特种集成电路需求旺盛，安全芯片海外市场快速拓展

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 紫光国微 002049.SZ 特种集成电路需求旺盛，安全芯片海外市场快速拓展 核心观点 ⚫ 紫光国微20年营收32.7亿元，同比减少5%，主要受西安紫光国芯不再纳入合并范围影响，扣除该因素影响同比增长26%，20年实现归母净利润8.1亿元，同比增长99%。研发持续高投入，20年研发投入金额6亿元，占营业收入比例超过18%，同比19年占比增长1.7个百分点。21Q1业绩恢复快速增长，实现营收9.5亿元，同比增长47%，实现归母净利润3.2亿元，同比增长70%。公司预计21 H1实现归母净利润6-8亿元，同比增长50%-100%。 ⚫ 智能安全芯片受益5G建设及物联网发展，海外市场快速拓展：在SIM卡领域，公司高端SIM卡芯片海外出货量持续大幅增长；批量供货国内首款商用量子安全通话 SIM卡；开创小容量 eSIM细分市场，成为中国联通该项目唯一芯片供应商；同时作为第一候选人，中标中移物联 7000万颗 eSIM晶圆大单；超级SIM卡业务已覆盖全国17个省份，与30多家省级运营商开展合作；未来，公司SIM卡业务将持续受益于5G建设以及物联网发展。金融支付领域，公司产品成为国内首款通过国际 SOGIS互认的 CC EAL6+安全认证的安全芯片，奠定领先优势；POS机安全芯片市场份额不断提升，并在海外市场实现批量应用，为国内芯片首次在海外金融机具上大规模商用，随着海外市场的进一步拓展，未来份额有望继续提升；公司还开发多种数字货币“电子钱包”应用芯片和方案，受益于数字货币的快速发展。同时，公司车规级安全芯片已导入众多知名车企，也启动了车载控制器芯片研发及产业化工作，受益于汽车芯片市场需求旺盛。 ⚫ 特种集成电路竞争力不断提高：公司主流成熟产品的竞争力不断提高，获得客户广泛认可和大批量选用，科研、生产均进入了良性循环的规模应用阶段，20年特种集成电路业务收入同比大幅增长55%。目前，公司多款特种微处理器产品进入了重要的嵌入式特种应用领域；特种 FPGA产品已经广泛应用在电子系统、信息安全、自动化控制等领域，在国内取得了很高的市场占有率，最新开发的基于 2x纳米的新一代大容量高性能 FPGA系列产品也开始批量应用；SoPC平台产品00204继续获得市场的广泛认可和批量应用，已经成为公司增长的一个重要方向，同时，新一代的 SoPC芯片的研制进展顺利，已完成样品测试。20年公司还新增67款可销售产品，116个新产品立项，带来长期强劲增长动能。 财务预测与投资建议 ⚫ 我们预测公司21-23年每股收益分别为2.20、2.85、3.67元（原21-22年预测为1.88、2.38元，上调了特种集成电路业务收入预测），根据可比公司21年平均69倍PE估值，对应目标价为151.52元，维持给予增持评级。 风险提示 ⚫ 特种集成电路产品研发风险；智能安全芯片业务下滑风险；投资收益不确定性。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年04月30日） 117.11元 目标价格 151.52元 52周最高价/最低价 160.8/61.2元 总股本/流通A股（万股） 60,682/60,682 A股市值（百万元） 71,064 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2021年05月06日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 3.41 5.55 5.45 84.19 相对表现 6.43 7.35 8.42 66.46 沪深300 -3.02 -1.8 -2.97 17.73 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 联系人 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 联系人 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,430 3,270 4,308 5,473 6,823 同比增长(%) 39.5% -4.7% 31.7% 27.1% 24.7% 营业利润(百万元) 458 940 1,514 1,968 2,531 同比增长(%) 22.7% 105.4% 61.0% 30.0% 28.6% 归属母公司净利润(百万元) 406 806 1,333 1,732 2,228 同比增长(%) 16.6% 98.7% 65.2% 30.0% 28.6% 每股收益（元） 0.67 1.33 2.20 2.85 3.67 毛利率(%) 35.8% 52.3% 53.7% 54.9% 55.7% 净利率(%) 11.8% 24.7% 30.9% 31.6% 32.6% 净资产收益率(%) 10.2% 17.6% 23.8% 24.4% 24.8% 市盈率 175.1 88.1 53.3 41.0 31.9 市净率 17.0 14.3 11.4 9.0 7.