化工行业周报：继续重点推荐农药、维生素板块，看好低估值白马及优质成长股

请务必阅读正文之后的重要声明部分 lu[Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年10月29日 化工 继续重点推荐农药、维生素板块，看好低估值白马及优质成长股 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：王席鑫 执业证书编号：S0740517010008 电话：021-20315135 Email：wangxx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 305 行业总市值(百万元) 3507894.46169323 行业流通市值(百万元) 2741268.42721302 行业-市场走势对比 (8%)(4%)(0%)4%7%11%8/15/169/7/1610/10/1611/1/1611/23/1612/15/161/16/172/14/173/8/173/30/174/25/175/18/176/13/177/5/177/28/17化工沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<上海家化2017年三季报点评—新品发 力 经 营 改 善 ， 季 度 收 入提速>>2017.10.27 <<20171025-雅化集团点评：资源供应稳 定 ， 锂 盐 产 能 释 放 蓄 势 待发>>2017.10.26 <<3季度略低于预期，看好明年业绩高增长>>2017.10.26 [Table_Finance] [Table_Summary] 投资要点  1、重点推荐精细化工品（维生素、农药、助剂）：精细化工品在本轮环保整治过程中面临的是持续、深远的冲击。不同于基本大宗化学品大多已经实现全产业链配套，很多精细化工品种能做到全产业链的公司非常稀少，因此在环保中，往往自身没有问题的企业也会受到上游中间体断供而导致的影响。目前环保形势下企业供给受限甚至关停层出不穷，并且这轮环保带来一个很大的行业格局变量就是“2-3年内可能没有新进入者”，这点会导致整个定价模型发生大的变化。因此本身供给受限、且新增供给遥遥无期的情况下，现存的生产企业将成为可以肆无忌惮的既得利益者，加上农药、维生素等产品出口占比高且产品很小，政府对涨价的关注度就比较低，于是乎寡头垄断的天赐条件已经形成。  重点推荐： 农药板块 (红太阳，扬农化工，广信股份，长青股份，利尔化学，辉丰股份，兴发集团，新安股份）；维生素板块（兄弟科技、新和成、亿帆医药、金达威）  2、新材料板块：优质成长股：建议左侧埋伏具有大空间高成长性的核心品种新材料板块：成长股PEG已接近底部，年底前有望估值切换。继续推荐新型显示、半导体和新能源汽车三大方向的龙头——康得新、新纶科技、国恩股份、鼎龙股份、江化微、江丰电子、三利谱、海利得、飞凯材料。  3、继续推荐低估值周期龙头企业：近期周期板块整体调整， 我们前期重点推荐的粘胶、炭黑、草甘膦、氯碱等板块龙头股价有所回调。首先，我们认为中短期看“2+26”将继续制约行业供给，而从稍长一点角度看经过多年的行业竞争及整合，化工行业供需格局已经质变性好转，且环保下行业进入壁垒大幅抬高并伴随部分存量产能的退出；其次，化工很多子行业与衣食住行相关，需求相对刚性，与固定资产投资关系较小，存在自身的景气周期；第三，近两年在不考虑供给侧改革带来的供给收缩下很多化工子行业都已经走到了自然的供需拐点，行业供需格局已经显著改善，具有较高的集中度和协同效应，因此有望走出独立行情。我们认为化工周期品在供需持续紧张下景气将持续较长的一段时间，因此建议投资者继续关注行业中的低估值龙头企业：万华化学（常态利润100亿以上，合理的市值1300亿）、三友化工（常态利润25亿以上，合理的市值350亿）、中泰化学（常态利润30亿，合理的市值450亿）、黑猫股份（常态利润7亿，合理的市值126亿）、浙江龙盛、华鲁恒升、新安股份等。  