化工行业周报：周期景气持续,坚定推荐低估值的周期龙头标的及优质成长股

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年07月30日 化工 周期景气持续，坚定推荐低估值的周期龙头标的及优质成长股 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：王席鑫 执业证书编号：S0740517010008 电话：021-20315135 Email：wangxx@r.qlzq.com.cn 分析师：肖晴 执业证书编号：S0740517020005 Email：xiaoqing@r.qlzq. om.cn 基本状况 上市公司数 306 行业总市值(百万元) 3471166.32685304 行业流通市值(百万元) 2657345.48806845 行业-市场走势对比 (5%)(0%)4%8%13%17%8/3/168/26/169/21/1610/20/1611/11/1612/5/161/4/171/26/172/24/173/20/174/13/175/8/176/1/176/23/177/18/17化工沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 三友化工 11.621 0.22 0.41 0.98 1.10 52 28 12 10 买入 备注： [Table_Summary] 投资要点  周期股方面，我们看好很多周期子行业的高景气将持续贯穿未来1年半到2年时间。1）从15年下半年开始，供给侧改革和环保趋严抑制新增产能释放、加速落后产能淘汰，使得部分子行业在供给端没有新增产能大量释放的情况下，周期的景气还将继续延续。2）很多子行业龙头企业资产负债率仍然在70%甚至更高的水平，因此企业资本开支不会大幅扩张；3）过去几年化工供给和需求端的增速都在收敛，使得供需摆动幅度都在下降，带来的是价格波动的收窄及盈利水平的稳定；4）我们认为现在龙头企业从战略上更倾向于行业兼并来扩张产能，使得行业总体集中度提高。 化工周期股的第二个基本面变化是龙头企业的马太效应，强者恒强，且要给溢价。龙头企业不断通过扩大规模、循环经济一体化、降低成本、提升产品附加值等途径，弱化了自身的周期属性，使得企业盈利的安全边际和盈利的底部在不断的抬高，在不加杠杆率的情况下可以实现稳健的成长。 从估值的角度，我们年初对比了陶氏化学、巴斯夫、拜耳、科思创等同类型国际巨头企业的估值，陶氏化学5年复合增速15%，17X PE，巴斯夫-2%增速，13X PE，拜耳25%的增速，27X PE，也就是说这些公司的估值都在1倍PEG左右，而我们近期持续在重点推荐的以万华、三友、黑猫、中泰化学为代表的周期龙头企业的估值现在看都还在10倍PE附近，还存在显著的低估，因此继续重点推荐。 化工下半年的关注点：第一个是旺季，将于8月份开始持续到10月中下旬，今年的旺季是在高负荷低库存的背景下，因此我们认为产品价格也会比较的旺。第二是环保，现在全国各省已经是环保都抓都严的情况，三四季度本身环保就会加严，同时今年有重要会议，因此我们认为化工品可能会出现供给端的冲击从而带来产品价格上的弹性。 具体推荐标的，周期龙头我们看好：万华化学、三友化工、中泰化学、黑猫股份、华鲁恒升，石化看好中石化、荣盛石化和桐昆股份。  成长股方面，继续在新型显示、半导体、新能源汽车相关材料三个大方向持续推荐真正能够成长大的公司，重点推荐康得新、新纶科技、鼎龙股份、海利得等优质新材料标的。这些公司具备行业空间大、公司战略清晰、管理层执行力强等特质，未来几年内生性成长高，能够与其估值相匹配，是化工板块最优质且稀缺的新材料标的，具备长期跟踪的价值。  