2021中报点评：特种集成电路高景气，智能安全芯片边际改善

1 中航证券研究所 首席分析师：张 超 证券执业证书号：S0640519070001 邮箱：zhangchao@avicsec.com 分析师：宋 博 证券执业证书号：S0640520090001 邮箱：songbo@avicsec.com 电话：15011148630 股市有风险入市须谨慎 紫光国微（002049）2021中报点评： 特种集成电路高景气，智能安全芯片边际改善 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 行业分类：国防军工 2021年8月25日 公司投资评级 买入 当前股价(2021.8.24) 226.23 目标价格 280.00 基础数据（2021.8.24） 上证指数 3514.47 总股本（亿股） 6.07 流通A股（亿股） 6.07 21H1资产负债率 38.62% ROE（摊薄） 14.20% PE（TTM） 146.03 PB（LF） 26.37 公司近一年与沪深300走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 ⚫ 事件：公司8月24日发布半年报，2021H1营业收入22.92亿元（+56.54%），归母净利润8.76亿元（+117.84%），扣非归母净利润8.02亿元（+125.21%），毛利率57.02%（+1.95pcts），净利率38.55%（+11.08pcts）。 ➢ 投资要点： ⚫ 特种集成电路持续发力，归母净利润增速超越业绩预告上限 2021H1营业收入22.92亿元（+56.54%），归母净利润8.76亿元（+117.84%），扣非归母净利润8.02亿元（+125.21%），其中归母净利润超过公司上半年业绩预告（6.03亿元-8.04亿元；+50%-+100%）上限，分板块看： ①特种集成电路营收13.70亿元（+69.91%），毛利率76.77%（-2.78pcts）,主要系全资子公司深圳国微电子特种集成电路业务高速增长，2021H1营收13.70亿元（+69.91%），净利润7.61亿元（+86.52%），我们认为，随着下游特种装备放量、特种IC国产替代、信息化三重因素驱动，公司凭借规模效应+高附加值产品谱系扩张，成长动力充沛。 ②智能安全芯片营收7.71亿元（+40.12%），毛利率29.69%（+3.38pcts），主要系全资子公司同芯微电子盈利边际改善，2021H1营收6.39亿元（+29.35%），净利润0.38亿元（+245.45%），智能安全芯片业务除身份识别安全产品持续稳定供应外，在eSIM领域，持续推进并布局海外，逐步成为市场主流。 ③电子元器件营收1.29亿元（+49.60%），毛利率19.31%（-3.05pcts）,主要系公司晶体频率器件业务积极对接国内通信设备厂商频率组件的国产化需求，并加大集团内部产业协同，大力开拓5G网络通信、物联网、汽车电子、医疗器械、工业控制等市场领域； ④存储器芯片营收61.42万元（-94.43%）,毛利率0.43%（+4.36pcts）。 ⚫ 特种集成电路高景气+智能安全芯片边际改善，公司整体毛利率、净利润、ROE大幅增长 公司2021H1综合毛利率57.02%（+1.95pcts），净利率38.55%（+11.08pcts），ROE 14.20%（+5.36pcts），我们认为，公司毛利率、净利率、ROE提升，主要是①智能安全芯片业务边际改善，毛利率29.69%(+3.38pcts)，公司支持客户中标中国移动1.114亿张超级SIM卡产品集采项目，同时，公司电信芯片产品在海外市场的出货量快速增长;②特种集成电路业务作为公司最高附加值业务，受益下游特种领域需求旺盛，规模快速增长，在公司整体业务比重提升至59.77%（+4.70pcts）， -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/7紫光国微沪深300 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [紫光国微（002049）公司点评报告] 拉动公司整体盈利能力。 ⚫ 整体费用基本保持增长，加大研发投入突破关键技术 费用端来看，公司2021H1整体费用保持增长，其中管理费用0.84亿元（+36.62%），销售费用0.93亿元（-1.36%），财务费用0.09亿元（-23.07%）；公司研发投入3.38亿元（+62.65%），根据公司公告，内部开发支出主要包括“特种集成电路研发项目”，“高端智能芯片研发项目”“半导体功率器件研发项目”“电子元器件及其他研发项目”，覆盖公司各项主营业务，持续的研发投入有利于公司在数字电源、高性能时钟、高速高精度ADC/DAC、保护电路、隔离芯片、传感器芯片等领域实现关键技术突破，推动业务在未来几年的稳定成长。 ⚫ 应收账款增加，经营现金流状况良好 资产负债端看，公司2021H1应收账款26.27亿元，其中账龄在一年以内金额为24.28亿元，账龄一年以上金额为2.58亿元；应收票据8.40亿元，账龄全部在一年以内。应收账款占总资产比例26.09%，较2020年末提高4.26个百分点,我们认为应收账款出现较大增长主要是集成电路业务规模增加所致。 现金流量端来看，公司经营活动现金流1.81亿元（+172.98%），主要是公司利润增加及销售回款增加所致。2021年6月10日，公司完成15亿元可转换公司债券的公开发行，募资投向主要是新型高端安全系列芯片研发及产业化项目，车载控制器芯片研发及产业化项目和补充流动资金。我们认为公司当前的经营性现金流为未来公司偿付15亿元可转债本息提供了充裕资金。 ⚫ 国微电子：受益“十四五”期间下游特种装备需求旺盛、国产替代、信息化三重因素驱动，产品谱系快速扩张 公司全资子公司深圳国微电子在特种集成电路技术领域处于国内领先地位，覆盖七大系列500多种IC产品（FPGA、高可靠存储器、高可靠模拟器件、总线、高可靠微处理器、新一代SOPC芯片、接口驱动器件、电源管理芯片），具体研发和应用来看： ①特种微处理器和配套芯片组产品持续推出，在重要嵌入式领域获得批量应用； ②特种FPGA产品推陈出新，新一代的2x纳米的大容量高性能FPGA系列产品获得了市场的广泛认可，在信号处理、信息安全、网络互联、自动控制等重要领域继续保持领导地位 ③特种存储器产品技术先进、品种丰富，是国内特种应用领域覆盖最广泛的产品系列，保持着巨大的市场领先优势 ④在网络总线、接口产品方面，公司继续保持着领先的市场占有率。 ⑤在模拟产品领域，公司的电源芯片、电源模组、电源监控等产品的市场份额持续扩大。 ⑥公司还在数字电源、高性能时钟、高速高精度ADC/DAC、保护电路、隔离芯片、传感器芯片等领域 加大研发投入，在部分关键技术上已取得突破，有望在十四五期间成为公司新的增长点。 我们认为，随着下游特种装备放量、特种IC国产替代、信息化三重因素驱动，公司凭借规模效应+高附加值产品谱系扩张，业绩有望高速增长。 ⚫ 同芯微：支持客户中标中国移动1.114亿张超级SIM卡产品集采项目，车规级安全芯片方案已导入众多知名车企 我国智能卡产业取得了显著的成绩，现在已经成为世界上最大的智能卡市场之一，金融、交通、通信、电力、社保和身份识别等成为智能卡的主要应用领域。同芯微是智能安全芯片龙头厂商，公司智能安全芯片采用领先的工艺技术节点和高效设计，性能、成本、可靠性等具有显著优势，拥有银联芯片安全认证、国密二级认证、国际SOGISCCEAL、ISCCCEAL4+等国内外权威认证资质，以及AEC-Q100车规认证，广泛应用于金融支付、身份识别、物联网、移动通信、智能终端、车联网等多个领域。 分领域看：①电信IC：公司的电信芯片产品布局完整，为全球市场提供了丰富的产品选型，将在5G时代迎来巨大发展机会。报告期内，公司支持客户中标中国移动1.114亿张超级SIM卡产品集采项目，该产品支持5G、数字货币、数字身份等创新应用的需求，代表着SIM卡产品的发展趋势。在eSIM领域，持续推进并布局海外。同时，公司电信芯片产品在海外市场的出货量快速增长，逐步成为市场主 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [紫光国微（002049）公司点评报告] 流。 ②金融IC：金融支付安全产品方面，公司凭借优异的产品品质和服务继续保持行业领先，产品支持多种数字支付方案，为新型金融支付应用提供支撑。报告期内，公司在国内银行IC卡芯片市场份额继续提升；社保卡市场积极推进，在多个项目中取得突破；着重发力海外市场，银行卡、支付终端产品销量持续增长。 ③车载IC：公司车规级安全芯片方案已导入众多知名车企，并实现批量供货。可转债募投项目高端安全芯片和车载控制器芯片的研发及产业化相关工作开展顺利，将公司未来发展带来新的动力。 我们认为，2012-2019年，全球SIM卡芯片市场竞争激烈，导致公司毛利率呈下滑趋势（从37.56%降至22.27%），随着公司发力海外SIM卡市场和国内高端安全智能卡市场，公司智能安全芯片收入规模超预期增长40.12%，毛利率回升，已呈现边际改善趋势。 紫光同创：大规模FPGA研发进展顺利，中小规模FPGA多款产品稳步上量发货，首次实现半年度盈利 深圳市紫光同创电子有限公司为公司参股子公司，专业从事可编程逻辑器件（FPGA、CPLD等）研发与生产销售。2021年上半年，紫光同创完成新一轮增资，持续加大研发投入。大规模FPGA研发进展顺利，中小规模FPGA多款产品逐步成熟、稳步上量发货，并在视频图像处理、工控和消费市场领域取得了重要进展。已初步完成新一代技术创新产品可编程系统平台芯片SoPC的规划工作，第一代SoPC产品开始研发，内嵌处理器、可编程模块、高速接口及多种应用类IP等丰富资源，拥有基础版、边缘版、云计算版等多个子系列产品分支，为嵌入式终端、边缘计算、云计算加速等特定领域提供深度优化的极具竞争力的系统级解决方案。 2018-2020年，紫光同创亏损0.09亿元，2.28亿元和2.61亿元，主要FPGA高额研发投入所致，2021H1首次实现盈利0.89亿元，为公司带来投资收益。我们认为，FPGA作为性能优势显著的高端芯片在通信、工业控制、消费电子领域具备广阔空间，根据Market Research Future 数据，FPGA全球市场规模在2025年有望达到约125.21亿美元。从国内市场来看，FPGA市场规模将达120亿元，紫光同创作为我国FPGA领先企业，价值不容忽视。 ➢ 投资建议： 基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为51.30亿元、71.89亿元和99.20亿元，归母净利润分别为17.97亿元、25.63亿元、32.84亿元，EPS分别为2.96元、4.22元、5.41元，公司8月24日收盘价226.23元，对应2021-2023年PE为76.40倍，53.56倍，41.80倍。基于公司所处行业地位以及产品未来的发展前景，我们给予“买入”评级，目标价280元，对应2021-2023年PE分别为94.56倍、66.29倍、51.74倍。 ➢ 风险提示：新一代特种IC产品研发不及预期；下游特种装备采购进度不及预期；安全智能卡业务竞争加剧，产品毛利率走低；紫光同创高额研发投入持续给上市公司造成较大投资亏损；贸易摩擦的风险。