敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年08月21日 紫光国微（002049.SZ） 电子/半导体 H1业绩高速增长，特种集成电路与FPGA前景广阔 ——紫光国微中报点评 半年报点评 吴吉森（分析师） 曾萌（联系人） 021-68865595 wujisen@xsdzq.cn 证书编号：S0280518110002 021-68865882 zengmeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060015  2019年H1业绩高速增长，看好公司未来发展，维持“强烈推荐”评级 公司发布2019年中报：2019年H1实现营收15.59亿元（+48.05%），归母净利润1.93元（+61.02%），符合我们之前预期。同时预计2019年前三季度净利润区间为2.88-3.74亿元，同比增长0%-30%。我们认为作为国内领先的综合型IC设计公司，随着物联网、云计算以及5G的发展，在国产自主替代的大背景下，公司智能安全芯片业务、FPGA业务以及特种集成电路芯片业务将实现持续快速增长。预计公司2019-2021年归母净利润（不考虑并购Linxens影响）分别为4.67/5.93/7.25亿元，对应EPS分别为0.77/0.98/1.19元，对应2019-2021年PE估值分别为65/51/42倍。维持“强烈推荐”评级。  公司多项业务高速增长，特种集成电路业务是利润的最大来源 分业务来看，智能安全芯片业务，2019年H1公司实现营收6.07亿元（+30.32%），毛利率为21.84%，同比降低1.5个百分点）；特种集成电路业务，得益于大客户数量、合同量、销售额方面均实现大幅增长，公司特种集成电路业务高速增长，是公司利润的最大来源。 2019年H1公司实现营收4.99亿元（+117.01%），毛利率为73.22%，同比提升12.76个百分点；存储器业务方面，公司DRAM芯片继续保持了稳定的出货增长，公司2019年H1实现营收3.75亿元（+35.32%）;其他方面，公司晶体业务受到行业产能释放以及国际贸摩擦带来的影响业务出现小幅萎缩，2019年H1实现营收0.75亿元（-4.62%）。此外FPGA方面，公司积极推动Titan、Logos、Compact三个系列产品的应用及产业化，28nm工艺的新一代FPGA产品的研发进展顺利。  聚焦IC设计，三大核心业务未来发展前景广阔 公司聚焦IC设计业务，智能安全芯片、特种集成电路和FPGA是公司集成电路三大核心业务。智能安全芯片业务，公司与拟收购的Linxens协同性较强，有望实现稳步持续增长；受益于装备信息化大趋势，公司特种集成电路市场地位进一步强化，有望实现持续增长；FPGA方面，公司战略布局多年，紫光同创已成为国内FPGA龙头，受益于国产替代，未来成长空间巨大。  风险提示：并购进展不顺利、FPGA产品进展不及预期、贸易摩擦加剧 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,829 2,458 3,215 3,813 4,463 增长率(%) 28.9 34.4 30.8 18.6 17.1 净利润(百万元) 280 348 467 593 725 增长率(%) -16.7 24.3 34.3 26.8 22.3 毛利率(%) 33.1 30.1 34.2 35.7 36.8 净利率(%) 15.3 14.2 14.5 15.6 16.2 ROE(%) 7.9 9.2 11.1 12.4 13.3 EPS(摊薄/元) 0.46 0.57 0.77 0.98 1.19 P/E(倍) 108.7 87.4 65.1 51.3 42.0 P/B(倍) 8.7 8.0 7.2 6.4 5.6 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.08.21 收盘价(元)： 50.95 一年最低/最高(元)： 28.3/52.87 总股本(亿股)： 6.07 总市值(亿元)： 309.17 流通股本(亿股)： 6.06 流通市值(亿元)： 308.88 近3月换手率： 235.32% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 13.33 6.43 -0.39 绝对 12.8 11.13 15.54 相关报告 《聚焦IC设计业务，收购Linxens强化智能安全芯片领军地位》2019-08-03 -35%-27%-19%-11%-3%5%13%21%2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 紫光国微 沪深300 2019-08-21 紫光国微 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2743 3405 4448 5447 6039 营业收入 1829 2458 3215 3813 4463 现金 1015 1130 1929 2288 2678 营业成本 1223 1717 2115 2453 2819 应收票据及应收账款合计 1088 1422 1835 2005 2465 营业税金及附加 16 15 19 23 27 其他应收款 3 4 6 5 7 营业费用 82 92 122 141 161 预付账款 29 55 51 73 74 管理费用 239 232 322 381 446 存货 601 789 621 1070 809 研发费用 0 129 167 198 232 其他流动资产 8 6 6 6 6 财务费用 29 -0 -0 4 -4 非流动资产 2464 2321 2340 2317 2271 资产减值损失 -0 62 16 19 22 长期投资 0 179 179 179 179 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 274 201 239 248 244 其他收益 70 51 45 40 15 无形资产 1217 951 927 892 845 投资净收益 3 112 2 2 3 其他非流动资产 973 991 994 999 1004 营业利润 314 373 501 636 777 资产总计 5207 5726 6788 7764 8310 营业外收入 3 0 0 0 0 流动负债 911 1028 1664 2144 2073 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 245 13 614 738 707 利润总额 316 373 501 635 777 应付票据及应付账款合计 487 737 703 1005 936 所得税 37 24 33 41 51 其他流动负债 179 279 347 402 430 净利润 279 349 468 594 727 非流动负债 762 897 889 828 755 少数股东损益 -1 1 1 1 1 长期借款 10 300 240 179 115 归属母公司净利润 280 348 467 593 725 其他非流动负债 752 597 649 649 640 EBITDA 435 521 649 809 957 负债合计 1673 1925 2554 2972 2828 EPS（元） 0.46 0.57 0.77 0.98 1.19 少数股东权益 40 7 7 9 10 股本 607 607 607 607 607 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 619 619 619 619 619 成长能力 留存收益 2218 2536 2956 3488 4140 营业收入(%) 28.9 34.4 30.8 18.6 17.1 归属母公司股东权益 3495 3794 4227 4783 5472 营业利润(%) 39.5 19.0 34.3 26.8 22.3 负债和股东权益 5207 5726 6788 7764 8310 归属于母公司净利润(%) -16.7 24.3 34.3 26.8 22.3 获利能力 毛利率(%) 33.1 30.1 34.2 35.7 36.8 净利率(%) 15.3 14.2 14.5 15.6 16.2 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 7.9 9.2 11.1 12.4 13.3 经营活动现金流 584 319 374 500 683 ROIC(%) 8.0 10.2 12.7 15.2 17.6 净利润 279 349 468 594 727 偿债能力 折旧摊销 134 162 166 189 205 资产负债率(%) 32.1 33.6 37.6 38.3 34.0 财务费用 29 -0 -0 4 -4 净负债比率(%) -0.8 -5.9 -9.0 -14.2 -21.4 投资损失 -3 -112 -2 -2 -3 流动比率 3.0 3.3 2.7 2.5 2.9 营运资金变动 149 -142 -260 -284 -242 速动比率 2.3 2.5 2.3 2.0 2.5 其他经营现金流 -4 62 2 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -293 -243 -183 -164 -156 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 303 304 15 -32 -56 应收账款周转率 1.8 2.0 1.9 1.9 1.9 长期投资 0 31 0 0 0 应付账款周转率 3.1 2.8 2.8 2.9 2.8 其他投资现金流 10 93 -167 -196 -212 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2 -21 78 -87 -75 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.57 0.77 0.98 1.19 短期借款 115 -232 72 15 30 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 0.30 0.62 0.82 1.13 长期借款 0 290 -60 -62 -64 每股净资产(最新摊薄) 5.76 6.25 6.97 7.88 9.02 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -6 0 0 0 0 P/E 108.7 87.4 65.1 51.3 42.0 其他筹资现金流 -110 -79 65 -40 -41 P/B 8.7 8.0 7.2 6.4 5.6 现金净增加额 275 67 269 250 452 EV/EBITDA 69.9 57.9 46.3 36.8 30.6 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-08-21 紫光国微 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或