化工行业周报：新增推荐维生素板块，看好低估值周期龙头和优质成长股

请务必阅读正文之后的重要声明部分 lu[Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年09月17日 化工 新增推荐维生素板块，看好低估值周期龙头和优质成长股 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：王席鑫 执业证书编号：S0740517010008 电话：021-20315135 Email：wangxx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 299 行业总市值(百万元) 3506855.67721514 行业流通市值(百万元) 2727259.14150554 行业-市场走势对比 (8%)(4%)(0%)4%7%11%8/15/169/7/1610/10/1611/1/1611/23/1612/15/161/16/172/14/173/8/173/30/174/25/175/18/176/13/177/5/177/28/17化工沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<碳纤维系列报告之二：>>2017.09.16 <<碳纤维系列报告之一：>>2017.09.17 <<坚 定 看 好 公 司 长 期 发 展 大 空间>>2017.09.12 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 三友化工 13.321 0.22 0.41 1.01 1.21 57 31 12 10 买入 黑猫股份 12.435 0.03 0.16 0.7 0.83 367 68 15 13 买入 备注： [Table_Summary] 投资要点  我们年初即坚定推荐化工周期品，核心逻辑是供给在不断收缩和需求却在好转，供给上出清速度快、过剩产能淘汰、环保及政策壁垒以及资本开支增速低，而需求上则是稳健的增长。其次是8-10月是化工品需求旺季，且库存较低：今年许多化工子行业在供需紧平衡的状况下，其产品价格起落受库存的影响大，在经历Q2去库存后，目前很多化工品库存水平不足一周，处于历史上比较低的水平，叠加下游传统需求旺季，供需矛盾可能出现并放大，产品价格会发生大幅上涨。再次是产业政策、环保安监的力度升级，从中央、环保部、省内等层级能反映出此轮环保的压力之大。值得投资者注意的是，真正不一样的不是政策，而是地方对环保重要性的认识提高，这导致实际执行层面的变化，因此我们认为本身已经处于紧平衡的龙头子行业将出现进一步的价格上涨，比如粘胶、PVC、炭黑、纯碱、染料、有机硅等等，我们始终坚定推荐低估值的龙头：万华化学（常态利润100亿以上，合理的市值1300亿）、三友化工（常态利润25亿以上，合理的市值350亿）、中泰化学（常态利润30亿，合理的市值450亿）、黑猫股份（常态利润7亿，合理的市值126亿）、山东海化、浙江龙盛、华鲁恒升、新安股份、滨化股份等。  中小企业密布的化工子行业可能出现“关停潮”，二线龙头将受益：这点上是我们经过草根调研了解下来后得出的判断。目前对于大型的化工企业来说，其环保安监都做的相对较好。而从环保上看，一方面其严查的对象往往是小散乱污型的企业，特别对于产值小的企业更是如此。重点推荐维生素（兄弟科技、新和成、亿帆药业）、草甘膦及有机硅（兴发集团、新安股份）、并同时建议关注橡胶助剂（阳谷华泰）、PVC助剂（日科化学）、防腐剂相关（醋化股份）。  石油化工板块：我们认为随着北美活跃井数的下滑，美国页岩油在目前油价下继续增产已表现出疲软迹象，后续考虑到沙特为首的OPEC调控原油出口量和明年3月份讨论延长减产事宜等利好因素会使得国际油价短期内有上涨的动力，依据弹性围绕三条主线选股：1）大炼化（中国石化、上海石化、华锦股份）；2）芳烃-PTA-涤纶产业链（桐昆股份、荣盛石化和恒力股份）；3）丙烯及下游产业链（卫星石化、滨化股份、东华能源）。  