化工行业周报：坚定推荐低估值的周期龙头标的及优质成长股

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年07月23日 化工 坚定推荐低估值的周期龙头标的及优质成长股 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：王席鑫 执业证书编号：S0740517010008 电话：021-20315135 Email：wangxx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 295 行业总市值(百万元) 3287473.67412566 行业流通市值(百万元) 2591329.26427475 行业-市场走势对比 (8%)(3%)2%6%11%16%7/25/168/18/169/12/1610/13/1611/4/1611/28/1612/27/161/19/172/17/173/13/174/6/174/28/175/23/176/16/177/10/17化工沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) PS E PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 三友化工 11.4 0.22 0.41 0.98 1.10 52 28 12 10 买入 备注： [Table_Summary] 投资要点  周期股方面，我们看好很多周期子行业的高景气将持续贯穿未来1年半到2年时间。1）从15年下半年开始，供给侧改革和环保趋严抑制新增产能释放、加速落后产能淘汰，使得部分子行业在供给端没有新增产能大量释放的情况下，周期的景气还将继续延续。2）很多子行业龙头企业资产负债率仍然在70%甚至更高的水平，因此企业资本开支不会大幅扩张；3）过去几年化工供给和需求端的增速都在收敛，使得供需摆动幅度都在下降，带来的是价格波动的收窄及盈利水平的稳定；4）我们认为现在龙头企业从战略上更倾向于行业兼并来扩张产能，使得行业总体集中度提高。  化工周期股的第二个基本面变化是龙头企业的马太效应，强者恒强，且要给溢价。龙头企业不断通过扩大规模、循环经济一体化、降低成本、提升产品附加值等途径，弱化了自身的周期属性，使得企业盈利的安全边际和盈利的底部在不断的抬高，在不加杠杆率的情况下可以实现稳健的成长。  从估值的角度，我们年初对比了陶氏化学、巴斯夫、拜耳、科思创等同类型国际巨头企业的估值，陶氏化学5年复合增速15%，17X PE，巴斯夫-2%增速，13X PE，拜耳25%的增速，27X PE，也就是说这些公司的估值都在1倍PEG左右，而我们近期持续在重点推荐的以万华、三友、黑猫、中泰化学为代表的周期龙头企业的估值现在看都还在10倍PE附近，还存在显著的低估，因此继续重点推荐。  化工下半年的关注点：第一个是旺季，将于8月份开始持续到10月中下旬，今年的旺季是在高负荷低库存的背景下，因此我们认为产品价格也会比较的旺。第二是环保，现在全国各省已经是环保都抓都严的情况，三四季度本身环保就会加严，同时今年有重要会议，因此我们认为化工品可能会出现供给端的冲击从而带来产品价格上的弹性。  具体推荐标的上，周期龙头我们看好：万华化学、三友化工、中泰化学、黑猫股份、华鲁恒升，石化看好中石化、荣盛石化和桐昆股份。  成长股方面，继续在新型显示、半导体、新能源汽车相关材料三个大方向持续推荐真正能够成长大的公司，重点推荐康得新、新纶科技、鼎龙股份、海利得等优质新材料标的。这些公司具备行业空间大、公司战略清晰、管理层执行力强等特质，未来几年内生性成长高，能够与其估值相匹配，是化工板块最优质且稀缺的新材料标的，具备长期跟踪的价值。  