特种集成电路业务巩固市场份额，智能卡芯片出货规模增长快速

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 紫光国微 002049.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 事件：公司发布2023年三季度业绩报告。 ⚫ 公司。前三季度公司实现营业收入约56.4亿元（yoy +14%），实现归母净利润20.3亿元（yoy -0.5%）。公司单三季度实现营业收入19.1亿元（yoy -6%，qoq -13%），归母净利润6.4亿元，（yoy -24%，qoq -21%）。公司受今年经济环境复杂、消费市场疲软、细分行业需求不足等影响，前三季度收入同比仍有增长。 ⚫ 智能卡芯片业务产能恢复、出货规模增长快，收入占比大幅提升。去年智能卡芯片产能紧缺，今年产能释放，公司出货规模增长较快，价格保持在较好水平。近两年在海外市场持续拓展，海外收入贡献不断提升，除SIM卡外，银行卡占比也在逐步提升，公司判断海外收入增长势头有望延续，下半年仍有望保持较好增长。智能安全芯片业务上半年实现14.6亿收入（yoy +82%）、1.9亿净利润，毛利率在 2022 年较高的基数上持续增加，达49.32%。 ⚫ 特种集成电路业务具备较强客户资源优势，具备持续成长和发展能力。公司将逐步转型为平台型企业，提供系统化、全面化芯片产品，持续在新技术、新领域以及平台化建设方面投入，陆续推出时钟芯片、模数转换器芯片、新电源技术等。平台化布局将有利于提升公司抗风险能力，在行业波动情况下保持增长。特种集成电路业务上半年实现营收近22亿，同比增长约 11%，毛利率 77.54%，基本保持稳定。公司不断推出高价值产品，有望改善产品结构，持续在效率和成本控制投入力量。 ⚫ 我们预测公司23-25年每股收益分别为3.22、4.20、5.19元（原23-24年预测为4.65、6.35，主要系下调了集成电路和石英晶体的营收和毛利率），根据可比公司23年平均32倍PE估值，给予103.04元目标价，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 特种集成电路产品价格下降风险；特种集成电路产品市占率提升不及预期；智能安全芯片业务增长不及预期风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,342 7,120 8,321 10,338 12,314 同比增长(%) 63.4% 33.3% 16.9% 24.2% 19.1% 营业利润(百万元) 2,141 2,882 3,116 4,066 5,031 同比增长(%) 127.6% 34.6% 8.1% 30.5% 23.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,954 2,632 2,734 3,567 4,413 同比增长(%) 142.3% 34.7% 3.9% 30.5% 23.7% 每股收益（元） 2.30 3.10 3.22 4.20 5.19 毛利率(%) 59.5% 63.8% 64.8% 65.7% 66.6% 净利率(%) 36.6% 37.0% 32.9% 34.5% 35.8% 净资产收益率(%) 32.0% 31.1% 24.7% 25.1% 24.2% 市盈率 32.2 23.9 23.0 17.6 14.2 市净率 8.7 6.5 5.0 3.9 3.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年10月31日） 75.3元 目标价格 103.04元 52周最高价/最低价 164.5/70.5元 总股本/流通A股（万股） 84,962/84,947 A股市值（百万元） 63,976 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023年10月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 4.9 -13.65 -19.27 -54.12 相对表现 2.45 -10.48 -8.26 -55.94 沪深300 2.45 -3.17 -11.01 1.82 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 特种集成电路业务高速增长，多领域持续推进巩固领先优势 2022-10-31 特种芯片高增长，持续开拓新增长点 2022-04-25 特种集成电路业务巩固市场份额，智能卡芯片出货规模增长快速 增持 （维持） 紫光国微季报点评 —— 特种集成电路业务巩固市场份额，智能卡芯片出货规模增长快速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为3.22、4.20、5.19元（原23-24年预测为4.65、6.35，主要系下调了集成电路和石英晶体的营收和毛利率），根据可比公司23年平均32倍PE估值，给予103.04元目标价，维持增持评级。 图1：可比公司估值 数据来源：wind，东方证券研究所 公司营收的下调主要因为：1）特种芯片的行业竞争加剧，公司的价格也随行业有所下降，以维持份额的稳定；2）石英晶体的价格随行业显著下降，相应的利润率也有所降低。 