化工行业周报：重点推荐维生素、炭黑、尿素及半导体板块，继续看好低估值周期龙头和优质成长股

请务必阅读正文之后的重要声明部分 lu[Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年09月24日 化工 重点推荐维生素、炭黑、尿素及半导体板块 继续看好低估值周期龙头和优质成长股 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：王席鑫 执业证书编号：S0740517010008 电话：021-20315135 Email：wangxx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 299 行业总市值(百万元) 3506855.67721514 行业流通市值(百万元) 2727259.14150554 行业-市场走势对比 (8%)(4%)(0%)4%7%11%8/15/169/7/1610/10/1611/1/1611/23/1612/15/161/16/172/14/173/8/173/30/174/25/175/18/176/13/177/5/177/28/17化工沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<碳纤维系列报告之二：>>2017.09.16 <<碳纤维系列报告之一：>>2017.09.17 <<坚 定 看 好 公 司 长 期 发 展 大 空间>>2017.09.12 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 三友化工 11.321 0.22 0.41 1.01 1.21 57 31 11 9 买入 黑猫股份 11.635 0.03 0.16 0.70 0.84 367 68 16 14 买入 备注： [Table_Summary] 投资要点  周期不惧回调，继续推荐低估值龙头企业：近期周期板块整体调整， 我们前期重点推荐的粘胶、炭黑、草甘膦、氯碱、纯碱等板块龙头股价有所回调。首先，我们认为中短期看“2+26”将继续制约行业供给，而从稍长一点角度看经过多年的行业竞争及整合，化工行业供需格局已经质变性好转，且环保下行业进入壁垒大幅抬高并伴随部分存量产能的退出；其次，化工很多子行业与衣食住行相关，需求相对刚性，与固定资产投资关系较小，存在自身的景气周期；第三，近两年在不考虑供给侧改革带来的供给收缩下很多化工子行业都已经走到了自然的供需拐点，行业供需格局已经显著改善，具有较高的集中度和协同效应，因此有望走出独立行情。我们认为化工周期品在供需持续紧张下景气将持续较长的一段时间，因此建议投资者继续关注行业中的低估值龙头企业：万华化学（常态利润100亿以上，合理的市值1300亿）、三友化工（常态利润25亿以上，合理的市值350亿）、中泰化学（常态利润30亿，合理的市值450亿）、黑猫股份（常态利润7亿，合理的市值126亿）、山东海化、浙江龙盛、华鲁恒升、新安股份、滨化股份等。  中小企业密布的化工子行业可能出现“关停潮”，二线龙头将受益：这点上是我们经过草根调研了解下来后得出的判断。目前对于大型的化工企业来说，其环保安监都做的相对较好。而从环保上看，一方面其严查的对象往往是小散乱污型的企业，而另一方面，由于终身问责制，关停可能成为了比整改更好的选择，特别对于产值小的企业更是如此。主要推荐草甘膦及有机硅（兴发集团、新安股份）、维生素（兄弟科技、新和成、花园生物），并同时建议关注橡胶助剂（阳谷华泰）、PVC助剂（日科化学）、防腐剂相关（醋化股份）。  石油化工板块：我们认为随着北美活跃井数的下滑，美国页岩油在目前油价下继续增产已表现出疲软迹象，后续考虑到沙特为首的OPEC调控原油出口量和明年3月份讨论延长减产事宜等利好因素会使得国际油价短期内有上涨的动力，依据弹性围绕三条主线选股：1）大炼化（中国石化、上海石化、华锦股份）；2）芳烃-PTA-涤纶产业链（桐昆股份、荣盛石化和恒力股份）；3）丙烯及下游产业链（卫星石化、滨化股份、东华能源）。  