新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 1 页 共 17 页 寻找新三板精选层标的专题报告（六十六） 雷神科技（872190）:新三板“游戏生态”第一股 2020年6月22日 研究员：范贤婷、洪振瀚 研究领域  TMT  医疗健康  新能源  生物技术 新三板智库 政策研究、产业研究、 企业研究综合智库 电话：86-020-34262289 微信：zhikumei 广州：海珠区新港西路135 号中大科技园B座902 北京：海淀区厂洼路半壁街长昆名居首层 上海：静安区南京西路中信泰富广场1008室 / 报告摘要： 1、新三板“游戏生态”第一股 公司主营业务为游戏笔记本、游戏台式机和游戏外设等游戏硬件产品设计、研发和销售，同时为游戏硬件产品配套相关服务。作为专业游戏硬件及服务的提供商，通过与游戏玩家的交互，发掘用户需求，为游戏玩家提供性能卓越、品质一流的游戏硬件产品和服务，致力于让每一位游戏玩家都能拥有极致的游戏体验。2019年公司实现营收20.9亿元，净利润6268.7万元，近五年年均复合增长率高达42%。 2、游戏产业不断升级，技术变革催化新局面 2013年以来，中国游戏市场的实际销售收入增长在逐年放缓，近两年维持在10%以内的增长率水平，游戏市场整体从成长期向成熟期过渡。在互联网技术发展新时代，无论是移动游戏还是客户端、网页游戏，都将迎来新的产业升级机会和新的一轮挑战，为改变当今游戏市场发展活力减退的局面提供可能性。 3、千万粉丝交互，构建游戏生态 雷神科技现已发展出集新电竞硬件、游戏资讯及内容一站式服务平台、游戏电竞娱乐产业为一体的游戏共创平台。雷神自创立之初就专注于“粉丝交互”，把产品开发与客户需求做到深度结合，集结一批追随品牌的粉丝。雷神科技自2015年就开始布局游戏生态系统，建设集视频、社区、直播、商城、资讯等多位一体的游戏玩家一站式服务平台。而平台的内容恰恰来源于雷神科技的千万粉丝社群。雷神科技正在以自己的方式缔造自己的粉丝经济。 风险提示：游戏热退潮风险、汇率波动风险、行业经验不足风险等。 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 2 页 共 17 页 目 录 1、新三板“游戏生态”第一股 ....................................... 3 1.1、响应“人人创客”，雷神科技应运而生 ......................... 3 1.2、为游戏而生，主打电竞游戏本 ................................. 4 1.3、背靠巨头海尔，成立后受各路资本追捧 ......................... 5 1.4、商业模式：以玩家为中心，打造雷神品牌社群 ................... 6 2、游戏产业不断升级，技术变革催化新局面 ........................... 7 2.1、数十年游戏产业不断升级 ..................................... 7 2.2、5G+雷神，带来巨大机遇 ...................................... 8 3、千万粉丝交互，构建游戏生态 .................................... 10 3.1、产品研发——“无交互不开发、无公测不上市” ................ 10 3.2、千万粉丝，筑梦雷神 ........................................ 11 3.3、重头戏——构建生态 ........................................ 12 4、财务分析 ...................................................... 14 4.1、业绩快速增长，年均复合增长率高达42%....................... 14 4.2、资产周转率下降，负债率维持70%左右......................... 15 重要声明 ......................................................... 17 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 3 页 共 17 页 1、新三板“游戏生态”第一股 1.1、响应“人人创客”，雷神科技应运而生 2013年，传统笔记本行业正在经历寒冬，海尔电器在国内外赫赫有名，但海尔电脑却是多年来艰难求生，也正是在这一年，海尔首席执行官张瑞敏提出，海尔集团由生产产品的企业转向孵化小微的投资平台，倡导人人成为创客。彼时的雷神，只是一个4人的小微团队，平均年龄不到28岁，他们积极响应海尔“人人创客”的号召，放弃了在原来相对优渥的薪酬待遇，开始向游戏笔记本领域发起进攻。 击中关键痛点，雷神游戏本一炮而红。在大数据应用并不广泛的年代，雷神团队采用了一种最原始的分析方法，在各大电商平台上，手动搜集了几万条游戏本差评，总结出13大类笔记本关键性痛点，包括死机、蓝屏、散热不好等，正是这些商家们普遍没有重视的问题，成了雷神最好的入口。2013年12月24日，“雷神”的第一批产品500台游戏本上市，原本预计一年内卖完的产品，5天就销售一空；随后的3000台游戏本，在京东商城21分钟时间被一抢而光。 探索第二曲线，打造游戏生态。自创立之初就专注于“粉丝交互”，把产品开发与客户需求深度结合，雷神就是这样集结了一批又一批追随品牌的“死忠粉丝”。根据粉丝们的需求，雷神不断迭代自己的产品，但是，仅有“迭代”是远远不够的，雷神科技又从单纯笔记本硬件生产商，拓展到了一站式的游戏玩家服务平台，探索出“第二曲线”，如今从游戏笔记本到机械键盘、从电竞背包到电竞座椅，从游戏资讯到赛事直播，玩家都能在雷神的平台上得到满足。 