有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 紫光国微 002049.SZ 公司研究 | 季报点评 ⚫ 事件：公司发布2022年三季度业绩报告。 ⚫ 受益下游高景气，公司业绩稳健增长。前三季度公司实现营业收入约49.4亿元，同比增长约30%，实现归母净利润20.4亿元，同比增长约40%。公司2022Q3实现营业收入20.3亿元，同比增长36%，实现归母净利润8.4亿元，同比增长45%.公司业绩的快速增长主要得益于：1）特种集成电路产品下游需求旺盛，业务规模增长，销量提升；2）公司通信SIM卡芯片产品海外市场份额不断提升。 ⚫ 特种集成电路业务快速增长，高性能产品开发顺利推进。FPGA产品方面，公司新推出2x纳米的低功耗FPGA系列产品，同时推进新一代更高性能的1x纳米FPGA产品。特种储存器方面，公司新开发特种NAND Flash、新型储存器等多个种类，保持国内领先。网络总线及接口产品方面，公司保持领先的市场占有率。目前，公司以特种SoPC平台产品为代表的系统级芯片已得到全面推广应用，是公司营收重要来源。模拟产品领域，公司进行单片电源、电源模组以及电源周边配套产品的系列化推出，在22年上半年推出的高速射频ADC、新型隔离芯片等新产品有望在“十四五”期间成为公司新的增长点。 ⚫ 5G、车联网驱动下，智能安全芯片业务增势良好。公司智能安全芯片在安全性方面达到了国际顶尖水准，性能、成本等具有显著优势，拥有银联芯片安全认证等国内外权威认证资质以及AEC-Q100 车规认证。在全球通信 SIM卡芯片市场，公司发布首款支持双模联网的中国联通 5G eSIM产品，并深度参与中国移动新一代SIM芯片开发；在车规级安全芯片市场，公司产品在数字车钥匙、车载 eSIM 等多种方案中实现批量应用。随着 5G、车联网等场景的不断发展和落地，智能安全芯片业务有望成为公司未来发展的强劲引擎。 ⚫ 我们预测公司22-24年归母净利润分别为28.7、39.5、53.9亿元（原22-24年预测为28.0、39.4、54.0亿元，主要下调了集成电路、智能安全芯片及石英晶体的营收增速，上调了集成电路和智能安全芯片业务的毛利率，同时上调了投资收益），根据可比公司22年平均60倍PE估值，给予202.8元目标价，维持增持评级。 风险提示 ⚫ 特种集成电路产品研发风险；智能安全芯片业务下滑风险；投资收益不确定性。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,270 5,342 7,381 9,817 12,753 同比增长(%) -4.7% 63.4% 38.2% 33.0% 29.9% 营业利润(百万元) 940 2,141 3,309 4,559 6,223 同比增长(%) 105.4% 127.6% 54.6% 37.8% 36.5% 归属母公司净利润(百万元) 806 1,954 2,868 3,951 5,393 同比增长(%) 98.7% 142.3% 46.8% 37.8% 36.5% 每股收益（元） 0.95 2.30 3.38 4.65 6.35 毛利率(%) 52.3% 59.5% 65.2% 66.7% 68.5% 净利率(%) 24.7% 36.6% 38.8% 40.2% 42.3% 净资产收益率(%) 17.6% 32.0% 33.0% 32.6% 32.1% 市盈率 172.0 71.0 48.4 35.1 25.7 市净率 28.0 19.2 13.7 9.8 7.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月28日） 163.29元 目标价格 202.8元 52周最高价/最低价 178.69/110.95元 总股本/流通A股（万股） 84,961/84,961 A股市值（百万元） 138,733 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022年10月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 5.69 10.46 2.24 15.53 相对表现 11.08 17.97 18.43 42.73 沪深300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 特种芯片高增长，持续开拓新增长点 2022-04-25 特种集成电路需求旺盛，安全芯片海外市场快速拓展 2021-05-06 特种集成电路业务高速增长，多领域持续推进巩固领先优势 增持 （维持） 紫光国微季报点评 —— 特种集成电路业务高速增长，多领域持续推进巩固领先优势 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 我们预测公司22-24年归母净利润分别为28.7、39.5、53.9亿元（原22-24年预测为28.0、39.4、54.0亿元，主要下调了集成电路、智能安全芯片及石英晶体的营收增速，上调了集成电路和智能安全芯片业务的毛利率，同时上调了投资收益），根据可比公司22年平均60倍PE估值，给予202.8元目标价，维持增持评级。 图1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 特种集成电路产品研发风险；智能安全芯片业务下滑风险；投资收益不确定性。 