新材料板块：成长股PEG已接近底部，年底前有望估值切换。继续推荐新型显示、半导体和新能源汽车三大方向的龙头，我们团队紧密跟踪半导体材料企业产品的验证与市场推广进度，随着存储芯片基地厂房建设完毕，设备搬入的开启，液晶新世代线密集开工，半导体材料企业产品推广验证的速度都在加快步伐，半导体材料的国产化势不可挡，请关注全板块的投资机会——康得新、新纶科技、三利谱、海利得、鼎龙股份、飞凯材料、江化微、江丰电子、三超新材。  风险提示：宏观经济增速大幅下滑、产品价格大幅波动、业绩增长不达预期，个股商誉存在减值风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 公司跟踪  1)康得新：公司平台式的发展战略，是公司快速发展并且维持高增长的原动力，同时其构筑的高壁垒也是公司的核心竞争力。公司一方面横向不断扩展产品品类，一方面根据产品属性做适当的产业链延伸，一横一纵的发展模式是公司与其他新材料公司相比最大的优势。公司的发展模式可以参照国外巨头3M。估值方面，从国内外的新材料企历史成长来看，成长的持续性强，盈利稳定性强，这是给予新材料行业高估值的核心原因。对比国际材料巨头3M和陶氏化学，在美股动态PE20多倍，公司增速及成长空间远高于二者，目前股价对应17年PE25X，PEG0.6，我们认为公司是A股稀缺的高成长新材料标的，值得给予更高的估值溢价。  2)新纶科技：公司常州基地三大新材料项目下游分别对应手机及笔电、液晶显示、新能源锂电池产业链，国内市场空间大，技术壁垒高，国产化需求迫切。公司资源整合能力极强，采取与日本成熟企业技术合作及直接并购的方式较国内企业从零开始产业化，同时积极整合上下游产业链，未来将打造成新材料平台型公司。到2020年公司电子功能材料三期项目将全部满产，预计三期总营收将达到50~60亿元。有望实现未来4年复合增长翻番，我们预计公司17年业绩将超过我们年初预期做到1.8亿元左右，18年有望继续高速增长预计实现3～3.5亿元净利润，未来3年复合增速翻番，0.6倍peg，是化工板块中稀缺的内生性成长快，并且可以与估值相匹配的标的，继续重点推荐！  3)鼎龙股份：公司在打印耗材产业链上持续的整合是公司主业持续增长的驱动力，16年通过并购发展的芯片业务增长迅速，CMP抛光垫测试线完成建设，目前正在加速下游客户的开拓并进行的半导体行业项目研发包括各向异性导电胶带和晶圆保护胶带等，未来将形成打印耗材和半导体材料双主业共同发展。17年碳粉行业持续高增长，芯片业务也将有所突破，预计17并表净利润将达到3.6个亿，对应27倍PE，PEG约为0.6，估值安全。  4)万华化学：MDI是万华核心的价值链和现金牛业务，未来万华将在盈利最大化下向同类型新材料挺进，增加产品附加值（如HDI、IPDI）等等。而石化项目是另外一个价值链的开始，其核心价值来自于上游低价资源的获取、极强的工艺控制能力以及非常长同时协同较好的产业链。具体来看，公司7万吨PC项目预计今年投产，18年上半年30万吨TDI项目预计投产，根据公司公告匈牙利BC公司拟在18年9月份之前注入，BC现有30万吨MDI、25万吨TDI及40万吨PVC产能，19年石化乙烯项目进一步打开成长空间，公司仍处于快速成长过程中。目前万华的市值仅对应今年的9XPE，继续坚定看好。  5)海利得：公司采取差异化和集中化战略，沿车用安全丝、广告材料和新材料三大领域通过内生性增长及外延性扩张等多种方式积极进行横向规模扩张及纵向产业链延伸。随着新增产能的逐步释放，在三大板块的优势将进一步巩固，预计17年将实现3.8亿左右净利润，对应目前仅23倍PE。  6)三友化工：公司主要产品粘胶、氯碱、纯碱处于长景气周期当中，公司的中报业绩创历史新高。