敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月22日 公司研究 特种集成电路业务表现亮眼，21Q1业绩有望高速增长 ——紫光国微（002049.SZ）跟踪报告之四 买入（维持） 当前价：112.0元 作者 师：刘凯 联系人：栾玉民 luanyumin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.07 总市值(亿元)： 679.64 一年最低/最高(元)： 54.90/160.90 近3月换手率： 93.35% 股价相对走势 -29%9%47%85%123%02-2005-2008-2011-20紫光国微沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.25 -6.75 49.73 绝对 9.08 -15.13 83.63 资料来源：Wind 事件： 2021年4月21日，紫光国微发布2020年年报：公司2020年营业收入为32.7亿元，同比下降4.67%；实现归母净利润8.06亿元，同比增长98.74%；实现扣非归母净利润6.96亿元，同比增长79.91%。公司2020年经营活动净现金流为4.18亿元，净利润现金比率为0.52。 点评： 业绩符合预期，特种集成电路业务高速增长。公司2020年收入为32.7亿元，同比下降4.67%，扣除西安紫光国新合并范围的影响，公司营收同比增长26.38%。公司实现归母净利润8.06亿元，同比增长98.74%，公司业绩实现了快速增长，符合市场预期。公司业绩快速增长的主要原因系特种集成电路下游高景气，公司作为国内该领域龙头公司充分受益，该业务快速增长所致。公司扣非归母净利润为6.96亿元，非经常性损益为1.11亿元，其中主要为1.08亿元的政府补助。 公司2020Q4营业收入为9.5亿元，同比增长0.91%，环比增长10.99%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长199.55%，环比下降56.88%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比增长496.25%，环比下降73.30%。 公司2020年毛利率为52.33%，较上年增长16.55pcts，净利率为24.51%，较上年增长12.83pcts。公司2020Q4毛利率为46.89%，环比下降6.79pcts，同比增长11.23pcts，净利率为12.03%，环比下降21.28pcts，同比增长8.09pcts。公司毛利率和净利率同比大幅增长主要系公司盈利能力较强的特种集成电路业务占比进一步提高所致。 收入拆分：公司2020年特种集成电路收入为16.73亿元，同比增长55.03%，毛利率为79.64%；公司2020年智能卡芯片收入为13.63亿元，同比增长3.13%，毛利率为24.83%。公司2020年石英晶体谐振器收入为1.97亿元，同比增长16.85%，毛利率为19.75%。其中石英晶体谐振器2020年销量为4.91亿颗，平均ASP为0.40元。 分子公司看：从事特种集成电路业务的子公司深圳国微电子2020年实现营收16.73亿元，净利润为8.77亿元；从事智能卡芯片业务的子公司紫光同芯2020年实现营收12.19亿元，净利润为0.37亿元；公司持股36.5%的参股公司紫光同创2020年实现营收3.16亿元，净利润为-2.6亿元。 21Q1业绩高速增长。公司2021Q1预计实现2.85-3.80亿元净利润，中值为3.3亿元，同比增长50%~100%，21Q1净利润中值同比增长74%；相较于20Q4，公司21Q1净利润环比增长134%~211%，净利润中值环比增长170%。公司21Q1业绩实现高速增长主要系公司集成电路业务下游需求旺盛，特种集成电路业务贡献稳定净利润，智能安全芯片盈利能力稳步提升，且疫情因素逐步消除，公司业绩有望实现高速增长。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 紫光国微（002049.SZ） 国微电子是国内领先的特种集成电路平台型企业。国微电子是首家启动国家“909”工程的集成电路设计公司，已承接特种装备重点项目200多项和多项国家重大专项项目，是集成电路领域承担国家重大专项项目数最多的民营企业，同时公司为特种FPGA及特种存储芯片的国产主要供应商。国微电子特种集成电路业务的主要产品包括：微处理器、存储器、可编程器件FPGA、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近400个品种，横跨数字、模拟、存储、功率、FPGA等众多领域，相较国内科研院所拥有更强市场化机制和更高的竞争壁垒。 特种集成电路业务深度受益于十四五的下游高景气。（1）新一代的大规模可编程器件FPGA系列产品已经研制完成，该产品的市场前景巨大，是用户国产化率提升的核心器件之一，该产品的顺利推出将进一步强化公司在该产品领域的龙头地位；（2）可编程系统集成芯片（SoPC）产品已经成为国内的标杆性产品；（3）高性能电源类产品的用户快速增长，在多个应用领域实现了国产化率提升；（4）3D封装集成存储器产品销售快速增长，产品应用覆盖面逐步扩大。 特种集成电路业务研发持续进行。公司在2020年新增116个新产品立项，新增67款可销售产品，为后续发展提供了巨大的动力。技术创新20余项，在特种网络交换技术、高ESD设计技术、超低噪声设计技术等方面表现突出，产品应用市场不断扩大。 智能安全芯片业务市场拓展推进顺利。公司2020年智能安全芯片出货量创历史新高。（1）SIM卡：公司高端SIM卡芯片在海外出货大幅增长，批量供货国内首款商用量子安全通话SIM卡；开创小容量eSIM细分市场，成为中国联通该项目唯一芯片供应商；同时作为第一候选人，中标中移物联7000万颗eSIM晶圆大单。