公司代码最新价格(元)2022/10/282021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E复旦微电68838594.760.631.231.702.14150.0377.2855.8044.22澜起科技68800854.100.731.211.802.4773.9744.6030.0221.87卓胜微30078286.804.003.074.025.1221.7028.2421.5716.96北方华创002371265.902.043.514.996.79130.3975.7353.3339.14中微公司688012106.751.641.772.292.9165.0460.3546.5436.64最大值150.0377.2855.8044.22最小值21.7028.2421.5716.96平均数88.2357.2441.4531.77调整后平均89.8060.2343.3032.55每股收益（元）市盈率 紫光国微季报点评 —— 特种集成电路业务高速增长，多领域持续推进巩固领先优势 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,486 3,163 5,468 7,870 11,475 营业收入 3,270 5,342 7,381 9,817 12,753 应收票据及应收账款 2,718 4,057 5,167 6,872 8,927 营业成本 1,559 2,165 2,570 3,270 4,015 预付账款 179 374 517 688 894 营业税金及附加 29 50 70 92 120 存货 891 1,223 1,157 1,472 1,807 营业费用 190 244 287 352 431 其他 16 14 22 26 32 管理费用及研发费用 478 855 1,247 1,600 2,040 流动资产合计 5,289 8,831 12,330 16,928 23,135 财务费用 1 19 64 44 12 长期股权投资 102 347 347 347 347 资产、信用减值损失 45 7 60 55 35 固定资产 214 245 328 360 366 公允价值变动收益 3 9 5 5 5 在建工程 23 111 106 103 102 投资净收益 (95) 71 130 70 50 无形资产 280 355 320 284 249 其他 63 58 90 80 70 其他 1,720 1,704 1,623 1,617 1,611 营业利润 940 2,141 3,309 4,559 6,223 非流动资产合计 2,339 2,762 2,723 2,711 2,674 营业外收入 0 36 0 0 0 资产总计 7,628 11,592 15,054 19,639 25,809 营业外支出 4 1 0 0 0 短期借款 298 50 200 150 150 利润总额 937 2,176 3,309 4,559 6,223 应付票据及应付账款 1,012 1,223 1,395 1,776 2,180 所得税 135 192 397 547 747 其他 710 1,366 1,563 1,806 2,095 净利润 802 1,984 2,912 4,012 5,477 流动负债合计 2,019 2,639 3,158 3,731 4,425 少数股东损益 (5) 30 44 61 83 长期借款 117 92 92 92 92 归属于母公司净利润 806 1,954 2,868 3,951 5,393 应付债券 300 1,277 1,277 1,277 1,277 每股收益（元） 0.95 2.30 3.38 4.65 6.35 其他 223 292 291 291 291 非流动负债合计 640 1,661 1,660 1,660 1,660 主要财务比率 负债合计 2,659 4,300 4,818 5,392 6,085 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 6 48 93 154 237 成长能力 股本 607 607 850 850 850 营业收入 -4.7% 63.4% 38.2% 33.0% 29.9% 资本公积 649 887 644 644 644 营业利润 105.4% 127.6% 54.6% 37.8% 36.5% 留存收益 3,710 5,581 8,449 12,399 17,793 归属于母公司净利润 98.7% 142.3% 46.8% 37.8% 36.5% 其他 (3) 168 200 200 200 获利能力 股东权益合计 4,968 7,292 10,235 14,247 19,724 毛利率 52.3% 59.5% 65.2% 66.7% 68.5% 负债和股东权益总计 7,628 11,592 15,054 19,639 25,809 净利率 24.7% 36.6% 38.8% 40.2% 42.3% ROE 17.6% 32.0% 33.0% 32.6% 32.1% 现金流量表 ROIC 15.2% 27.0% 28.6% 29.2%