表1：盈利预测调整前后对比表 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,817 12,753 8,321 10,338 变动幅度 -15.2% -18.9% 营业利润(百万元) 4,559 6,223 3,116 4,066 变动幅度 -31.6% -34.7% 归属母公司净利润(百万元) 3,951 5,393 2,734 3,567 变动幅度 -30.8% -33.9% 每股收益（元） 4.65 6.35 3.22 4.20 变动幅度 -30.8% -33.9% 毛利率(%) 66.7% 68.5% 64.8% 65.7% 变动幅度 -1.9% -2.8% 净利率(%) 40.2% 42.3% 32.9% 34.5% 变动幅度 -7.3% -7.8% 智能卡芯片 销售收入（百万元） 2,308 2,477 2,549 2,899 变动幅度 10.4% 17.1% 毛利率 39.0% 39.0% 49.4% 49.4% 变动幅度 10.4% 10.4% 集成电路 销售收入（百万元） 7,065 9,750 5,433 7,063 紫光国微季报点评 —— 特种集成电路业务巩固市场份额，智能卡芯片出货规模增长快速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 变动幅度 -23.1% -27.6% 毛利率 78.0% 78.0% 75.0% 75.0% 变动幅度 -3.0% -3.0% 石英晶体 销售收入（百万元） 390 468 310 348 变动幅度 -20.4% -25.7% 毛利率 25.0% 25.0% 16.3% 16.3% 变动幅度 -8.7% -8.7% 其它 销售收入（百万元） 53 58 17 17 变动幅度 -67.5% -70.3% 毛利率 12.0% 12.0% 27.1% 27.1% 变动幅度 15.1% 15.1% 存储器芯片业务 销售收入（百万元） 0 0 11 11 变动幅度 0.0% 0.0% 毛利率 0.0% 0.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 合计 9,817 12,753 8,321 10,338 变动幅度 -15.2% -18.9% 综合毛利率 66.7% 68.5% 64.8% 65.7% 变动幅度 -1.9% -2.8% 数据来源：东方证券研究所 风险提示 特种集成电路产品价格下降风险；特种集成电路产品市占率提升不及预期；智能安全芯片业务增长不及预期风险。 紫光国微季报点评 —— 特种集成电路业务巩固市场份额，智能卡芯片出货规模增长快速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,163 4,092 7,815 10,117 13,373 营业收入 5,342 7,120 8,321 10,338 12,314 应收票据及应收账款 4,057 5,403 5,825 7,237 8,620 营业成本 2,165 2,577 2,932 3,547 4,109 预付账款 374 436 510 634 755 营业税金及附加 50 72 84 105 125 存货 1,223 2,213 1,319 1,596 1,849 营业费用 244 272 318 396 447 其他 14 110 60 64 68 管理费用及研发费用 855 1,450 1,861 2,282 2,681 流动资产合计 8,831 12,254 15,529 19,648 24,665 财务费用 19 (4) 69 44 14 长期股权投资 347 447 447 447 447 资产、信用减值损失 7 43 75 34 33 固定资产 245 384 437 496 536 公允价值变动收益 9 (10) 5 5 5 在建工程 111 47 124 163 182 投资净收益 71 81 40 50 50 无形资产 355 377 323 269 215 其他 58 103 90 80 70 其他 1,704 1,819 1,741 1,728 1,721 营业利润 2,141 2,882 3,116 4,066 5,031 非流动资产合计 2,762 3,074 3,073 3,104 3,101 营业外收入 36 0 0 0 0 资产总计 11,592 15,329 18,602 22,752 27,766 营业外支出 1 1 0 0 0 短期借款 50 0 200 150 150 利润总额 2,176 2,881 3,116 4,066 5,031 应付票据及应付账款 1,223 1,354 1,692 2,048 2,372 所得税 192 241 374 488 604 其他 1,366 2,123 2,281 2,547 2,810 净利润 1,984 2,640 2,742 3,578 4,427 流动负债合计 2,639 3,477 4,173 4,745 5,332 少数股东损益 30 9 9 12 14 长期借款 92 439 439 439 439 归属于母公司净利润 1,954 2,632 2,734 3,567 4,413 应付债券 1,277 1,322 1,322 1,322 1,322 每股收益（元