4、石油化工板块：我们认为随着北美活跃井数的下滑，美国页岩油在目前油价下继续增产已表现出疲软迹象，后续考虑到沙特为首的OPEC调控原油出口量和明年3月份讨论延长减产事宜等利好因素会使得国际油价短期内有上涨的动力，依据弹性围绕三条主线选股：1）大炼化（中国石化、上海石化、华锦股份）；2）芳烃-PTA-涤纶产业链（桐昆股份、荣盛石化和恒力股份）；3）丙烯及下游产业链（卫星石化）。  风险提示：国际油价大幅波动、产品价格大幅下滑、宏观经济增速低于预期、环保督察力度不及预期、下游需求增长低于预期等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 重点推荐：  农药：农药品种上涨之路已经开始，8-10月后开始明显加速：农药板块自8月开始，由于环保冲击下导致部分子行业出现供给冲击，价格大涨，其中涨幅较大的包括：百草枯、嘧菌酯、吡虫啉、啶虫脒、草甘膦、毒死蜱、功夫菊酯等等，进入10月份之后，农药涨价继续加速。我们认为目前市场对于农药板块性的机会存在较大的预期差，同时在环保常态化下我们认为农药各品种的价格其弹性和持续性会超出市场预期。 农药行情开始，买什么？需要重申的是：农药品种上涨将会是板块性的行情，即是所有品种都一起上涨，幅度大小不同而已，因此一定是板块整体性的盈利改善。原因是农药的品种虽多，但各大类品种中有很多的互为替代品，导致一旦产品启动一定会影响替代品，比如草甘膦和草铵膦等。 重点推荐标的：百草枯（红太阳）；菊酯、丙环唑（扬农化工）；多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆（广信股份）；草甘膦、甘氨酸（兴发集团、新安股份）； 草铵膦（利尔化学）； 吡虫啉、啶虫脒、氟磺胺草醚（长青股份）； 嘧菌酯、咪酰胺（辉丰股份）。  维生素：我们近期持续重点推荐维生素板块，在前期维生素板块整体调整过程中始终强调兄弟科技、新和成等公司业绩无虞，我们与市场不同的核心观点1）维生素存在业绩兑现的时滞，预计Q4将开始明显超市场预期：维生素普遍有一个季度左右的提价滞后期，这维生素提价的密集期是8月-9月初，因此预计在10月-11月左右各细分产品的盈利将出现很大幅度的改善。从兄弟科技及新和成的年报预告中可以看到四季度公司业绩环比已经有大幅改善，并且我们认为有望持续超出市场预期。2）维生素价格的持续性问题：这轮维生素的行情始于行业格局上的改善，始于供给端的冲击。目前看精细化工行业普遍处于 存量市场供给减量并持续淘汰、增量遥遥无期的状态，化工特别是精细化工类立项扩量的壁垒大大的提高。因此我们认为目前市场可能明显低估了维生素的价格上涨空间以及持续性，而对此我们则比较乐观。3）在环保新形势下，限量提价将成为最好的选择：以泛酸钙为例，我们认为山东新发有复产可能性，但我们判断在环保新形势下，限量挺价将成为供应商的最优选择，因为既能最大程度上的规避环保风险，又能够达到利润最大化，而环保利剑又使得增量立项遥遥无期，因此相当于给了存量维生素玩家最佳的盈利窗口期。 投资上：我们的大的判断是，这是维生素板块甚至精细化工品行业的大的机会，建议板块性关注。重点推荐标的： 新和成（VA、VE龙头，生物素和VD3弹性大）、兄弟科技（VK3龙头、新增B5业务，B1/B3等稳步上行）、亿帆医药（VB5龙头）、花园生物（VD3龙头）建议关注：圣达生物（生物素、次新股）、金达威（生物素、辅酶Q10）、红太阳（VB3）、浙江医药（VA、VE、生物素）。  优质成长股：建议左侧埋伏具有大空间高成长性的核心品种新材料板块：成长股PEG已接近底部，年底前有望估值切换。继续推荐新型显示、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 半导体和新能源汽车三大方向的龙头——康得新、新纶科技、国恩股份、鼎龙股份、江化微、江丰电子、三利谱、海利得、飞凯材料。 