紫光国微（002049）公司动态点评 2020年04月02日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年04月02日 目前股价 54.98 总市值（亿元） 333.63 流通市值（亿元） 333.31 总股本（万股） 60,682 流通股本（万股） 60,623 12个月最高/最低 70.15/36.40 分析师：沈繁呈 S1070518080001 ☎ 010-88366060-8757  shenfancheng@cgws.com 联系人（研究助理）：胡浩淼 S1070118050060 ☎ 0755-83516207  huhaomiao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<公司收购Linxens，垂直整合加速开拓国内外市场>> 2019-05-25 <<期待2015年IC卡芯片国产化大幕拉开>> 2014-10-27 <<核心芯片国产化是趋势，只是需要耐心>> 2014-04-23 特种集成电路业务高速增长，通用FPGA实现批量发货 ——紫光国微（002049）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2458 3430 3174 4043 5159 (+/-%) 34.4% 39.5% -7.5% 27.4% 27.6% 净利润 348 406 706 980 1311 (+/-%) 24.3% 16.6% 74.1% 38.8% 33.8% 摊薄EPS 0.57 0.67 1.16 1.62 2.16 PE 87 75 43 31 23 资料来源：长城证券研究所（注：2020年起西安紫光国芯不再纳入公司合并财务报表范围）  事件：公司2020年4月2日发布2019年年报，公司实现营业收入34.30亿元，同比增长39.54%；归母净利润为4.06亿元，同比增长16.61%；扣非净利润为3.87亿元，同比增长98.19%。  特种集成电路业务高速增长同时毛利率提升，持续受益我国半导体产业升级：公司特种集成电路业务收入为10.79亿元，同比增长75.30%；毛利率为74.35%，比上年同期增加了7.88个百分点。营收爆发增长的同时毛利率大幅提升，说明公司产品受到下游专业客户充分认可，性能媲美国外同类产品。报告期内，特种集成电路新产品的研制与开发工作持续推进，40多款芯片完成了样品研制，还有40多款芯片通过了产品考核鉴定，为后续发展提供了巨大的动力。预计未来该项业务产品应用市场不断扩大，业务进入高速发展阶段。  特种FPGA市场占有率高，通用FPGA实现批量发货：根据公司年报披露，特种FPGA产品已经广泛应用在电子系统、信息安全、自动化控制等领域，在国内取得了很高的市场占有率，最新开发的基于2x纳米的新一代大容量高性能FPGA系列产品也正在推向市场，特种FPGA业务有望持续向好。公司联营企业紫光同创涉足通用FPGA开发，其2019年实现营业收入1.01亿元，相比2019年半年报0.16亿元收入有明显增幅。报告期内，公司FPGA芯片持续扩充了Logos系列高性价比产品和Compact系列CPLD产品的型号，基本形成CPLD的全系列产品。完成了新一代FPGA Logos2系列更高性价比产品的设计平台建设，典型产品已成功投片。开启了下一代FPGA Titan3系列高带宽、大容量、高性能FPGA产品的研发。公司全面推动Titan、Logos、Compact三个系列产品的应用及产业化工作，在通信、工控和消费类市场都有重要进展，实现批量发货。预计未来公司在该领域将继续深挖国内市场潜力，实现我国FPGA行业的产业升级。  金融支付安全产品为智能安全芯片最大亮点，后续并购加速开拓国内外-40%-20%0%20%40%60%80%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03沪深300电子元器件紫光国微核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 市场：2019年，智能安全芯片业务收入达13.21亿元，同比增长27.50%。报告期内，公司金融支付安全产品市场取得长足进步，成为年度业绩增长的最大亮点。随着国产银行IC卡芯片的全面推广应用，国内市场份额大幅提高。公司凭借优异的产品和积极的市场策略，占据了领先的市场地位。除此之外，公司2018年12约28日公告称筹划以发行股份的方式购买北京紫光联盛科技有限公司100%股权，并购完成后，上市公司将间接控制全球智能卡微连接器的领导者法国Linxens公司，截至年报披露日，该事项正在有序进行中。  转让西安紫光国芯部分股权，聚焦公司核心业务：根据公司全资子公司西安紫光国芯的经营情况，为保障其持续健康发展，及减轻上市公司资金投入压力，改善财务状况和盈利能力，结合紫光集团在存储器领域的总体战略布局，公司拟将西安紫光国芯76%股权转让给紫光集团下属全资子公司北京紫光存储科技有限公司，经交易双方协商确定为1.68亿元人民币。本次股权转让完成后，公司仍持有西安紫光国芯24%股权，其将不再纳入公司合并报表范围。2020年3月4日，完成了股权转让工商变更登记手续。西安紫光国芯自2019年12月末起不再纳入公司合并财务报表范围。  一季度业绩表现亮眼，疫情影响有限：2020年以来，公司严格疫情防控、积极复工复产，各项经营活动已正常开展。