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 前三季保持高速增长，特种电路贡献大 2020-10-21 安全与特种IC双翼发展，新业务有望带来新增长点 2020-06-03 紫光国微年报点评 —— 特种集成电路需求旺盛，安全芯片海外市场快速拓展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为2.20、2.85、3.67元（原21-22年预测为1.88、2.38元，上调了特种集成电路业务收入预测），根据可比公司21年平均69倍PE估值，对应目标价为151.52元，维持给予增持评级。 图1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 特种集成电路产品研发风险；智能安全芯片业务下滑风险；投资收益不确定性。 公司代码最新价格(元)2021/4/302020A2021E2022E2020A2021E2022E兆易创新603986193.231.862.974.01104.0865.1148.18澜起科技68800853.520.981.221.6554.8543.8932.47卓胜微300782427.223.226.128.46132.8369.7850.52韦尔股份603501302.513.125.046.6097.0559.9845.81长电科技60058436.800.731.041.2950.2035.3628.47北方华创002371165.621.081.552.20153.14107.0175.16中微公司688012118.800.920.911.23129.10129.8696.72最大值153.14129.8696.72最小值50.2035.3628.47平均数103.0473.0053.90调整后平均103.5869.1550.43每股收益（元）市盈率 nMmRtQyRuMvNmQnOtMoRuN7NbP9PoMpPtRoPlOqQqNjMpPqO8OpOsOvPpOoOvPoOzQ 紫光国微年报点评 —— 特种集成电路需求旺盛，安全芯片海外市场快速拓展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,179 1,486 2,426 3,332 4,680 营业收入 3,430 3,270 4,308 5,473 6,823 应收票据及应收账款 1,920 2,718 3,015 3,831 4,776 营业成本 2,202 1,559 1,993 2,470 3,024 预付账款 62 179 236 300 373 营业税金及附加 22 29 38 48 60 存货 864 891 897 1,112 1,361 营业费用 140 190 237 290 348 其他 379 16 19 21 24 管理费用及研发费用 378 478 577 701 874 流动资产合计 4,404 5,289 6,593 8,595 11,214 财务费用 29 1 30 16 3 长期股权投资 90 102 102 102 102 资产、信用减值损失 123 45 (42) 20 23 固定资产 162 214 268 243 178 公允价值变动收益 1 3 0 0 0 在建工程 262 23 97 99 100 投资净收益 (96) (95) 0 0 0 无形资产 265 280 252 224 196 其他 17 63 40 40 40 其他 1,216 1,720 1,636 1,632 1,628 营业利润 458 940 1,514 1,968 2,531 非流动资产合计 1,995 2,339 2,355 2,299 2,204 营业外收入 1 0 0 0 0 资产总计 6,399 7,628 8,948 10,894 13,417 营业外支出 2 4 0 0 0 短期借款 258 298 200 150 150 利润总额 456 937 1,514 1,968 2,531 应付票据及应付账款 992 1,012 1,096 1,359 1,663 所得税 56 135 182 236 304 其他 368 710 767 838 917 净利润 401 802 1,333 1,732 2,228 流动负债合计 1,618 2,019 2,064 2,346 2,730 少数股东损益 (5) (5) 0 0 0 长期借款 71 117 117 117 117 归属于母公司净利润 406 806 1,333 1,732 2,228 应付债券 300 300 300 300 300 每股收益（元） 0.67 1.33 2.20 2.85 3.67 其他 217 223 204 204 204 非流动负债合计 588 640 622 622 622 主要财务比率 负债合计 2,206 2,659 2,685 2,968 3,352 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 5 6 6 6 6 成长能力 股本 607 607 607 607 607 营业收入 39.5%