化工行业周报：继续推荐低估值、高成长标的，关注周期股估值修复机会
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2020年08月03日 化工 继续推荐低估值、高成长标的，关注周期股估值修复机会 一、重点推荐赛道空间大，具备估值外溢能力的成长股：在当下市场流动性较为充裕的背景下，我们看好赛道空间大，具备中长期成长逻辑，且具有估值外溢潜力的成长标的，重点推荐：中旗股份（8月金股）、奥克股份、和顺石油、国六产业链艾可蓝（系统集成）、奥福环保（载体）、万润股份（沸石）、国瓷材料（载体）及龙蟠科技（车用尿素）、金禾实业、双箭股份、建龙微纳等。 二、关注周期股估值修复及景气上行机会：我们认为目前一方面周期股估值处于历史低位，部分龙头公司已低于1倍PB，估值处于极其被低估的水平，不能反映其常态下盈利能力，龙头公司存在较大的估值修复的机会，另一方面周期景气有望恢复，自2018年下半年以来周期板块均处于景气下行的阶段，一季度疫情以及油价暴跌的双重打击使得化工周期企业的景气度处于过去20年最差的水平，Q2以来部分基础化工产品价格及盈利已经出现明显恢复，随着国内有序复工，有望逐季度向好，因此我们判断周期板块现在处于景气低点逐步向上恢复的阶段，经济改善的预期也会带来投资者信心的提升。 重点标的选择：中长期继续看好化工龙头白马：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒佰利、三友化工、浙江龙盛、鲁西化工、奥克股份等；维生素板块（新和成、浙江医药、花园生物）；崛起中的民营大炼化板块（恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹）；C2C3龙头（卫星石化、东华能源等）。 三、继续看好化工细分领域成长股：我们继续看好新材料领域进口替代机会，包括万润股份、雅克科技、鼎龙股份、昊华科技、泰和新材等，以及精细化工领域细分龙头持续成长性，推荐金禾实业、胶粘剂（回天新材、康达新材）、双象股份、建龙微纳。 四、石化行业观点：低油价中长期利好石化板块。中低油价会为石化企业带来低成本下的竞争力的提升，同其他工艺路线（煤头、气头）竞争占据优势，同时油价底部反弹会使下游出现一定程度的补库现象从而增加需求，随着国际油价走出低谷站稳40美元，我们认为后续下游需求逐步恢复只是时间问题，随着浙石化部分高附加值的化工装置逐步投产转固和恒力石化150万吨大乙烯项目投产，民营炼化板块Q3业绩有望再上新台阶。推荐标的：1）油价底部反弹利好民营大炼化（恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、东方盛虹）；2）C2C3龙头（卫星石化、东华能源）。 风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 研究助理 杜鹏 邮箱：dupeng@gszq.com 相关研究 1、《化工：看好估值外溢的成长标的，关注周期股估值修复及景气上行机》2020-07-27 2、《化工：继续推荐化工核心资产，关注新材料及精细化工细分龙头》2020-07-19 3、《化工：重点推荐新材料及精细化工优质标的，关注周期估值修复机会》2020-07-12 -16%0%16%32%48%2019-082019-122020-042020-07化工沪深300 2020年08月03日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、行业核心观点 ......................................................................................................................................... 3 二、本周行情回顾 ......................................................................................................................................... 4 三、本周最新子行业信息跟踪 ......................................................................................................................... 5 四、风险提示 ................................................................................................................................................ 8 2020年08月03日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 新增重点推荐【中旗股份】：公司作为农药定制龙头切入创新农药蓝海，复合增速超过30%，19年由于江苏对化工园区的收紧政策影响导致装置负荷不振，今年春节后已经全面恢复正常，中报显示二季度业绩已经重回历史单季度新高附近，成长逻辑继续。公司投资约20亿元新建15500吨新型农药原药项目（包括9个非专利期原药和1个自研新农药），未来有望继续保持复合30%以上的高速增长。同时研发管道里面还有多个储备农药创新药品种，公司将从非专利药领域逐步切入创新农药蓝海赛道，另外未来在医药和可降解材料等领域也在布局进行中。我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为2.75、3.52和4.65亿元，目前对应的动态估值约23倍，存在戴维斯双击空间，重点推荐。 