医药、花园生物）；崛起中的民营大炼化板块（恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹）；C2C3龙头（卫星石化等）。 二、重点推荐和顺石油。和顺石油是国内首家上市的民企加油站企业，单站销量显著高于国营及其他中小民营加油站，我们看好公司未来在站点快速扩张下带来的持续成长性，公司商业模式清晰。现金流状况良好，目前还存在较大预期差。 三、国六实施带来需求大增，继续坚定看好汽车尾气处理相关标的机会。重点推荐艾可蓝（系统集成）、奥福环保（载体）、万润股份（沸石）、国瓷材料（载体）等。 四、继续推荐进口替代加速的新材料标的：雅克科技、回天新材、万润股份、泰和新材、鼎龙股份、昊华科技、康达新材、双象股份、奥福环保、联瑞新材等。 五、看好维生素板块独立景气行情：重点推荐新和成、浙江医药、花园生物、金达威、圣达生物。 六、受益于油价下跌的化工产品，重点关注甜味剂金禾实业、胶粘剂（回天新材、康达新材）、杀菌剂百傲化学、橡胶助剂阳谷华泰、环氧乙烷奥克股份、抗老化剂利安隆、纤维素醚山东赫达、减水剂垒知集团、国光股份、工业输送带双箭股份。 七、中长期看好化工龙头公司：虽然短期部分化工产品受到全球需求趋弱影响，产品价格及企业盈利压力越来越大，但其中具备成本优势、较强研发创新能力、产业链持续延伸能力的白马龙头公司当下已处于中长期配置性价比较高的位置，看好万华化学、新和成、金禾实业、卫星石化、龙蟒佰利、玲珑轮胎。 八、石化行业观点：受益于二季度油价大幅反弹至40美元，民营大炼化板块二季度业绩有望超预期。二季度国际油价呈现V字形，brent原油4月22日最低跌至20美元以下，随后一路反弹至40美元以上，油价反弹利好炼化行业，增加库存收益。随着国内疫情得到有效控制，生产生活恢复正常，下游需求的逐步恢复，叠加油价反弹带来的库存收益，我们预计民营大炼化企业二季度业绩有望环比大幅改善。 风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 李扬 执业证书编号：S0680518060001 邮箱：liyang@gszq.com 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 相关研究 1、《化工：重点推荐和顺石油，继续推荐新材料及精细化工细分龙头》2020-06-28 2、《化工：看好民营加油站龙头崛起，继续推荐新材料及精细化工细分龙头》2020-06-21 3、《化工：国六实施在即看好汽车尾气处理相关标的和进口替代加速的新材料标的》2020-06-14 -16%0%16%2019-072019-112020-032020-07化工沪深300 2020年07月05日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、行业核心观点 ............................................................................................................................................... 3 二、本周行情回顾 ............................................................................................................................................... 5 三、本周最新子行业信息跟踪 .............................................................................................................................. 6 四、风险提示 ..................................................................................................................................................... 6 2020年07月05日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 新增重点推荐【和顺石油】：加油站行业本质是销售油品的零售行业，受国际原油价格及成品油价格影响很小，具备刚需、高频的消费属性，同时存在一定品牌效应和区域独占性。目前国内约46%的加油站都被两桶油垄断，市场竞争尚不充分，行业存在市占率提升，服务改善及经营效率提高的诉求，这就给予了民营加油站迅速扩张的土壤。和顺石油是国内首家上市的民企加油站企业，单站销量显著高于国营及其他中小民营加油站，我们看好公司未来在站点快速扩张下带来的持续成长性，公司商业模式清晰。现金流状况良好，目前还存在较大预期差，我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为2.10、2.98及3.99亿，分别对应31、22及16倍PE，维持“买入”评级。 