成长股方面，继续在新型显示、半导体、新能源汽车相关材料三个大方向持续推荐真正能够成长大的公司，重点推荐康得新、新纶科技、鼎龙股份、飞凯材料、江化微、江丰电子、海利得等优质新材料标的。这些公司具备行业空间大、公司战略清晰、管理层执行力强等特质，未来几年内生性成长高，能够与其估值相匹配，是化工板块最优质且稀缺的新材料标的，具备长期跟踪的价值。  风险提示：业绩增长不达预期，个股商誉存在减值风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 公司跟踪  1)康得新：公司平台式的发展战略，是公司快速发展并且维持高增长的原动力，同时其构筑的高壁垒也是公司的核心竞争力。公司一方面横向不断扩展产品品类，一方面根据产品属性做适当的产业链延伸，一横一纵的发展模式是公司与其他新材料公司相比最大的优势。公司的发展模式可以参照国外巨头3M。估值方面，从国内外的新材料企历史成长来看，成长的持续性强，盈利稳定性强，这是给予新材料行业高估值的核心原因。对比国际材料巨头3M和陶氏化学，在美股动态PE20多倍，公司增速及成长空间远高于二者，目前股价对应17年PE25X，PEG0.6，我们认为公司是A股稀缺的高成长新材料标的，值得给予更高的估值溢价。  2)新纶科技：公司常州基地三大新材料项目下游分别对应手机及笔电、液晶显示、新能源锂电池产业链，国内市场空间大，技术壁垒高，国产化需求迫切。公司资源整合能力极强，采取与日本成熟企业技术合作及直接并购的方式较国内企业从零开始产业化，同时积极整合上下游产业链，未来将打造成新材料平台型公司。到2020年公司电子功能材料三期项目将全部满产，预计三期总营收将达到50~60亿元。有望实现未来4年复合增长翻番，我们预计公司17年业绩将超过我们年初预期做到1.8亿元左右，对应今年63倍左右pe，18年有望继续高速增长预计实现3～3.5亿元净利润，未来3年复合增速翻番，0.6倍peg，是化工板块中稀缺的内生性成长快，并且可以与估值相匹配的标的，继续重点推荐！  3)鼎龙股份：公司在打印耗材产业链上持续的整合是公司主业持续增长的驱动力，16年通过并购发展的芯片业务增长迅速，CMP抛光垫测试线完成建设，目前正在加速下游客户的开拓并进行的半导体行业项目研发包括各向异性导电胶带和晶圆保护胶带等，未来将形成打印耗材和半导体材料双主业共同发展。17年碳粉行业持续高增长，芯片业务也将有所突破，预计17并表净利润将达到3.6个亿，对应27倍PE，PEG约为0.6，估值安全。  4)万华化学：MDI是万华核心的价值链和现金牛业务，未来万华将在盈利最大化下向同类型新材料挺进，增加产品附加值（如HDI、IPDI）等等。而石化项目是另外一个价值链的开始，其核心价值来自于上游低价资源的获取、极强的工艺控制能力以及非常长同时协同较好的产业链。具体来看，公司7万吨PC项目预计今年投产，18年上半年30万吨TDI项目预计投产，根据公司公告匈牙利BC公司拟在18年9月份之前注入，BC现有30万吨MDI、25万吨TDI及40万吨PVC产能，19年石化乙烯项目进一步打开成长空间，公司仍处于快速成长过程中。目前万华的市值仅对应今年的9XPE，继续坚定看好。  5)海利得：公司采取差异化和集中化战略，沿车用安全丝、广告材料和新材料三大领域通过内生性增长及外延性扩张等多种方式积极进行横向规模扩张及纵向产业链延伸。随着新增产能的逐步释放，在三大板块的优势将进一步巩固，预计17年将实现3.8亿左右净利润，对应目前仅23倍PE。  6)三友化工：公司主要产品粘胶、氯碱、纯碱处于长景气周期当中，公 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 司的中报业绩创历史新高。我们认为公司一方面在粘胶领域将不断提高市占率和盈利能力，同时有机硅、纯碱和氯碱业务在供给侧改革和环保压力下将出现景气持续提升。