图表1：雷神科技发展重要节点 资料来源：公司年报、新三板智库 2017年9月，青岛雷神科技股份有限公司成功获批挂牌新三板，并于11月15日敲钟 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 4 页 共 17 页 上市。此时距路凯林等4个年轻“创客”创办这家专业从事游戏笔记本设计、研发和销售的公司，才不过短短4年半的时间。 1.2、为游戏而生，主打电竞游戏本 公司主营业务为游戏笔记本、游戏台式机和游戏外设等游戏硬件产品设计、研发和销售，同时为游戏硬件产品配套相关服务。作为专业游戏硬件及服务的提供商，通过与游戏玩家的交互，发掘用户需求，为游戏玩家提供性能卓越、品质一流的游戏硬件产品和服务，致力于让每一位游戏玩家都能拥有极致的游戏体验。从营收项目分析来看，公司的核心业务为游戏笔记本，该项目占公司总营收7成以上。另外游戏台式电脑占剩余营收额比例较大。 图表2：2019年各项目营收占比（单位：%） 资料来源：wind、新三板智库 2015年，公司开始布局游戏生态系统。涉猎电竞战队、游戏赛事、主播等领域，建设集视频、社区、直播、商城、资讯等多位一体的游戏玩家一站式服务平台。故可以看到从2016年开始，公司其他业务所占比例逐年增大 71.1216.432.729.72游戏笔记本游戏台式机游戏外设其他业务 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 5 页 共 17 页 图表3：主营与其他业务占比变化情况（单位：%） 资料来源：wind、新三板智库 1.3、背靠巨头海尔，成立后受各路资本追捧 根据2020年公司第一季度报告显示，苏州海新信息科技有限公司（苏州海新）持有雷神科技35.80%的股份，为公司第一大股东，且董事会成员中有三名董事均由其提名产生。因此，苏州海新为雷神科技的控股股东。由于控股股东苏州海新为海尔集团的子公司，公司的实际控制人为海尔集团。 图表4：公司前十大股东情况 股东名称 持股比例（%） 苏州海新信息科技有限公司 35.80 青岛蓝创达信息科技有限公司 19.69 天津麟玺创业投资基金合伙企业（有限合伙） 12.61 国科瑞祺物联网创业投资有限公司 5.8% 苏州紫辉天马创业投资企业(有限合伙) 4.8% 广州合赢投资合伙企业（有限合伙） 4.45 海通兴泰（安徽）新兴产业投资基金（有限合伙） 3.14 青岛海尔赛富智慧家庭创业投资中心（有限合伙） 2.46 嘉兴长天雷神三号投资管理合伙企业（有限合伙） 2.4 青岛海立方舟创业投资中心（有限合伙） 2.22 合计 93.38 资料来源：2020一季报、新三板智库 站在行业风口的雷神科技，自成立后便受到各路资本的追捧。公开资料显示，2014 年12月，国内移动互联网专家陈雪涛旗下的麟玺创投出资300万元参与了公司的天使轮融资，当时估值仅4000万，之后多次追投，目前麟玺创投为10099.9899.5899.5790.2800.020.420.439.720%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019电脑及相关产品其他业务 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 6 页 共 17 页 雷神的第三大股东。2015年5月，雷神科技A轮融资2250万（其中京东股权众筹1500万），引进麟玺创投、京东金融等投资机构。后京东产品众筹2829万，破中国产品众筹纪录。2016年7月，雷神科技B轮融资3500万，引进国科瑞祺等投资机构。2017年2月，雷神科技C轮融资6500万，引进同创伟业、赛富基金、优格互联、海立方舟等投资机构。正是这些资本方开放引入，加快了雷神从硬件到生态平台的实践速度，同时也为投资人提供了丰厚的回报，据悉，公司挂牌新三板前最后一轮融资估值为5.3亿元，这意味着包括陈雪涛在 内的第一批投资人，在短短两年时间里，至少已经获得12倍的回报。 1.4、商业模式：以玩家为中心，打造雷神品牌社群 公司主营业务为游戏笔记本、游戏台式机和游戏外设等游戏硬件产品设计、研发和销售，同时为游戏硬件产品配套相关服务。作为专业游戏硬件及服务的提供商，通过与游戏玩家的交互，发掘用户需求，为游戏玩家提供性能卓越、品质一流的游戏硬件产品和服务，致力于让每一位游戏玩家都能拥有极致的游戏体验。 在产品研发方面，公司始终坚持在“粉丝交互”模式下进行产品设计、研发，雷神一直坚持“无交互不开发，无公测不上市”的准则。即以品牌粉丝为主角，通过信息交互，引导其参与产品设计，将产品开发与游戏玩家需求深度结合，锁定游戏玩家痛点，致力于开发与玩家需求相契合的产品，为玩家提供更好的游戏体验。 在产品销售方面，公司已形成优质的销售网络，以互联网电商平台销售为主，通过京东商城、天猫商城、苏宁易购、官方商城等互联网电商进行销售，同时已与苏宁电器、经销商等线下实体销售平台合作,贴近用户体验，形成线下实体。公司逐步构建海外销售渠道，产品已进入俄罗斯、马来西亚、香港、台湾等市场。 在用户交互方面，公司始终注重与用户的交互，形成雷神科技品牌社群，通过开展线上、线下的交互活动，增加公司与用户之间、用户与用户之间的互动交流，提高用户对品牌社群的认同感及信任程度，从而提升营销和服务的深度，增强了品牌影响力和用户归属感，为公司发展赋予新的驱动力。 雷神科技作为海尔集团“人单合一”模式下孵化出的创客公司，始终秉承“用户为是，自以为非”的理念，坚持创业、创新精神，在为用户创造价值的同时实现自身价值，专注于为游戏玩家提供专业的游戏硬件及服务。 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 7 页 共 17 页 2、游戏产业不断升级，技术变革催化新局面 2.1、数十年游戏产业不断升级 2013年以来