（2）身份识别安全产品方面：公司二代居民身份证和电子旅行证件稳定供应；交通部国密交通一卡通份额持续领先，中残联残疾人证产品持续出货。（3）金融支付安全产品：国产银行IC卡芯片市场份额继续提升，同时，公司还大力拓展社保卡市场，积极推进第三代社保卡的工作，在多个项目中取得突破。公司在新型卡、定制彩色载带等方面提供了差异化产品与方案，并开发多种数字货币“电子钱包”应用芯片和方案。（4）金融终端安全芯片：POS机安全芯片市场份额不断提升，并在海外市场实现批量应用。这是国产芯片首次在海外金融机具上实现大规模商用。（5）超级SIM卡：公司在超级SIM卡项目重点发力，该业务现已覆盖全国17个省份，与30多家省级运营商开展合作，在运营商云卡一体、工业互联网、智慧政务等领域有很大的应用机会。 盈利预测、估值与评级：公司作为中国特种IC、安全IC、FPGA三大赛道龙头企业，目前受益特种IC下游高景气公司实现快速增长。短期看公司在特种IC下游高景气下将保持持续高增长，长期看公司不断发力高端智能卡芯片市场，FPGA业务国产替代空间巨大且公司技术实力处于国内领先位置，我们看好紫光国微未来广阔的发展空间，我们维持公司21-22年净利润分别为11.53、15.25亿元，预计公司23年归母净利润为21.80亿元，对应PE分别为59x、45x、31x，维持“买入”评级。 风险提示：特种集成电路行业预算支出不及预期风险，毛利率波动风险。 原点资产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 紫光国微（002049.SZ） 表1：公司盈利预测与估值简表 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,430.41 3,270.26 4,269.62 5,456.44 7,065.19 营业收入增长率 39.54% -4.67% 30.56% 27.80% 29.48% 净利润（百万元） 405.76 806.42 1,153.15 1,524.68 2,179.75 净利润增长率 16.61% 98.74% 43.00% 32.22% 42.96% EPS（元） 0.67 1.33 1.90 2.51 3.59 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.69% 16.25% 19.11% 20.49% 23.02% P/E 167 84 59 45 31 P/B 16.2 13.7 11.3 9.1 7.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-21。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 紫光国微（002049.SZ） 财务报表与盈利预测 3,430 3,270 4,270 5,456 7,065 2,203 1,559 1,941 2,501 3,070 129 192 204 213 225 22 29 26 33 42 140 190 278 327 424 203 131 301 382 424 29 1 -19 -40 -58 177 347 384 491 636 -96 -95 0 0 0 458 940 1,359 1,796 2,566 456 937 1,357 1,794 2,565 56 135 204 269 385 401 802 1,154 1,525 2,180 -5 -5 1 1 1 406 806 1,153 1,525 2,180 0.67 1.33 1.90 2.51 3.59 266 418 629 1,085 1,094 406 806 1,153 1,525 2,180 129 192 104 113 125 594 359 658 573 1,233 -863 -940 -1,286 -1,125 -2,443 -482 -238 53 -212 -212 -513 -550 51 -212 -212 90 102 0 0 0 -60 210 3 0 0 261 -29 -442 -66 -82 0 0 0 0 0 327 166 -388 0 0 -45 287 -367 365 378 39 140 240 807 800 6,399 7,628 7,945 9,720 12,125 1,179 1,486 1,725 2,532 3,333 70 0 0 0 0 1,313 1,665 2,104 2,420 3,133 607 1,052 854 1,091 1,554 281 6 17 8 11 864 891 971 1,251 1,535 28 10 34 61 99 4,404 5,289 5,763 7,438 9,756 0 25 25 25 25 90 102 102 102 102 162 214 240 294 350 262 23 122 182 226 265 280 264 249 235 686 686 686 686 686 92 15 25 25 25 1,995 2,339 2,183 2,281 2,369 2,206 2,659 1,905 2,270 2,647 258 298 0 0 0 654 691 485 625 767 338 321 369 475 583 15 2 18 23 30 44 68 90 116 150 1,618 2,019 1,257 1,613 1,978 71 117 117 117 117 300 300 300 300 300 202 204 212