特种集成电路业务增速亮眼，国产化空间广阔

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年08月25日 证 券研究报告•2021年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 229.99元 紫光国微（002049） 电子 目标价： 284.30元（6个月） 特种集成电路业务增速亮眼，国产化空间广阔 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.07 流通A股(亿股) 6.07 52周内股价区间(元) 91.96-248.85 总市值(亿元) 1,395.62 总资产(亿元) 100.69 每股净资产(元) 9.87 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：2021H1，公司实现营业收入22.9亿元，同比增长56.5%；实现归母净利润8.8亿元，同比增长117.8%。  公司业绩超预期，核心业务大幅增长。2021H1：1）从营收端来看，公司核心业务业绩显著增长，特种集成电路业务订单量大幅增长，用户规模继续扩大，报告期内公司总营收实现同比增长56.5%，增长幅度较往年显著提高。2）从利润端来看，主要业务集成电路及电子元器件毛利率大幅提升，公司整体毛利率为57.0%，同比增加1.9pp；净利率为38.6%，同比增加11.1pp。3）从费用端来看，公司销售费用率为4.1%，同比下降2.4pp；管理费用率为3.7%，同比下降0.5pp；研发费用率为8.9%，同比下降0.9pp。  业务国产化空间广阔，特种集成电路大有可为。复杂多变的国际形势对我国电子信息产业的供应链造成了巨大挑战。受益于国防信息化建设快速增长，未来特种集成电路国产化率将持续提升。公司的特种集成电路业务产品竞争力不断提高，获得客户广泛认可和大批量选用，科研、生产均进入了良性循环的规模应用阶段。报告期内，公司新增116个新产品立项、新增67款可销售产品、技术创新20余项，在特种网络交换技术、高ESD设计技术、超低噪声设计技术等方面表现突出，产品应用市场不断扩大。随着公司在特种集成电路新产品的研制与开发工作持续推进，为后续发展提供了巨大的动力。  研发投入力度不断加大，智能安全芯片创新成果显著。公司在专利和创新成果均有新收获。2020年，公司新增知识产权授权65项，同比2019年度增加11项。公司在智能安全芯片领域创新成果突出，THD89系列芯片成为国内首款取得全球最高安全等级认证SOGIS CC EAL6+及国内首款支持EMV一芯双应用的安全芯片，该款芯片搭载的SM9算法获得国密二级认证，成为国内首批获得该项认证的安全芯片。公司持续加强研发创新力度，不断推出系列创新产品，有望增强自身核心竞争力、巩固市场优势地位。  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年，公司EPS分别为2.84元、3.92元、5.29元，未来三年归母净利润复合增速有望达到58%以上。我们给予公司2021年100倍PE估值，对应目标价284.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：全球宏观经济波动的风险；新冠疫情反复带来需求不确定风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3270.26 4849.12 6670.59 8828.39 增长率 -4.67% 48.28% 37.56% 32.35% 归属母公司净利润（百万元） 806.42 1725.20 2377.26 3210.27 增长率 98.74% 113.93% 37.80% 35.04% 每股收益EPS（元） 1.33 2.84 3.92 5.29 净资产收益率ROE 16.13% 25.37% 26.92% 27.76% PE 173.06 80.90 58.71 43.47 PB 28.13 20.63 15.87 12.10 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%20/820/1020/1221/221/421/621/8紫光国微 科创50 27042 紫 光国微（002049）2021年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 智慧芯片领导者，业务多元布局齐头并进 公司是国内最大的集成电路设计上市公司之一。