特种业务需求走强，安全芯片拿下CCEAL6+认证

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 紫光国微（002049）：特种业务需求走强，安全芯片拿下CC EAL6+认证 2020年07月02日 强烈推荐/上调 紫光国微 公司报告 复工复产按部就班，特种业务加速恢复：年初受到疫情影响，特种业务一季度受到一定影响。但随着目前我国疫情逐步得到控制，复工复产目前正在按部就班进行。特别是特种IC领域，需求恢复超预期。同时由于特种IC领域行情普遍是下半年优于上半年，公司在特种领域有望进一步扩大规模巩固自己龙头的优势。公司FPGA产品在国内处于绝对龙头地位，公司7千万、8千万和1亿门产品研发顺利。同时公司凭借自己FPGA领域的领先地位，正在推广SoPC一体化解决方案。此类产品不但符合客户轻量化小型化的特点，也助推公司简化产品治理和提高毛利水平。目前公司SoPC产品正在适配全新的型号产品，未来有望进一步推动公司盈利。同时，公司不断发挥下属子公司协同能力，与西安子公司一起开发特种领域内的存储类产品，目前产品进展十分良好。此外，公司在电源领域也取得了不俗的进展已经开发了20余款产品。公司在特种领域的营收构成逐渐从FPGA占比单一的情形扩展到百花齐放的状态。 安全芯片国内首家获得CC EAL6+认证，公司短期与长期发展目标清晰：公司THD89成为国内首款通过国际SOGIS CC EAL 6+安全认证的芯片产品，是全球安全等级最高的安全芯片之一，实现了中国在该领域的重大突破，刷新了我国芯片安全认证最高等级记录，产品安全等级可以于NXP,ST和三星比肩。虽然疫情期间，公司在安全领域收入受到一定的影响，但公司规划清晰，卡位优势明显，我们看好公司在该领域未来发展。短期看安全芯片在银行卡领域还有约50%的市场份额没有实现国产替代。5G超级SIM卡也在各地区开始售卖，三星最新旗舰手机S20成为产品适配机型之一。长期看，紫光集团收购法国linxens，在智能卡领域形成了芯片+条带的一体化解决方案模式，进一步巩固了公司在该领域的竞争优势。虽然目前公司收购法国linxens存在很大不确定性，但是公司在该领域加强整合、提高市占率和走向国际化的目标是不会改变的。此外未来在物联网、车联网以及数字货币领域的终端产品都需要安全芯片。目前公司产品THD89系列产品成功通过AEC-Q100车规认证，我们预计ETC前装以及车联网应用很快将会为公司提供新的成长动力。同时公司安全领域外，也开发了Nor Flash和无线充电产品线。公司凭借和华虹、联电长期合作关系，在NOR产品线上可以拿到较好的代工价格，目前已经量产中小容量产品。在无线充产品领域，推出迎合主流市场的20W高功率无线充电解决方案。该方案包含发射端芯片和接收端模组两部分。目前该产品也已经大规模出货，月均出货量可达15kk/月左右。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,458.42 3,430.41 3,255.12 4,259.30 5,398.59 增长率（%） 34.41% 39.54% -5.11% 30.85% 26.75% 归母净利润（百万元） 347.97 405.76 829.67 1,098.04 1,538.11 增长率（%） 25.05% 14.92% 108.38% 32.15% 39.90% 净资产收益率（%） 9.17% 9.69% 17.38% 19.80% 23.21% 每股收益(元) 0.57 0.67 1.37 1.81 2.53 PE 139.57 119.68 58.53 44.23 31.57 PB 12.80 11.60 10.17 8.76 7.33 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是紫光集团旗下半导体行业上市公司，专注于集成电路芯片设计开发业务，是领先的集成电路芯片产品和解决方案提供商，产品及应用遍及国内外，在智能安全芯片、高稳定存储器芯片、安全自主FPGA、功率半导体器件、超稳晶体频率器件等核心业务领域已形成领先的竞争态势和市场地位。。 交易数据 52周股价区间（元） 80.03-41.86 总市值（亿元） 485.64 流通市值（亿元） 485.17 总股本/流通A股（万股） 60,682/60,623 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 4.36 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘奕司 010-66554130 liuy isi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519110001 分析师：刘慧影 010-66554130 liuhy _yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519040002 研究助理：吴昊 010-66554130 wuhao_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119040019 研究助理：吴天元 010-66554130 wuty @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070053 -10.3%39.7%89.7%7/29/211/21/23/25/2紫光国微 沪深300 P2 东兴证券公司报告 紫光国微（002049）：特种业务需求走强，安全芯片拿下CC EAL6+认证 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 其它业务同样现高速发展：公司是国内为数不多的国产FPGA厂商，公司FPGA业务全面开拓通信和工控市场，积极推进Titan系列高性能FPGA和Logos系列高性价比FPGA芯片的应用及产业化工作，已开始实现生产销售。