载波通信产品基本稳定，集成电路业务高速成长
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 东软载波 股票代码：300183.SZ 载波通信产品基本稳定，集成电路业务高速成长 事 项： 公司披露2017年中报： 2017年1-6月营业收入3.99亿元，同比增长0.51%，归母净利润1.32亿元，同比下降3.86%。 目标价： - RMB 当前股价：21.85RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 业绩点评 1.业绩保持稳定，各项业务喜忧参半 2017年1-6月营收3.99亿元，同比增长0.51%，归母净利润1.32亿元，同比下降3.86%，符合市场预期。 2017上半年营收保持稳定的原因：低压电力线载波通信产品销售额的下降和集成电路等业务收入的上升相互抵消。 （1）低压电力线载波通信产品实现收入3.35亿元，占总营收83.8%，同比下降5.21%，主要由于2017年是国家“智能电网”改造承上启下的关键阶段，由于行业的周期性导致今年用电信息采集产品供货期延后，收入也相应延后；2017年是宽带载波通信逐步替代窄带的应用年，由于新标准尚在不断制定和完善中，导致了新产品招标和应用的滞后。 （2）集成电路产品实现收入0.43亿，营收同比大幅增涨154.07%。主要系子公司上海东软载波微电子营收保持快速增长。 2017上半年归母净利保持稳定（略有下滑）的原因：（1）集成电路产品和系统集成及IT咨询服务业务的毛利率下降导致公司整体毛利率下降3.46%；（2）所得税率由15%下降到10%使得公司利润有所增加；（3）非经常性损益项目中，政府补助下降和增值税即征即退增加基本相互抵消。 2. 加大研发投入，技术不断创新，保持技术领先优势 2017上半年公司持续加大研发投入，金额为0.68亿元，同比增长11.10%，占当期营业收入的17.10%。 在集成电路领域，公司在继续改进和完善原有芯片等的基础上，完成了安全芯片、蓝牙通信芯片、北斗前端定位芯片的研发任务，完善和丰富了通用“MCU+射频收发芯片”生态系统。在智能化领域，公司重点围绕智慧楼宇、智慧家庭两大类系统和产品进行了开发，为公司带来成长新空间。 3.原材料、固定资产增加，为下半年和未来打开成长空间 本报告期末，公司存货账面价值为1.74亿元，相比期初增加43%，主要系公司原材料大幅增长，预示今年下半年和未来公司或将有更多订单放量。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：张健 电话：021-31217336 邮箱：zhangjian@hcyjs.com 联系人：张劲骐 电话：021-31217336 邮箱：zhangjinqi@hcyjs.com 联系人：黄浩阳 电话： 邮箱：huanghaoyang@hcyjs.com 总股本(万股) 45,326 流通A股/B股(万股) 25,960/- 资产负债率(%) 8.1 每股净资产(元) 5.9 市盈率(倍) 28.63 市净率(倍) 3.92 12个月内最高/最低价 27.76/17.91 -22%-8%5%19%16/0816/1016/1217/0217/0417/062016-08-01～2017-07-28 沪深300 东软载波 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 集成电路 2017年08月01日 东软载波公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 同时，公司固定资产账面价值为1.07亿元，相比期初大幅增加8500万元，主要系胶州工业园厂房正式投产，结转固定资产。未来，该工业园将为公司智慧楼宇、智慧家庭布局带来新的成长空间。 4.证金首次成为十大股东，公司未来看好 公司中报数据显示，证金二季度增持公司股票，目前共持有公司股票898万股，占比1.98%，首次成为公司十大股东，公司未来发展被看好。 5.盈利预测及投资建议 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为：13.2/17.9/20.2亿元，归母净利润分别为3.88/4.71/4.94亿元，EPS分别为：0.86/1.04/1.09，对应目前股价PE分别为25/21/20，维持“推荐”评级。 6.风险提示 国网宽带升级不及预期；集成电路业务发展不及预期 公司核心逻辑： 1. 东软载波：国内载波通信芯片龙头企业。 东软载波是全球唯一一家同时拥有窄带载波、宽带载波和无线芯片技术及相关产品的企业。公司积极打造“芯片、软件、终端、系统、信息服务”全产业链布局，目前，在集成电路设计、智能电网、能源管理、智能家居、信息安全等领域已形成了完整的产品线。 2. 收购上海东软载波微电子，MCU打开成长新空间 公司收购上海东软载波微电子，东软微电子专注于IC设计16年，注重于研发具有高抗干扰性、高可靠性的通用型8 位/32 位MCU ，在集成电向中国大陆转移的大背景下，有望在物联网时代获得新的成长空间。 3.载波通信业务有望迎来新一轮增长 一方面，国网由窄带向宽带升级将给公司带来新需求，并且产品的单品价值有望翻倍提升；另一方面，公司在智能家居领域产品线丰富，涵盖从终端设备、网关、手机软件到服务器的整套智能家居解决方案，有望受益于行业大发展。 