跟踪报告之四：23Q2业绩短暂承压，汽车及服务器业务表现亮眼

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月14日 公司研究 23Q2业绩短暂承压，汽车及服务器业务表现亮眼 ——鹏鼎控股（002938.SZ）跟踪报告之四 买入（维持） 当前价：23.00元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：蔡微未 执业证书编号：S0930522040001 021-52523679 caiweiwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 23.20 总市值(亿元)： 533.70 一年最低/最高(元)： 21.78/33.92 近3月换手率： 37.10% 股价相对走势 -22%-11%-1%10%20%07/2209/2212/2204/23鹏鼎控股沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.45 2.36 -22.93 绝对 -7.07 2.53 -28.32 资料来源：Wind 相关研报 22H1盈利持续高速增长，研发赋能新业务放量可期——鹏鼎控股（002938.SZ）跟踪报告之三（2022-08-13） 22Q1业绩高增，22年度规划增速可观——鹏鼎控股（002938.SZ）跟踪报告之二（2022-04-30） 业绩增长稳定，看好长期发展——鹏鼎控股（002938.SZ）跟踪报告之一（2021-08-11） 事件： 公司于8月10日发布2023年半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营业收入115.35亿元，同减18.71%；实现归母净利润8.12亿元，同减43.08%。 点评： 需求低迷，业绩短暂承压。23Q2单季度实现营收48.68亿元，同降31.57%，实现归母净利润3.93亿，同降52.80%。业绩承压主要系受下游通讯及消费电子市场景气下滑，2023上半年 PCB 行业受全球通胀、宏观经济恢复不及预期影响，智能手机及以平板电脑等为代表的消费电子行业陷入低迷，同时宅经济退潮，行业整体去库存压力较大。 通讯及消费电子相关业务H2压力有望缓和，汽车及服务器用板高增长。公司23H1通讯用板/ 消费电子及计算机用板/ 汽车及服务器用板分别实现营收84.2/ 28.78/ 2.21亿元，分别同比变动 +3.09%/ -51.15%/ +70.33%。通讯用板、以及消费电子及计算机用板方面，两者营收占比合计超95%，为公司主要业务，下游终端产品的景气下行给公司短期业绩增长带来压力，预计随着行业去库存的结束，行业周期探底回升以及下半年行业旺季的到来，短期业绩压力将得到缓和，此外元宇宙等创新消费电子产品也有望带来新增长动能。汽车用板方面，2023H1公司完成雷达运算板的顺利量产，同时进行激光雷达的技术储备及样品认证；针对域控制器产品，公司2020 年开始进行样品认证，目前已进入稳定量产出货的状态，后续工作重点是配合客户进行 L3 等级的新产品开发及打样，同时持续扩大客户的广度，进一步提升车用 PCB 的市占率。服务器用板方面，面对新兴的 AI 服务器需求成长，公司在技术上持续提升厚板 HDI 能力，因应未来 AI 服务器的开发需求，目前主力量产机种板层由 10~12L 升级至 16~20L 水平，并已切入全球知名服务器客户供应链。 研发持续投入赋能新业务，控费稳健。23H1公司研发费用为8.96亿元，同增22.78%。截止至2023年6月30日，公司累计取得专利权1,196项，其中大陆地区586项，台湾地区398项，美国地区212项，90%为发明专利。公司着重加大对新能源领域、车载(CCS)、云端高性能计算及 AI 服务器主板等的研发；为推动空天地海 6G 建设，公司进入低轨卫星、毫米波天线、基站天线、GPS 雷达等领域，利用既有高频高速产品技术推动高阶HDI发展。控费方面，2023上半年度公司销售/ 管理/ 财务费用分别为0.85/ 5.3/ -3.18亿元，分别同比变动+7.56%/ -0.89%/ -40.88%，其中财务费用大幅下降主要系汇兑收益增加所致，三费率合计2.57%，同比下降0.16pct，控费稳健。 拟泰国建设生产基地，一期有望于25H1投产，拓展汽车及服务器用板产能。为配合客户要求，完善公司全球化布局战略，公司拟在泰国兴建生产基地，泰国生产基地投资金额约2.5亿美元，包括设立泰国子公司、购买土地、生产基地建设及设备投资等，投资资金来源于公司自有资金和自筹资金。其中先期投资约为3,150 万美元，主要用于设立泰国子公司等事项，为提高在泰国的投资效率，泰国子公司拟由公司全资子公司 Avary Singapore Private Limited 与泰国Saha Group 共同合资设立，其中 Avary Singapore Private Limited 持股比例不低于 90%。一期将于2025 年上半年试生产，助力汽车及服务器用板的产能释放。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 鹏鼎控股（002938.SZ） 盈利预测、估值与评级： 鉴于23H2为消费电子传统旺季，需求复苏稼动率有望提升，叠加创新型业务如汽车、服务器、VR等业务的拉动，我们维持23-24年归母净利润预测47.46亿/ 56.44亿，新增25年归母净利润预测62.94亿元，目前市值对应23-25年PE为11x、9x和8x，维持“买入”评级。 