Compact系列CPLD新产品已于2018年推向通信等市场，并已顺利导入部分客户项目。同时Pango Design Suite 是紫光同创基于多年 FPGA开发软件技术攻关与工程实践经验而研发的一款拥有国产自主知识产权的大规模 FPGA开发软件，可以支持千万门级 FPGA器件的设计开发。完整的EDA工具使得公司形成了极宽的护城河。随着5G进程的不断推进，公司产品已经进入烽火，中兴和华为等通信设备厂商测试。随着国际局势的变化，这一进程或将加快，有望加速实现国产替代步伐。 上调“强烈推荐”评级：虽然疫情期间，公司在安全领域收入受到一定的影响，但公司规划清晰，卡位优势明显，我们看好公司在该领域未来发展。随着国密算法的应用渗透率逐步提升，公司在国内的市场份额将会进一步加大。此外公司进行垂直整合，巩固安全芯片业务能力，同时也为公司拓展海外业务做好了准备。在特种IC领域，需求恢复超预期。由于特种IC领域行情普遍是下半年优于上半年，公司在特种领域有望进一步扩大规模巩固自己龙头的优势。公司FPGA产品在国内处于绝对龙头地位，公司7千万、8千万和1亿门产品研发顺利。在特种集成电路业务持续拓宽产品线导入大客户，国产化率提高的脚步有望加速。此外公司特种领域内其他芯片进展加速，在特种领域的营收构成逐渐从FPGA占比单一的情形扩展到百花齐放的状态。其次公司消费级FPGA取得重大突破，未来或将受益5G基础建设。我们看好公司未来发展。我们上调公司2020年-2022年归母净利润（不含收购）为8.29亿、10.98亿及15.38亿，对应PE为58.53X、44.23X及31.57X。上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：产品毛利率降低；市场需求减弱；5G进展不及预期；疫情影响反复无常； NB8WkYeV9Y8W8W7NbP8OoMqQtRoOkPmMsNeRpPtQ7NnMtQuOsQoRNZmRtN 东兴证券公司报告 紫光国微（002049）：特种业务需求走强，安全芯片拿下CC EAL6+认证 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 3405 4404 4232 5154 6346 营业收入 2458 3430 3255 4259 5399 货币资金 1130 1179 1542 1619 1943 营业成本 1717 2204 1678 2231 2680 应收账款 1089 1313 1240 1622 2056 营业税金及附加 15 22 23 30 38 其他应收款 4 269 255 334 423 营业费用 92 140 130 170 216 预付款项 55 62 91 129 180 管理费用 232 205 195 256 324 存货 789 864 658 874 1050 财务费用 0 29 -6 -7 -7 其他流动资产 6 28 28 28 28 研发费用 129 202 195 256 324 非流动资产合计 2321 2382 2629 3111 3070 资产减值损失 61.87 -100.48 50.00 30.00 30.00 长期股权投资 179 90 90 90 90 公允价值变动收益 0.00 0.95 0.00 0.00 0.00 固定资产 201 173 198 265 481 投资净收益 111.69 -95.52 10.00 10.00 10.00 无形资产 722 641 652 663 674 加：其他收益 50.52 47.28 10.00 10.00 10.00 其他非流动资产 2 92 0 0 0 营业利润 373 458 949 1254 1754 资产总计 5726 6786 6861 8264 9416 营业外收入 0.13 0.73 0.50 0.50 0.50 流动负债合计 1028 1618 1103 1728 1794 营业外支出 0.18 2.25 1.00 1.00 1.00 短期借款 13 258 0 312 71 利润总额 373 456 948 1253 1754 应付账款 404 654 414 544 675 所得税 24 56 114 150 210 预收款项 25 15 63 139 227 净利润 349 401 835 1103 1543 一年内到期的非流动负债 10 20 20 20 20 少数股东损益 1 -5 5 5 5 非流动负债合计 897 975 975 975 975 归属母公司净利润 348 406 830 1098 1538 长期借款 0 71 71 71 71 主要财务比率 应付债券 300 300 300 300 300 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 1925 2594 2078 2703 2769 成长能力 少数股东权益 7 5 10 15 20 营业收入增长 34.41% 39.54% -5.11% 30.85% 26.75% 实收资本（或股本） 607 607 607 607 607 营业利润增长 18.99% 22.68% 107.35% 32.14% 39.88% 资本公积 619 619 619 619 619 归属于母公司净利