2020年1-3月归属上市公司股东的净利润1.74亿至2.08亿元，同比变动160.00%至210.00%，目前为止疫情对公司业务开展影响有限。  盈利预测：我们预计 2020-2022 年实现利润7.06亿元、9.80亿元与13.11亿元，对应当前股价的 PE 为43、31和23倍，维持“推荐”评级。  风险提示：特种集成电路订单不及预期，FPGA市场开发不及预期，智能安全芯片订单增长不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2458.42 3430.41 3173.83 4043.20 5158.74 成长性 营业成本 1717.27 2204.13 1792.84 2265.36 2868.26 营业收入增长 34.4% 39.5% -7.5% 27.4% 27.6% 销售费用 92.46 140.48 126.95 161.73 206.35 营业成本增长 40.4% 28.4% -18.7% 26.4% 26.6% 管理费用 232.12 205.01 190.43 242.59 309.52 营业利润增长 19.0% 22.7% 74.9% 38.3% 34.0% 研发费用 129.22 201.84 190.43 242.59 309.52 利润总额增长 18.0% 22.3% 75.4% 38.3% 34.0% 财务费用 -0.10 29.08 19.77 25.20 26.23 净利润增长 24.3% 16.6% 74.1% 38.8% 33.8% 其他收益 50.52 47.28 47.28 47.28 47.28 盈利能力 投资净收益 111.69 -95.52 -79.70 -19.70 30.30 毛利率 30.1% 35.7% 43.5% 44.0% 44.4% 营业利润 373.08 457.68 800.41 1107.11 1483.00 销售净利率 14.2% 11.7% 22.1% 24.0% 25.2% 营业外收支 -0.05 -1.51 -0.48 -1.00 -0.74 ROE 9.2% 9.6% 14.5% 16.8% 18.4% 利润总额 373.03 456.17 799.93 1106.12 1482.26 ROIC 10.0% 9.8% 14.1% 17.5% 20.2% 所得税 24.48 55.62 97.54 134.87 180.74 营运效率 少数股东损益 0.58 -5.21 -3.99 -9.08 -9.78 销售费用/营业收入 3.8% 4.1% 4.0% 4.0% 4.0% 净利润 347.97 405.76 706.38 980.32 1311.30 管理费用/营业收入 9.4% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.3% 5.9% 6.0% 6.0% 6.0% 流动资产 3405.02 4404.39 5536.86 6475.20 8050.69 财务费用/营业收入 0.0% 0.8% 0.6% 0.6% 0.5% 货币资金 1130.32 1179.25 1052.70 1404.31 1764.79 投资收益/营业利润 29.9% -20.9% -10.0% -1.8% 2.0% 应收票据及应收账款合计 1421.77 1920.16 2962.65 3257.67 4111.96 所得税/利润总额 6.6% 12.2% 12.2% 12.2% 12.2% 其他应收款 3.65 280.56 0.00 334.99 92.42 应收账款周转率 1.96 2.05 1.30 1.30 1.40 存货 788.59 863.98 1377.08 1288.05 1898.91 存货周转率 2.47 2.67 1.60 1.70 1.80 非流动资产 2321.00 2382.08 2231.20 2280.53 2346.99 流动资产周转率 0.80 0.88 0.64 0.67 0.71 固定资产 200.78 173.14 159.68 284.51 395.07 总资产周转率 0.45 0.55 0.44 0.49 0.54 资产总计 5726.02 6786.47 7768.06 8755.73 10397.69 偿债能力 流动负债 1027.92 1618.28 2012.99 2138.85 2589.03 资产负债率 33.6% 38.2% 37.5% 33.9% 32.1% 短期借款 12.52 257.97 257.97 257.97 257.97 流动比率 3.31 2.72 2.75 3.03 3.11 应付款项 736.56 992.48 1397.97 1433.73 1940.70 速动比率 2.49 2.13 2.03 2.37 2.33 非流动负债 897.18 975.43 901.19 826.95 752.71 每股指标（元） 长期借款 300.00 371.20 296.96 222.72 148.48 EPS 0.57 0.67 1.16 1.62 2.16 负债合计 1925.10 2593.71 2914.18 2965.80 3341.73 每股净资产 6.25 6.90 8.00 9.56 11.66 股东权益 3800.92 4192.76 4853.88 57