2019年报点评：特种集成电路业务高速成长，FPGA系列化产品批量出货

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2019年报点评：特种集成电路业务高速成长，FPGA系列化产品批量出货 ■事件：4月1日，公司发布2019年年度报告和2020年一季度业绩预告。1）公司2019年实现营业收入34.3亿元，同比增长39.54%，实现归母净利润4.06亿元，同比增长16.61%；2）公司2020年1月~3月预计实现归母净利润1.74亿元~2.08亿元，同比增长160%~210%，超市场预期。 ■2019年业务稳定增长， 2020Q1业绩预告超市场预期。根据公告，公司2019年实现营业收入34.3亿元，同比增长39.54%，实现归母净利润4.06亿元，同比增长16.61%。其中，公司2019年Q4单季实现营业收入9.41亿元，同比增长25.93%（上季度同比+41.38%），环比增长1.23%；Q4单季实现归母净利润4068万元，同比下降32.46%（上季度同比+2.54%）。根据公告，公司2020年1月~3月预计实现归母净利润1.74亿元~2.08亿元，同比增长160%~210%，超市场预期。 ■公司特种集成电路业务高速增长，毛利率大幅提升。2019年，公司特种集成电路业务实现营业收入10.79亿元，增速为75.3%（上年为19.29%），占总营收的比重为31.46%（上年为25.04%），毛利率达到74.35%，同比增加了7.88个pct。我们认为，公司特种集成电路产品竞争力强，毛利率水平高，未来有望持续兑现业绩贡献，提升公司整体盈利水平。 ■公司系列化FPGA/CPLD可编程逻辑芯片已实现批量出货，高端FPGA产品研发快速推进。2019年 ，公司FPGA/CPLD芯片已实现批量发货，全年销售额过亿。其中，Compact系列CPLD 得到产业化应用，Logos系列FPGA典型产品已成功投片，下一代FPGA Titan3系列高带宽、大容量、高性能FPGA产品的研发快速推进。2019年底，公司将原全资子公司西安紫光国芯（负责DRAM存储器芯片）76%股权作价1.68亿元转让给北京紫光存储，持股比例降为24%，自2020年不再纳入并表范围。剥离存储芯片后，公司后续进一步聚焦逻辑芯片，着力打造高端FPGA国内领军企业地位。 ■2019年存货持续增加，应收持续下降，计提大额减值准备，财务保持稳健。2019年，公司基于审慎考虑，计提10047.52万元存货跌价准备，计提应收账款计提坏账准备2241.51万元，共计提减值1.23亿元，占2019归母净利润的30.23%。截至2019年末，公司存货余额为8.64亿元，减值后仍同比增长9.56%，较三季度末增长11.93%。同时，公司年末应收账款余额为13.13亿元，较三季度末下降21.56%，公司财务继续保持稳健。 ■收购智能卡芯片“隐形冠军”Linxens，分享5G新终端红利。根据定增预案，公司拟通过发行股份的方式购买紫光联盛100%股权，并将Linxens集团纳入并表范围。本次交易对价为180亿元，拟发行股份总量5.07亿股，发行价格为35.51元/股。交易对方业绩承诺为：紫光联盛净利润（未考虑所得税）2020年~2021年累计值不低于7.88亿元、18.47亿元和32.32亿元。Linxens是法国微连接器跨国龙头，近年Linxens业务逐渐扩展至RFID嵌体、天线及模组封测等核心环节，并购后将大幅增强公司智能安全芯片领域实力。 Table_Tit le 2020年04月02日 紫光国微（002049.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 元 股价（2020-04-02） 54.98元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 33,362.85 流通市值（百万元） 33,330.66 总股本（百万股） 606.82 流通股本（百万股） 606.23 12个月价格区间 37.43/69.90元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.31 0.27 12.78 绝对收益 -16.7 -1.69 11.15 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 杨臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080005 yangzhen@essence.com.cn 薛辉蓉 报告联系人 xuehr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 紫光国微：2019三季报点评：集成电路备货增加，研发力度加大，长看FPGA突破/夏庐生 2019-10-23 紫光国微：紫光国微：自主可控步伐加快，助力5G关键芯片国产替代/夏庐生 2019-06-03 -25%-16%-7%2%11%20%29%38%201 9-04201 9-08201 9-12202 0-04紫光国微 其他元器件 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：我们预计公司2020年~2022年的收入分别为38.65亿元（+12.7%）、53.82亿元（+39.3%）、66.72亿元（+24%），归属上市公司股东的净利润分别为7.33亿元（+80.6%）、9.84亿元（+34.3%）、11.90亿元（+21%），对应EPS分别为1.21元、1.62元、1.96元，对应PE分别为41倍、31倍、25倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期，以及公司在FPGA领域的领先竞争力，我们给予公司维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：近期疫情对板块整体估值的影响。