风险提示：新品出货量不及预期，产能爬坡低于预期，原材料成本上涨风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 33,314.85 36,210.97 39,107.85 44,387.41 50,690.42 营业收入增长率 11.60% 8.69% 8.00% 13.50% 14.20% 净利润（百万元） 3,317.27 5,011.54 4,746.25 5,644.17 6,293.85 净利润增长率 16.75% 51.07% -5.29% 18.92% 11.51% EPS（元） 1.43 2.16 2.05 2.43 2.71 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.93% 17.94% 15.28% 16.00% 15.78% P/E 16 11 11 9 8 P/B 2 2 2 2 1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-11，2021-2022年总股本为23.21亿股，2023-2025总股本为23.20亿股 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 鹏鼎控股（002938.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 33,315 36,211 39,108 44,387 50,690 营业成本 26,523 27,521 30,587 34,168 39,011 折旧和摊销 2,495 2,962 2,408 2,612 2,847 税金及附加 143 171 266 266 304 销售费用 181 198 282 311 350 管理费用 1188 1287 1580 1771 1997 财务费用 58 -357 -340 -241 -98 研发费用 1572 1672 1877 2153 2484 投资收益 -1 2 90 100 110 营业利润 3812 5620 5278 6275 6997 利润总额 3817 5620 5274 6271 6993 所得税 501 608 527 627 699 净利润 3316 5012 4746 5644 6294 少数股东损益 -1 0 0 0 0 归属母公司净利润 3317 5012 4746 5644 6294 EPS(元) 1.43 2.16 2.05 2.43 2.71 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 4,296 10,957 5,825 4,944 6,567 净利润 3,317 5,012 4,746 5,644 6,294 折旧摊销 2,495 2,962 2,408 2,612 2,847 净营运资金增加 3,695 -1,494 1,280 4,027 3,627 其他 -5,211 4,477 -2,609 -7,339 -6,201 投资活动产生现金流 -6,952 -4,484 -2,100 -3,460 -4,560 净资本支出 -6,950 -4,328 -2,050 -3,060 -4,070 长期投资变化 6 8 0 0 0 其他资产变化 -9 -165 -50 -400 -490 融资活动现金流 221 -1,814 -4,110 -428 -746 股本变化 10 0 -1 0 0 债务净变化 1,324 -519 -2,825 755 850 无息负债变化 -1,138 -343 1,667 1,063 1,344 净现金流 -2,500 5,017 -385 1,056 1,261 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 35,541 38,803 40,766 46,804 53,599 货币资金 3,171 8,207 7,822 8,877 10,138 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 7,970 6,268 8,114 10,489 13,227 应收票据 0 7 391 444 507 其他应收款（合计） 187 15 234 266 303 存货 3,695 3,440 3,550 5,005 5,732 其他流动资产 382 261 319 424 551 流动资产合计 15,937 18,493 20,552 25,642 30,614 其他权益工具 78 144 144 144 144 长期股权投资 6 8 8 8 8 固定资产 14,984 15,385 14,725 14,133 13,969 在建工程 1,621 1,837 1,528 1,371 1,178 无形资产 1,721 1,279 1,303 1,336 1,379 商誉 20 20 20 20 20 其他非流动资产 688 289 289 289 289 非流动资产合计 19,605 20,310 20,214 21,162 22,985 总负债 11,728 10,866 9,708 11,525 13,719 短期借款 3,490 2,964 139 893 1,743 应付账款 4,686 3,984 6,075 6,834 7,802 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 10,943 10,001 8,920 10,737 12,931 长期借款 159 176 176 176 176 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 139 242 242 242 242 非流动负债合计 785 865 788 788 788 股东权益 23,813 27,937 31,058 35,279 39,879 股本 2,321 2,321 2,320 2,320 2,320 公积金 13,440 13,811 13,858 13,858 13,858 未分配利润 8,319 11,877 14,952 19,172 23,773 归属母公司权益 23,813 27,937 31,058 35,279 39,879 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指