相关研究报告 东软载波公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,216 1,510 1,802 2,207 营业收入 984 1,315 1,789 2,023 应收票据 168 168 168 168 营业成本 358 522 746 888 应收账款 328 439 597 675 营业税金及附加 15 20 28 32 预付账款 19 27 39 46 销售费用 84 113 153 173 存货 122 178 254 303 管理费用 209 279 379 429 其他流动资产 242 242 242 242 财务费用 -23 -29 -36 -43 流动资产合计 2,095 2,564 3,103 3,642 资产减值损失 14 0 0 0 其他长期投资 36 36 36 36 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 18 18 18 18 投资收益 3 0 0 0 固定资产 22 -4 1 0 营业利润 330 410 518 544 在建工程 294 294 294 294 营业外收入 64 18 0 0 无形资产 70 70 70 70 营业外支出 1 0 0 0 其他非流动资产 253 253 253 253 利润总额 393 428 518 544 非流动资产合计 694 667 673 672 所得税 41 45 55 58 资产合计 2,789 3,231 3,776 4,313 净利润 351 383 464 487 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -5 -6 -7 -7 应付票据 11 11 11 11 归属母公司净利润 356 388 471 494 应付账款 125 183 261 311 NOPLAT 285 341 432 448 预收款项 5 7 10 11 EPS(摊薄)（元） 0.79 0.86 1.04 1.09 其他应付款 12 12 12 12 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 66 66 66 66 主要财务比率 流动负债合计 220 279 360 411 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 19.2% 33.7% 36.0% 13.1% 其他非流动负债 40 40 40 40 EBIT增长率 41.1% 19.8% 26.6% 3.9% 非流动负债合计 40 40 40 40 归母净利润增长率 29.2% 9.0% 21.2% 5.0% 负债合计 259 319 400 451 获利能力 归属母公司所有者权益 2,527 2,915 3,386 3,880 毛利率 63.7% 60.3% 58.3% 56.1% 少数股东权益 3 -3 -10 -17 净利率 35.7% 29.1% 25.9% 24.1% 所有者权益合计 2,530 2,912 3,376 3,863 ROE 14.1% 13.3% 13.9% 12.7% 负债和股东权益 2,789 3,231 3,776 4,313 ROIC 14.4% 14.4% 15.3% 13.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 9.3% 9.9% 10.6% 10.4% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 经营活动现金流 415 265 257 363 流动比率 954.4% 919.2% 862.3% 886.5% 现金收益 295 363 422 446 速动比率 898.9% 855.4% 791.6% 812.7% 存货影响 -30 -56 -76 -49 营运能力 经营性应收影响 -139 -119 -170 -86 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 44 59 81 51 应收帐款周转天数 120 120 120 120 其他影响 244 18 0 0 应付帐款周转天数 126 126 126 126 投资活动现金流 -111 0 -1 0 存货周转天数 123 123 123 123 资本支出 -109 0 -1 0 每股指标(元) 股权投资 9 0 0 0 每股收益 0.79 0.86 1.04 1.09 其他长期资产变化 -11 0 0 0 每股经营现金流 0.91 0.59 0.57 0.80 融资活动现金流 -63 29 36 43 每股净资产 5.57 6.43 7.47 8.56 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 23 29 36 43 P/E 28 25 21 20 股东融资 -91 0 0 0 P/B 4 3 3 3 其他长期负债变化 5 0 0 0 EV/EBITDA 30 24 21 20 资料来源：公司报表、华创证券 东软载波公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 电子组分析师介绍 分析师：张健 武汉大学理学学士、金融学硕士。2015年加入华创证券研究所。对OLED等新型显示、半导体、先进陶瓷等新材料等产业链有深入研究。 助理分析师：张劲骐 美国特拉华大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 助理分析师：黄浩阳 香港中文大学经济学硕士。曾任职于兴业证券。2016年加入华创证券研究所。 助理分析师：张纯 中南财经政法大学金融工程硕士。2017年加入华创证券研究所。 东软载波公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 申涛 销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-6