本周最新子行业及个股信息跟踪 子行业跟踪：  1、丁二烯：本周国内丁二烯市场价格大幅回落，市场交投冷清，外盘价格下调，虽合成胶价格上涨，但由于企业开工负荷降低，多数消化库存为主，对丁二烯采购需求量减少，使得丁二烯厂家出货不佳，货源供应预期增加，周二中石化报价下调400元/吨，周三东北厂家报价宽幅下调至万元以下，拖累业者心态，市场看空情绪明显，中间商报盘意向偏低，场内现有询盘听闻，由于天胶价格偏低，天胶与丁苯橡胶价差进一步拉大，下游市场对丁苯橡胶采购意向减弱，部分商家获利了结心态增加，临近周末，合成胶价格回落，利空作用增加，拖拽市场价格弱势下行。市场方面：华东地区丁二烯市场报盘稀少，下游暂无询盘意向，短期看空预期导致商家报盘意向亦相对较低。零星商家依据东北供方报价在9400-9500元/吨左右，上午市场暂无实单参考。山东地区丁二烯市场送到报盘参考9100-9200元/吨左右，实单商谈。市场气氛谨慎，下游多维持观望，商家根据供价报盘，等待询盘为主，交投冷清。国际情况：本周丁二烯国际市场价格窄幅走弱。截止10月18日收盘，CFR东南亚收盘价格1165美元/吨，较上周末价格下滑1.27%；FOB 韩国收盘价格在1165美元/吨，较上周末价格下滑4.51%；CFR中国收盘价格在1215美元/吨，较上周末价格下滑4.33%；CFR台湾收盘价格1225美元/吨，较上周末价格下滑1.21%。供应方面：北京东方丁二烯装置停车检修，开车时间待定。山东威特6-7万吨/年丁二烯抽提装置停车中，重启时间待定。福建联合共18万吨/年丁二烯装置中一套6万吨/年装置7月16日停车检修，已于30日重启，另一套12万吨/年装置正常运行。山东威特6万吨/年丁二烯抽提装置于8月下旬重启。需求方面：本周丁二烯下游合成橡胶市场价格先扬后抑，由于受齐鲁石化降负，货源供应减少，部分中下游工厂采购需求增加，支撑合成橡胶价格涨势明显，随着合成胶价格大幅上涨，下游厂家对高价抵触情绪增加，市场采购意向减弱，加之天胶价格偏低，拖拽合成胶价格回落。整体需求面对丁二烯市场具有一定利空作用。库存方面：本周丁二烯有部分进口船货抵港，下游消耗速度正常，丁二烯库存较前期增加，华东主港总库存增加5800吨在30800吨，较上周增加23.20%。贸易商手中有部分现货量可售，暂无听闻出口。11月份，华东港口到港量将明显减少，但国内货源供应量增加，市场整体供应仍维持相对充裕。后市预测：本周丁二烯市场价格宽幅下行，东北厂家报价宽幅下调，目前国内市场现货供应相对充裕，然下游采购积极性不佳，在厂家出货情况依旧不及预期，且大幅暴跌气氛中，下游采购愈加谨慎，目前市场来看，厂家降价出货意向较高，但报价下调后并未有效刺激出货情况好转，看空预期导致下游退市观望，供需面难有改观，在市场暂无利好指引下，预计下周国内市场延续弱势整理，消化跌幅为主，价格波动幅度在200-400元/吨。  2、聚氨酯：本周，国内纯MDI市场窄幅下滑。纯苯外围继续利好卖方操作，美盘偏高提振欧亚市场表现，但是美盘高位回调对市场操作有所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 打压，国内供需不均局面恐难短时得到缓解，纯苯拉涨存阻力，波动空间偏窄。纯MDI市场货量略有补充，需求面支撑力度不足下业者心态仍略显偏疲，需求稳中偏弱，持货商货量一般且成本延续高位，中间商心态不一延续出货为主，下游整体需求有逐步缩减趋势，场内货源供应较充裕，贸易商随行出货，实单商谈多低位松动。华东纯MDI市场低位下探，现货报盘参考31000-32000元/吨附近；华南纯MDI市场弱势下滑，现货报盘参考30800-31800元/吨附近；华北纯MDI市场重心下滑，商谈听闻在31000-31500元/吨。  国内聚合MDI市场弱势阴跌。原油及供应紧张推动美盘走势，亚美套利开放缓解韩国走弱风险，主要消费区域中国对于韩国市场的制约依然存在，亚洲及国内纯苯涨势恐继续受限，对国内市场提振不明显。聚合MDI场内现货交投气氛冷清，主力工厂开工稳定供应较充裕，贸易商心态支撑低价惜售，中间商多库存偏低，市场价格快速走跌，随着传统旺季临近尾声，下游终端需求有继续缩减迹象，用户谨慎询盘，入市采购积极性欠佳，市场基础支撑愈发薄弱