未来公司的常态利润有望超过25亿，18年粘胶扩产下（盈利强而稳定的差别化粘胶）将进一步提升利润空间，目前公司估值仅对应17年净利润的11-12倍，且四大业务景气持续向上，安全边际足，继续推荐。  7)荣盛石化：PX进口依赖度达到60%，公司拥有170万吨PX产能，目前满负荷生产，盈利能力强；注入浙石化51%股权，2000万吨大炼化项目建设中，预计2019年初建成投产，根据我们的初步测算，预计整个炼化项目盈利区间在80-100亿元，我们看好公司全产业链布局，坚定推荐；  8)黑猫股份：炭黑是周期品中景气持续时间长，确定性较大的品种，公司作为行业龙头弹性大，提价后与煤焦油的价差每扩大100元，对应净利润将增厚7000万元左右，弹性大！ 本周最新子行业及个股信息跟踪 子行业跟踪：  1、纯碱：国内纯碱成交重心可谓暴涨，提涨幅度以300-400元/吨不等。月初伊始，8月下旬停车厂家造成下游采购恐慌，而碱企8月底多家封单销售进一步提振涨势，进入9月，厂家报价虽提涨过猛，而下游采买急切心态日益加剧下，其市场局势得到有力提振，因货源紧缺而市场无议价。  2、MDI：纯MDI市场高位整理，国际原油市场价格上涨，对于国内市场产生一定的影响，主力工厂出货不畅供应紧张难缓解，报价坚挺利好支撑尚可。国内聚合MDI市场宽幅走涨。主力工厂库存紧张出货缓慢，同时上海科思创及主力工厂相继公布挂牌价，万华保留随时调整价格政策的权利，市场新货补充缓慢，多封盘观望，加之进入9月传统旺季，业者多对下游需求存向好预期，中间商缺货惜售。本周国内聚合MDI市场大幅飙涨。截止到目前，国内市场主流商谈在42000-45000元/吨桶装含税自提或周边送到，与上周同期相比，均价上涨8250元/吨，涨幅为23.4%。国内厂家供货不足、美国哈维飓风影响科思创/陶氏装置遭遇不可抗力、日本装置检修、韩国装置原料供应遭遇不可抗力，国内外原因导致国内市场货源缺乏，贸易商惜售拉涨情绪浓厚，下游抵触中小单跟进，市场上涨幅度凶猛。万华、亨斯迈、巴斯夫厂家相继上调9月份挂牌价，其中万华上调6500元/吨至35000元/吨，亨斯迈上调4500元/吨至33000元/吨，巴斯夫上调5000元/吨至35000元/吨，巴斯夫厂家表示最新挂牌价适用于9月份所有订单。  3、粘胶：山东、新疆等地环保检查集中，部分厂家都有限产规避环保整顿的势头，当前行业开工率约8.7成。粘胶短纤价格上调百元，现中端市场主流商谈重心16200-16400元/吨，实单成交重心16100-16200元/吨，部分略高；高端市场近期下游多集中补货，且受部分工厂供应偏紧，价格执行重心上浮百元至16500元/吨，部分厂家超前订单可延续至9月中旬附近。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报  4、草甘膦：草铵膦价格稳定。95%草铵膦原药主流报价至16.6-16.7万元/吨，实际成交价格至16.3万元/吨。德国草铵膦原计划2017年产能扩产一倍，而从当前市场看，装置尚未扩产。  5、炭黑：需求端：随着汽车保有量增加，下游轮胎需求稳定性越来越高，轮胎开工率7、8月份开始回升，预计下半年进入固定投资旺季，需求端呈现稳定增长态势。供给端：环保、安监等供给侧改革的措施使得供给端收缩非常明显。9月底之前环保排放不达标的企业一律关停，环保核查今年三季度之前全部联网，以前觉得很难查的行为，全部在线检测。另外，环保排放数据造假行为要被判刑，数据造假可能性很小。所以未来企业必须合规排放，必须上环保设施，承担环保成本，这是所有企业必须面对的。10、11月份冬季大气污染防治规定，山西、河北针对冬季大气污染及采暖季的错峰生产及重点污染行业的停限产安排，将导致相关行业的真实开工率不达预期，供给端收缩明显。行业情况：现在炭黑企业都在出库存，产品库存逐月降低，而炭黑大企业能开的全开满了，如果9月、10月限制比例更大，下游客