石化观点：我们认为在全球原油需求稳定增长的前提下，未来影响国际油价的主要因素还是页岩油增产与OPEC减产之间的博弈，页岩油作为影响全球原油供应的重要变量，目前油价上涨已非页岩油增产的必要条件，50美元附近页岩油仍然有持续增产的能力，我们判断短期内国际油价难以大 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 幅上涨，预计在40-60美元区域震荡，核心区域45-55美元；因此建议石化行业中游和下游产业链，如大炼化：中国石化（上游勘探开采减亏+下游炼油化工增利，预计17年全年业绩增速达40%，PE11X）；芳烃-PTA-涤纶产业链：荣盛石化（160万吨PX+浙石化4000万吨炼油资产注入）、恒力股份、桐昆股份（450万吨涤纶+注入浙石化20%股权）；润滑油：康普顿（高端车用润滑油有望放量，未来三年符合增速30%以上）。  具体公司逻辑：  1）康得新：近几个月持续作为金股重点推荐，公司股价稳健上行。我们认为公司护城河高，发展模式类国外巨头3M，横向不断扩展产品品类，纵向据产品属性做适当的产业链延伸，是新材料龙头企业最符合当下市场风格的化工新材料白马成长股，目前股价对应17年25X PE，PEG0.6；  2）海利得：未来3年复合增速30-40%以上，目前84亿市值，对应17年估值23倍，低估值且业绩增长高。扎根好行业，进入放量期：全球车载安全气囊聚酯丝年均增速27%，公司是最主要的供应商。安全带丝和帘子布业务公司突破认证进入放量期，目前市场占比分别是20%和5%。石塑环保地板持续翻倍增长。行业壁垒高，盈利高增长：车用丝业务差异化大，客户认证壁垒高周期长，供应链要求高，定价模式清晰，盈利强，公司发布股权激励计划彰显信心。  3）新纶科技：17年公司业绩预计同比增长200%，18年继续翻倍。今年多款胶带类产品已经开始向OLED全球一线客户批量出货，是OLED产业链真正有高盈利、大利润的新材料标的，并且中长期随着公司沿消费电子、新型显示（LCD、OLED）及新能源锂电池三大产业链积极布局的新材料产品产能逐步释放，公司业绩还将稳步兑现，目前股价对应17年58X PE，PEG 0.5，继续坚定看好！  4）鼎龙股份：17年业绩快速增长，未来在打印耗材和半导体材料共同发展，未来几年复合增速都在50%以上，对应17年24X PE，PEG 0.5，目前估值处于历史底部水平。  5）万华化学：聚合MDI价格大幅走高：近日聚合MDI价格大幅上涨至26000元/吨，已经接近2月高点位置。Q1MDI价格大幅走高，聚合最高到2.7万元，二季度淡季价格下跌的过程中万华通过抬高挂牌价格控制市场预期以及检修控制出货量使价格维持在2万元以上，而旺季到来下MDI再度供不应求价格大涨。  6）三友化工：三友化工是目前估值最安全的化工蓝筹之一，未来产业上游和同行整合、高附加值产品放量提供长期增长，三季度粘胶、纯碱等均看涨，趋势明确。  7）华鲁恒升：尿素行业产能持续收缩，有望底部缓慢复苏，我们测算公司完全成本1250元/吨，目前价格下吨净利100-200元。公司5万吨乙二醇可达到聚酯级水平，已获部分下游企业认可，18年50万吨乙二醇投产后，我们测算吨净利理论可达到1500元，且弹性极大。  8）扬农化工：随着相关转基因大豆的推广，麦草畏需求有望快速放量带动业绩增长，如东二期逐步投产后保证公司未来几年成长性。目前市值123亿元，对应17年20倍PE。  9）荣盛石化：PX进口依赖度达到60%，公司拥有170万吨PX产能，目前满负荷生产，盈利能力强；注入浙石化51%股权，2000万吨大炼化项目建设中，预计2019年初建成投产，根据我们的初步测算，预计整个炼 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 化项目盈利区间在80-100亿元，我们看好公司全产业链布局，坚定推荐。  风险提示：业绩增长不达预期，个股商誉存在减值风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 本周最新子行业及个股信息跟踪： 子行业跟踪：  1、丁二烯：本周，国内丁二烯市场走势偏弱，市场价格略有走低，成交气氛不佳。