石化观点：我们认为在全球原油需求稳定增长的前提下，未来影响国际油价的主要因素还是页岩油增产与OPEC减产之间的博弈，页岩油作为影响全球原油供应的重要变量，目前油价上涨已非页岩油增产的必要条件，50美元附近页岩油仍然有持续增产的能力，我们判断短期内国际油价难以大 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 幅上涨，预计在40-60美元区域震荡，核心区域45-55美元；因此建议石化行业中游和下游产业链，如大炼化：中国石化（上游勘探开采减亏+下游炼油化工增利，预计17年全年业绩增速达40%，PE11X）；芳烃-PTA-涤纶产业链：荣盛石化（160万吨PX+浙石化4000万吨炼油资产注入）、恒力股份、桐昆股份（450万吨涤纶+注入浙石化20%股权）；润滑油：康普顿（高端车用润滑油有望放量，未来三年符合增速30%以上）。 具体公司逻辑：  1）康得新：大股东二股东以增持实际行动彰显信心，我们认为公司大跌并非源自基本面原因，公司未来三年业绩保持持续高增速，大跌提供良好的机会。建议重点关注。我们认为公司护城河高，发展模式类国外巨头3M，横向不断扩展产品品类，纵向据产品属性做适当的产业链延伸，是新材料龙头企业最符合当下市场风格的化工新材料白马成长股，目前股价对应17年25X PE，PEG0.6；  2）海利得：未来3年复合增速30-40%以上，目前88亿市值，对应17年估值23倍，低估值且业绩增速高。扎根好行业，进入放量期：全球车载安全气囊聚酯丝年均增速27%，公司是最主要的供应商。安全带丝和帘子布业务公司突破认证进入放量期，目前市场占比分别是20%和5%。石塑环保地板持续翻倍增长。行业壁垒高，盈利强：车用丝业务差异化大，客户认证壁垒高周期长，供应链要求高，定价模式清晰，盈利强，公司发布股权激励计划彰显信心。  3）新纶科技：17年公司业绩预计同比增长200%，18年继续翻倍。今年多款胶带类产品已经开始向OLED全球一线客户批量出货，是OLED产业链真正有高盈利、大利润的新材料标的，并且中长期随着公司沿消费电子、新型显示（LCD、OLED）及新能源锂电池三大产业链积极布局的新材料产品产能逐步释放，公司业绩还将稳步兑现，目前股价对应17年58X PE，PEG 0.5，继续坚定看好！  4）鼎龙股份：17年业绩快速增长，未来在打印耗材和半导体材料共同发展，未来几年复合增速都在50%以上，对应17年24X PE，PEG 0.5，目前估值处于历史底部水平。  5）万华化学：聚合MDI价格大幅走高：近日聚合MDI价格大幅上涨至26000元/吨，已经接近2月高点位置。Q1MDI价格大幅走高，聚合最高到2.7万元，二季度淡季价格下跌的过程中万华通过抬高挂牌价格控制市场预期以及检修控制出货量使价格维持在2万元以上，而旺季到来下MDI再度供不应求价格大涨。  6）三友化工：三友化工是目前估值最安全的化工蓝筹之一，未来产业上游和同行整合、高附加值产品放量提供长期增长，三季度粘胶、纯碱等均看涨，趋势明确。  7）华鲁恒升：我们上个月调研华鲁恒升，尿素行业产能持续收缩，有望底部缓慢复苏，我们测算公司完全成本1250元/吨，目前价格下吨净利100-200元。公司5万吨乙二醇可达到聚酯级水平，已获部分下游企业认可，18年50万吨乙二醇投产后，我们测算吨净利理论可达到1500元，且弹性极大。  8）扬农化工：随着相关转基因大豆的推广，麦草畏需求有望快速放量带动业绩增长，如东二期逐步投产后保证公司未来几年成长性。目前市值123亿元，对应17年20倍PE。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报  9）荣盛石化：PX进口依赖度达到60%，公司拥有170万吨PX产能，目前满负荷生产，盈利能力强； 注入浙石化51%股权，2000万吨大炼化项目建设中，预计2019年初建成投产，根据我们的初步测算，预计整个炼化项目盈利区间在80-100亿元，我们看好公司全产业链布局，坚定推荐；  风险提示：业绩增长不达预期，个股商誉存在减值风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 本周最新子行业及个股信息跟踪： 子行业跟踪：  1、丁二烯：本周西北欧丁二烯价格稳定，7-8月份是传统淡季，意大利Versalis在拉文纳的12万吨/年丁苯橡胶工厂进入为期20天的检修。