我们认为公司一方面在粘胶领域将不断提高 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 市占率和盈利能力，同时有机硅、纯碱和氯碱业务在供给侧改革和环保压力下将出现景气持续提升。未来公司的常态利润有望超过25亿，18年粘胶扩产下（盈利强而稳定的差别化粘胶）将进一步提升利润空间，目前公司估值仅对应17年净利润的11-12倍，且四大业务景气持续向上，安全边际足，继续推荐。  7)荣盛石化：PX进口依赖度达到60%，公司拥有170万吨PX产能，目前满负荷生产，盈利能力强；注入浙石化51%股权，2000万吨大炼化项目建设中，预计2019年初建成投产，根据我们的初步测算，预计整个炼化项目盈利区间在80-100亿元，我们看好公司全产业链布局，坚定推荐；  8)黑猫股份：炭黑是周期品中景气持续时间长，确定性较大的品种，公司作为行业龙头弹性大，提价后与煤焦油的价差每扩大100元，对应净利润将增厚7000万元左右，弹性大！ 本周最新子行业及个股信息跟踪 子行业跟踪：  1、丁二烯：华东丁二烯市场延续弱势走低态势，下游多消化库存维持观望心态，东北出厂价走低加之合成胶走势不佳。目前丁二烯送到参考12800-13000元/吨，实单商谈。山东地区丁二烯市场行情继续弱势下行，东北外销厂家供价下调后出货情况不佳，今日有厂家供价继续下探，短期看空预期导致下游心态谨慎，市场交投稀少，部分商家报盘参考12300-12400元/吨左右。  2、MDI：近期聚合MDI价格小幅回调，华东地区市场价格自44000元/吨回调至最新36000元/吨。我们今年以来持续重点看好MDI行业并推荐万华化学，聚合MDI及纯MDI价格自7月份持续上涨，尤其是进入旺季之后价格进一步加速上扬，我们认为最核心的原因还是MDI行业全球市场供需的持续偏紧。目前MDI行业的市场竞争格局已经趋于稳定。  3、粘胶：受原辅料价格上涨所致，近期粘胶短纤厂家涨价意愿强，自周初部分厂家报价上调100-200元/吨后，近日高、中端主流厂家报价也有百元上调，雅美、澳洋、唐山三友等主流大厂陆续上调报价，目前高端报价至16600元/吨，中端主流报价16300-16500元/吨。  4、氨纶：国内氨纶市场维持高位，原料价格持坚，氨纶成本面支撑压力不减，氨纶厂家坚守报价。但下游市场实际需求一般，多按需采购。华东地区20D主流价格参考44000-46000元/吨；30D主流价格参考42000-44000元/吨；40D主流价格参考37000-39000元/吨。  5、涤纶：本周涤丝工厂报价稳定为主，个别工厂报价下调50-100元不等，上游原料冲高回落，下游需求一般，但厂家库存情况偏低，产销情况尚可。华东市场参考商谈：POY150D/48F在8700元/吨左右，FDY150D/96F在9600元/吨左右，DTY150D/48F在10100元/吨左右。  6、草铵膦：草铵膦价格稳定。95%草铵膦原药主流报价至16.6-16.7万元/吨，实际成交价格至16.3万元/吨。德国草铵膦原计划2017年产能扩产一倍，而从当前市场看，装置尚未扩产。  7、尿素：9月以来多地尿素价格普涨，华东地区主流出厂价格达到1660 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 元/吨，一方面上游煤炭价格对尿素价格上涨起到支撑，开工率较低，多数企业库存基本无库存压力，另一方面在印度招标的影响下，国际尿素价格出现明显上涨，预计中东地区的尿素价格将上涨至300美元/吨，对国内尿素价格也将起到支撑作用，后续价格我们判断可能会进一步上涨。  8、纯碱：轻质纯碱市场盘整。厂家生产供量回升造成涨情劣势，市场交投逐步放缓。现纯碱厂实际货源紧张延续。重质纯碱下游产业刚需近期走稳。纯碱厂家开工回升，稳步走量下，市场略显缓和，成交重心多以高价为主。四川地区纯碱供量持续弱势，其中乐山和邦装置开工7成，广宇检修复工后仅开5成，下游刚需虽弱，备量积极性仍存，行情挺涨。目前轻碱主流出厂2000-2150元/