周内供方价格调整有限，中石化丁二烯出厂价稳定8500 元/吨，但现货外销量不多。  2、MDI：本周聚合MDI有所回调，厂家负荷维持在6成左右，场内货源有所缓解。  3、粘胶：本周国内粘胶短纤市场价格重心继续走强，主流大厂超签订单依旧较多，发货依旧紧张，报价不断上调。价格方面：本周粘胶短纤价格延续涨势。现中端市场价格从15700-15800元/吨上涨至15900-16200元/吨，上涨幅度在300元/吨，或1.91%；高端市场主流价格从16000元/吨上涨到16200元/吨，上涨幅度在200元/吨，或1.25%，高端厂家订单充裕，新订单也络绎不绝，厂家不得不控制签单量。产销方面：粘短厂家货紧，惜售待涨情绪突出，以维系老客户为主，产销在50%。库存方面：厂家订单充裕，部分可支撑8月初，现货吃紧，目前平均库存在-20天左右。  4、氨纶：本周氨纶市场弱势盘整，场内货源依旧供应充裕，目前厂家供应稳定，然下游市场需求持续低迷，厂家出货存阻力，整体市场交投乏力，成单量少。价格方面，目前20D氨纶市场主流报价维持在41000-45000元/吨，30D氨纶主流报价在40000-41000元/吨，40D氨纶主流报价在33000-35000元/吨，实际成交多可商谈。  5、涤纶：本周涤纶长丝市场续涨，在原料及库存不高的助推下，涤丝价格依然上行，但是市场心态趋紧，采购力度一般。价格方面:本周涤纶长丝市场价格继续上调，现其POY150D/48F产品市场主流价格从8350元/吨上涨至8550元/吨，上涨幅度为200元/吨，或2.40%；FDY150D/96产品主流价格从9350元/吨上涨至9500元/吨，上涨幅度为150元/吨，或1.60%；DTY产品主流价格在9900元/吨上涨至10050元/吨，上涨幅度为150元/吨，或1.52%。  6、草铵膦：草铵膦市场持续供应紧张，生产商谨慎报价。95%草铵膦原药主流报价至17万元/吨，主流成交至16.5-17万元/吨。江苏地区新增5000吨装置将推迟到8月后投产，同时西南装置产能投放目前尚没有明确时间表。  7、尿素：本周尿素市场已呈现下滑趋势，本周市场价格稳中小幅下行，主产区价格下滑10-20元/吨左右，目前市场整体农需基本已扫尾结束，下游复合肥秋肥进展缓慢，整体新成交订单跟进缓慢，采购积极性不高，市场无明显利好支撑。  8、纯碱：本周国内纯碱企业稳步走量，华东虽有小幅调整之态，由于下 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业周报 游需求薄弱影响，整体走势仍以弱势挺稳运行。碱企生产状态保持良好，7月中旬进入高温伏天，其碱厂生产或受其温度影响而产量略有下移，而综合来看，开工仍保持相对高位，与往年同期相比略高。重碱下游玻璃产业因生产工艺的特性而刚需坚挺，南北部区域市场需求仍有难以补足之态，西北青海区域货源紧张持续，环保待查，当地厂家限售存量，以备万全；中部集中供量区域厂家稳产稳销，市场综合表现乐观。  9、炭黑：目前炭黑湿法N330出厂报价参考：山西地区报价5300-5500元/吨左右，河北地区5800-6350元/吨，山东地区5800-6200元/吨，江西、江苏地区6200-6450元/吨，辽宁地区5500元/吨左右，天津、上海地区6200元/吨左右，云南地区5400元/吨左右，400公里以内平均运费在300元/吨左右。 煤焦油跌势放缓，累积跌幅在200元/吨左右，炭黑部分市场散单下滑。国内炭黑企业平均开工5成附近，库存中等，环保新一轮督查进行。下游方面，轮胎市场走货好转，但开工仍保持低位，对炭黑需求尚未有所放量。市场方面，散户炭黑市场行情走低，老客户价格优惠，其中山西货源N330出厂含税价格在5300-5500元左右，出货不畅。截至本周四收盘，国内炭黑大厂湿法N330对轮胎厂送到价执行7月份合同价