亚洲丁二烯价格稳定。下游方面，前期停车的合成橡胶装置在8月份陆续重启。  2、MDI：本周聚合MDI价格反弹，万华烟台60万吨MDI装置8月份检修计划加上其出口量较大，预期货源即将紧张，市场价格大幅反弹。  3、粘胶：本周国内粘胶短纤市场盘稳运行为主，短纤厂家报价普遍稳定，主流大厂手握订单，价格高位坚挺。  4、氨纶：目前厂家供应稳定，下游市场需求持续低迷，厂家出货存阻力，整体市场交投乏力，成单量少。价格方面，目前20D氨纶市场主流报价维持在41000-45000元/吨，30D氨纶主流报价在40000-41000元/吨，40D氨纶主流报价在33000-35000元/吨。  5、涤纶：本周涤纶长丝市场价格下滑，现其POY150D/48F产品市场主流价格从8550元/吨下跌至8500元/吨，下跌幅度为50元/吨；FDY150D/96产品主流价格从9500元/吨下跌至9450元/吨，下跌幅度为50元/吨；DTY产品主流价格在10050元/吨下跌至10000元/吨，下跌幅度为50元/吨。  6、草铵膦：草铵膦市场持续供应紧张，库存低位，生产商谨慎报价。主流成交至16.5万元/吨。  7、尿素：本周尿素市场全面降价，降幅30-70元/吨不等。大部分地区农需结束，下游工业开工不足，需求无放量且按需采购，需求面转弱明显下，内蒙等地低价货源大量外发。  8、纯碱： 本周纯碱市场稳中有动，而其约定俗成联合体以及华东区域会议中所提倡的涨势仅西南区域有所行动，且轻碱出乎意外的上涨50-100元/吨。  9、炭黑：本周炭黑市场淡稳续市，主产区N330参考5300-6000元/吨。原料市场本周开始止跌回暖，山西、山东调涨50-100元/吨，目前场内炭黑供应相对平稳，下游轮胎延续低迷走势，炭黑刚需无实质性改善，短时间市场整体波动不大。 个股跟踪：  万华化学：股价再创新高，继续坚定看好 万华化学股价继续创历史新高，我们认为万华相比海外化工巨头巴 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业周报 斯夫和陶氏，仍然处于高速成长期，且依然被低估，市值超1000亿只是时间问题，继续坚定看好！重申一下我们看好万华化学的核心观点： MDI价格坚挺核心在于供需紧张和寡头：从全球看除中国外，海外的MDI装置基本满产，需求强劲，今年预估国内MDI出口占比接近3成，同比增加近30%。而国内MDI装置开工率则受到包括重庆巴斯夫等因素干扰，且国内巨头在寡头下通过负荷和挂牌价格引导市场供给和预期，具有很强的定价能力。这是万华在过去多年的竞合中逆势扩张产能终成全球老大下达到的新的平衡，盈利能力会较11-15年显著增强。 看好公司在新材料和石化项目上价值链继续延伸：MDI是万华核心的价值链，目前看未来的万华在MDI上将充分挖掘，一个是保证现有产品的利润最大化，另外一个是向同类型新材料挺进，增加产品附加值（如HDI、ADI）等等。而石化项目是另外一个价值链的开始，其核心价值来自于上游低价资源的获取（如中东合约LPG货源）以及非常长同时协同较好的产业链，我们看好公司在这个领域成为中国的巴斯夫。 从估值的角度来看，我们在2月20日的时候发布报告《我们为什么坚定看好万华化学》（http://dwz.cn/5BALNW），在当天万华仅590亿市值时提出，17年万华可以看到的市值是750-900亿元（按照常态利润60亿，15倍PE计算），公司的盈利可能已经超过80亿元，从目前情况来看，这个业绩万华今年是可以实现的。同时我们独家提出了我们对