新增重点推荐【奥克股份】：公司是全球最大的环氧乙烷衍生物厂商，现有聚醚单体业务预计保持20%以上复合增长，未来积极向其他环氧乙烷精加工产业在拓展。包括用环氧乙烷工艺做锂电池电解液DMC、药辅级聚乙二醇、日化用表面活性剂等将打开成长空间，显著提升估值水平。我们预计公司2020~2021年归母净利润分别为4.20/5.80亿元，目前估值显著低于产业链同类企业苏博特、垒知等，动态PE估值仅11倍，重点推荐。 新增推荐【和顺石油】：加油站行业本质是销售油品的零售行业，受国际原油价格及成品油价格影响很小，具备刚需、高频的消费属性，同时存在一定品牌效应和区域独占性。目前国内约46%的加油站都被两桶油垄断，市场竞争尚不充分，行业存在市占率提升，服务改善及经营效率提高的诉求，这就给予了民营加油站迅速扩张的土壤。和顺石油是国内首家上市的民企加油站企业，单站销量显著高于国营及其他中小民营加油站，我们看好公司未来在站点快速扩张下带来的持续成长性，公司商业模式清晰。现金流状况良好，目前还存在较大预期差，我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为2.10、2.98及3.99亿，分别对应45、32及24倍PE，继续推荐。 新增推荐【建龙微纳】：公司是国内少数具有完整分子筛制造产业的公司，在建项目释放下未来3年高增长可期：公司是国内少数具备完整产业链一体化优势的企业，毛利率水平显著高于国内其他竞争对手，由于公司主要产品在国内呈现供不应求的局面，过去三年公司原粉、成型分子筛及活化粉都处于产能利用率较高的状态，应收账款质量良好，为了实现公司进一步的发展，公司上市后加速进行了产能扩张，未来3年在建项目饱满，到2022年年底，公司将形成分子筛原粉43000吨、成型分子筛41000吨、分子筛活化粉3000吨及活性氧化铝5000吨的规模，其中原粉和成型分子筛的产能较2019年底均有大幅增加。我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为0.96、1.23及1.65亿，分别对应32、25及19倍PE，公司作为吸附分子筛行业首家科创板上市公司，估值存在一定低估，继续推荐。 一、行业核心观点 1、重点推荐赛道空间大，具备估值外溢能力的成长股：在当下市场流动性较为充裕的背景下，我们看好赛道空间大，具备中长期成长逻辑，且具有估值外溢潜力的成长标的，重点推荐： 中旗股份（8月金股）：公司资源将逐步从农药仿制药领域转向创新农药研发，新药储备项目较多，具备较强持续成长性，未来在医药和可降解材料等领域布局进行中。 奥克股份：全球最大的环氧乙烷衍生物厂商，现有聚醚单体业务预计保持20%以上复合增长，未来锂电池电解液DMC、药辅级聚乙二醇、日化用表面活性剂等业务拓展将打开成长空间，显著提升估值水平，目前估值显著低于产业链同类企业苏博特、垒知等，动态PE估值仅11倍。 和顺石油：公司作为国内首家上市的民企加油站企业，我们看好公司未来在站点快速扩 2020年08月03日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 张下带来的持续成长性。 国六产业链：国六实施带来需求大幅增加，继续坚定看好汽车尾气处理相关标的机会。重点推荐艾可蓝（系统集成）、奥福环保（载体）、万润股份（沸石）、国瓷材料（载体）及龙蟠科技（车用尿素）。 金禾实业：公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头，将受益于国内精细化工供给侧改革的大趋势，公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位，新增项目投产后成长空间将进一步打开。 双箭股份：底部独家推荐，长距离输送带的兴起将充分打开行业天花板，公司作为头部企业将显著受益于行业集中度的提升以及海外业务占比的提升，从而有望实现持续高增长，目前仍存在显著低估。 建龙微纳：公司是国内少数具有完整分子筛制造产业的公司，毛利率水平显著高于国内其他竞争对手，在建项目释放下未来3年高增长可期。 2、关注周期股估值修复及景气上行机会 我们认为目前一方面周期股估值处于历史低位，部分龙头公司已低于1倍PB，估值处于极其被低估的水平，不能反映其常态下盈利能力，龙头公司存在较大的估值修复的机会，另一方面周期景气有望恢复，自2018年下半年以来周期板块均处于景气下行的阶段，一季度疫情以及油价暴跌的双重打击使得化工周期企业的景气度处于过去20年最差的水平，Q2以来部分基础化工产品价格及盈利已经出现明显恢复，随着国内有序复工，有望逐季度向好，因此我们判断周期板块现在处于景气低点逐步向上恢复的阶段，经济改善的预期也会带来投资者信心的提升。 重点标的选择：中长期继续看好化工龙头白马：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒佰利、三友化工、浙江龙盛、鲁西化工、奥克股份等；维生素板块（新和成、浙江医药、花园生物）；崛起中的民营大炼化板块（恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹）；C2C3龙头（卫星石化、东华能源等）。 3、继续看好化工细分领域成长股 我们继续看好新材料领域进口替代机会，包括万润股份、雅克科技、鼎龙股份、昊华科技、泰和新材等，以及精细化工领域细分龙头持续成长性，推荐金禾实业、胶粘剂（回天新材、康达新材）、双象股份、建龙微纳。 4、石化行业观点：受益于油价反弹和下游需求好转，石化行业Q2业绩强劲反弹，Q3有望持续向好 二季度国际油价从底部大幅反弹102%，利好大炼化行业。二季度国际油价呈现V字形，brent原油4月22日最低跌至20美元以下，随后一路反弹至40美元以上，油价反弹利好炼化行业，增加库存收益。二季度随着国内疫情得到有效控制，生产生活恢复正常，下游需求的逐步恢复，叠加油价反弹带来的库存收益，我们预计民营大炼化企业二季度业绩有望环比大幅改善。 中低油价中长期利好石化板块。中低油价会为石化企业带来低成本下的竞争力的提升，