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 2,458.4 3,430.4 3,865.1 5,382.5 6,672.2 净利润 348.0 405.8 732.7 983.8 1,190.2 每股收益(元) 0.57 0.67 1.21 1.62 1.96 每股净资产(元) 6.25 6.90 8.10 9.53 11.27 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 87.2 74.7 41.4 30.8 25.5 市净率(倍) 8.0 7.2 6.2 5.2 4.4 净利润率 14.2% 11.8% 19.0% 18.3% 17.8% 净资产收益率 9.2% 9.7% 14.9% 17.0% 17.4% 股息收益率 ROIC 13.3% 14.9% 25.0% 27.8% 27.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 cVdYrUpZhYlWnVfWwVrRrM7N9R8OpNmMsQmMeRmMqMkPmMpN7NpNpONZoOqPwMtOoN 3 公司快报/紫光国微 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,458.4 3,430.4 3,865.1 5,382.5 6,672.2 成长性 减:营业成本 1,717.3 2,204.1 2,191.4 3,134.2 4,002.1 营业收入增长率 34.4% 39.5% 12.7% 39.3% 24.0% 营业税费 14.8 22.2 27.5 35.2 44.8 营业利润增长率 19.0% 22.7% 83.2% 36.3% 26.1% 销售费用 92.5 140.5 162.3 242.2 280.2 净利润增长率 24.3% 16.6% 80.6% 34.3% 21.0% 管理费用 232.1 205.0 519.9 753.5 934.1 EBIT DA增长率 51.2% 62.9% 18.1% 38.5% 36.7% 财务费用 -0.1 29.1 27.2 37.9 53.8 EBIT增长率 66.0% 91.4% 0.1% 36.3% 26.6% 资产减值损失 61.9 -100.5 65.0 80.0 80.0 NOPLAT增长率 15.5% 22.6% 77.2% 35.6% 26.6% 加:公允价值变动收益 - 1.0 -46.5 7.8 10.3 投资资本增长率 9.9% 5.5% 22.2% 26.5% 8.8% 投资和汇兑收益 111.7 -95.5 13.0 35.0 152.5 净资产增长率 7.5% 10.3% 17.4% 17.8% 19.3% 营业利润 373.1 457.7 838.3 1,142.2 1,440.1 加:营业外净收支 -0.1 -1.5 - - - 利润率 利润总额 373.0 456.2 838.3 1,142.2 1,440.1 毛利率 30.1% 35.7% 43.3% 41.8% 40.0% 减:所得税 24.5 55.6 104.8 148.5 187.2 营业利润率 15.2% 13.3% 21.7% 21.2% 21.6% 净利润 348.0 405.8 732.7 983.8 1,190.2 净利润率 14.2% 11.8% 19.0% 18.3% 17.8% EBIT DA/营业收入 24.8% 29.0% 30.3% 30.2% 33.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 18.4% 25.2% 22.4% 21.9% 22.4% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 1,130.3 1,179.3 1,411.8 1,883.9 2,335.3 固定资产周转天数 35 11 13 23 33 交易性金融资产 - 69.8 23.3 31.0 41.3 流动营业资本周转天数 171 162 179 165 160 应收帐款 1,093.1 1,313.5 1,499.4 2,148.7 1,965.8 流动资产周转天数 450 410 411 350 327 应收票据 332.3 606.7 187.8 171.0 570.4 应收帐款周转天数 140 126 131 122 111 预付帐款 55.1 62.3 44.1 113.2 89.6 存货周转天数 102 87 94 90 66 存货 788.6 864.0 1,144.8 1,554.1 891.6 总资产周转天数 800 657 629 508 464 其他流动资产 5.6 308.9 107.5 140.7 185.7 投资资本周转天数 401 309 313 280 263 可供出售金融资产 98.9 - 81.7 60.2 47.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 178.5 90.3 90.3 90.3 90.3 ROE 9.2% 9.7% 14.9% 17.0% 17.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.1% 5.9% 10.9% 11.8% 14.3% 固定资产 200.8 - 277.3 424.0 801.7 ROIC 13.3% 14.9% 25.0% 27.8% 27.8% 在建工程 59.3 - 110.0 192.1 172.9 费用率 无形资产 951.0 1,038.3 1,041.4 943.4 837.9 销售费用率 3.8% 4.1% 4.2% 4.5% 4.2% 其他非流动资产 832.5 1,253.5 7