一、行业核心观点 1）关注周期股估值修复及景气上行机会 我们认为目前一方面周期股估值处于历史低位，部分龙头公司已低于1倍PB，估值处于极其被低估的水平，不能反映其常态下盈利能力，我们认为板块当中具备成本优势、较强研发创新能力、产业链持续延伸的白马龙头公司存在较大的估值修复的机会，另一方面周期景气有望恢复，自2018年下半年以来周期板块均处于景气下行的阶段，一季度疫情以及油价暴跌的双重打击使得化工周期企业的景气度处于过去20年最差的水平，Q2以来部分基础化工产品价格及盈利已经出现明显恢复，随着国内有序复工，有望逐季度向好，因此我们判断周期板块现在处于景气低点逐步向上恢复的阶段，经济改善的预期也会带来投资者信心的提升。重点标的选择：短期关注周期底部的弹性品种：PVC糊树脂受益疫情需求大增，价格自6月以来上涨73%（建议关注沈阳化工、新疆天业、三友化工）、奥克股份、鲁西化工、浙江龙盛等；中长期继续看好化工龙头白马：万华化学、华鲁恒升、龙蟒佰利、扬农化工；以及受益于价格上涨的维生素板块（新和成、浙江医药、花园生物）；崛起中的民营大炼化板块（恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹）；C2C3龙头（卫星石化等）。 2）国六实施在即，继续坚定看好汽车尾气处理相关标的机会 按照国家法规规定，自2020年7/1日起，汽车行业陆续开始实施国六标准，有望为行业带来较大转型升级机遇。重点推荐尾气处理产业链相关标的：艾可蓝（系统集成）、奥福环保（载体）、万润股份（沸石）、国瓷材料（载体）等。 3）继续推荐进口替代加速的新材料标的 由于近年来国内5G、半导体、新型显示、新能源、军工等新兴行业迎来快速发展阶段，但在上游关键材料领域仍处于高度依赖进口的状态，2019年华为事件后中国已经开始加速国产链的重塑，疫情背景下海外企业的断供可能将进一步加速关键材料本土率的进程，我们看好国内新材料领域将涌现更多具有国际化竞争力的公司和产品，我们精选当下新材料行业赛道好，产品有望在下游持续放量。重点推荐估值性价比好的优质标的： 【雅克科技】：公司前驱体已进入存储器行业领先厂商产线，公司有望在前驱体业务上实现较大突破。 【回天新材】：公司近几年重点发力5G及消费电子、新能源、轨道交通等方向，是目前进口依赖度仍然很高，同时发展增速非常快的领域，公司现已完成从0到1的突破，处于放量阶段。 【泰和新材】：我们看好公司进口替代需求下公司芳纶业务逐步放量，氨纶行业供需格局将逐步缓解，公司通过新旧动能转换及向低成本区域进行产能转移，有望重新获得竞争优势。 【鼎龙股份】：CMP业务子公司鼎汇微电子获国有大型投资公司资本参股，并成为02专项联合承诺单单位，产品的下游认证进展顺利且于2019年上半年已取得十二寸客户的第一张订单。PI浆料量产、国内首家产品实现在面板厂商G6代线全制程验证、在线测试通过的企业。 【昊华科技】：公司是中化旗下新材料平台型公司，产品广泛应用于半导体、OLED及LCD 2020年07月05日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 面板、5G、航空航天、航母等需求增速快、进入壁垒高的领域。下属黎明院三氟化氮、四氟化碳产品供应华虹宏力、京东方、华星光电、韩国LG、三星、台湾中华映管国内外半导体、显示面板龙头企业。 【双象股份】：控股股东全资子公司MMA项目成功量产，公司有望依托原料优势，打造PMMA产业链一体化，加速实现高端光学级PMMA的进口替代。 【联瑞新材】：国内硅微粉龙头企业，打破日本企业垄断，2020年新增产能部分供应覆铜板，同时高端产品随着5G的推广，应用于高频高速覆铜板的产能将持续增加。 4）看好维生素板块独立景气行情 在疫情持续时间仍存在较大不确定性的情况下，我们建议关注化工板块中格局实质性改善，可以走出独立景气行情，并且业绩可以兑现的子行业，当下依然首推维生素板块。我们近期反复强调，维生素周期行情的核心驱动力是什么？是格局。我们认为只有站在格局的角度才能俯视短期因素带来的产品价格扰动，才能不纠结于短期产品价格的涨跌。我们始终强调格局决定了企业的盈利能力及盈利的持续性，疫情只是加速器。行业格局的根本改善和产品价值的合理回归才是这波维生素行情的中长期核心驱动力，没有疫情影响供给，格局好的维生素品种未来依然能维持高景气、高盈利，且寡头格局稳定下的高盈利是可以持续的，即使疫情结束，在稳定供需格局下，我们认为产品价格依旧会维持高位。基于格局视角，我们明确预判了这波维生素行情的高度和持续时间，即VE大概率恢复到8-10万/吨，VA维持32万/吨以上的常态价格，VE、VA可以维持3年高景气、高盈利周期，辅酶Q10等品种可以维持2年高景气周期。我们预计相关标的公司在未来2-3年业绩将大幅增长，迎来业绩与估值的戴维斯双击！ VE行业，可以类比2008年安迪苏退出市场的中长期大行情。我们认为VE这轮行业景气周期不同于2016、2017年巴斯夫柠檬醛事故造成的事件性供给冲击，阶段性的事件供给冲击带来的产品价格上涨一般持续时间较短，往往半年到一年时间价格就会回落，高位价格并不能全部兑现到公司业绩，但是本轮行业景气超预期根本原因是行业格局发生的根本改善，疫情只是加速了产品价格上涨，我们认为这轮VE行情可以类比2008-2014年安迪苏退出