公司以智慧芯片为核心，聚焦数字安全、智能计算、功率与电源管理、高可靠集成电路等业务，是领先的芯片产品和解决方案提供商，产品广泛应用于移动通信、金融支付、数字政务、公共事业、物联网与智慧生活、电子设备、电力与电源管理、智能汽车、人工智能等领域。公司汽车控制芯片研发项目顺利推进，未来将进一步拓展汽车电子领域产品线。通过多年的市场耕耘，公司积累了深厚的客户资源，与全球领先的智能卡卡商、电信运营商、金融机构、科研院所、社保、交通、卫生等各大行业客户形成紧密合作，产品销往全球市场。在智慧安全芯片领域，公司SIM卡芯片业务在中国和全球的市场占有率均名列前茅，在中国国密银行卡芯片、新一代交通卡芯片、以及身份证读头、POS机SE芯片市场份额均为国内领先。在高可靠集成电路领域，公司已成为国内最大的供应商之一，用户遍及各相关领域。 图1：公司主要业务布局 资料来源：公司官网，西南证券整理 逐步拓展业务深度与广度，公司成为国内最大的集成电路设计上市公司之一。回顾公司发展历程，公司的发展主要可以分为三个阶段：  2001-2009年：公司成立，以晶体元器件业务起家。2001年，“唐山晶源裕丰电子股份有限公司”成立，主要从事压电石英晶体元器件的开发、生产和销售。2005年，公司在深圳证券交易所正式挂牌上市，成为同行业第一家上市公司。  2010-2015年：多次并购，公司业务多元化发展。2010年，同方股份有限公司换股收购公司25%股权，实际控制人变更为清华控股有限公司。2011年起，公司开始自筹资金建设 LED 蓝宝石衬底生产线，进入 LED 产业领域。2012年，公司实施重大资产重组，收购了北京同方微电子有限公司（后更名为紫光同芯微电子有限公司）和深圳市国微电子有限公司，将主营业务拓展至集成电路领域。2013年，公司成立深圳市同创国芯电子有限公司（后更名为深圳市紫光同创电子有限公司），成为国产FPGA先驱者。2015年，公司收购西安紫光国芯半导体有限公司76%股权进入存储器芯片领域。  2016年至今：并入紫光集团，公司迈入集团化发展。2016年，紫光集团有限公司成为公司控股股东，其后公司更名“紫光国芯微电子股份有限公司”。并入紫光集团后，公司发展获得了更广阔的平台，同时紫光集团也开始对集团业务进行优化整合。2017年，公司收购西安紫光国芯半导体有限公司剩余24%股权，使其成为公司全资子公司。2019存储器芯片•晶体谐振器•晶体振荡器•压控晶体振荡器•温补晶体振荡器•恒温晶体振荡器西安紫光国芯 100% 子公司特种集成电路国微电子 100% 子公司 36.5% 联营公司•Logos系列FPGA•Titan系列FPGA•Compact系列CPLD•FPGA开发软件工具半导体功率器件•5G超级SIM卡•接触式CPU卡芯片•双界面CPU卡芯片•读写器芯片•USB-KEY芯片•mPOS芯片晶体元器件•DRAM芯片•NAND FLASH芯片•ECC DRAM芯片智能安全芯片•微处理器•可编程器件•存储器•总线器件•网络总线及接口•模拟器件•SoPC系统器件•定制芯片紫光国微主要业务紫光同芯无锡紫光微电子国芯晶源FPGA•MOSFET•IGBT•IGTO紫光同创 100% 子公司8.7% 联营公司 70% 子公司 nMqNnOsRsRpQpMmQrQnOqR8O9RbRsQnNpNmNjMrRyQlOoMtN9PnMnRMYmOtMxNpPoR 紫 光国微（002049）2021年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 年，公司将西安紫光国芯76%股权转让予紫光存储，后又因公司未参与2020年对西安紫光国芯的增资，公司对西安紫光国芯的持股比例由24%降至8.7%。 图2：公司主要发展历程 资料来源：公司官网，西南证券整理 公司股权结构较为集中稳定。清华控股有限公司通过西藏紫光春华投资有限公司持有公司32.39%股权，为公司的实际控制人。自2010年公司实际控制人变更为清华控股有限公司后，公司实际控制人未发生变化。除清华控股有限公司外，其余股东持股均在5%以下。公司股权集中、实际控制人稳定，有利于公司长期稳定的经营发展。 图3：公司股权结构 资料来源：公司公告，西南证券整理（截至2021年中报） •深交所挂牌上市，成为同行业第一家上市公司•“唐山晶源裕丰电子股份有限公司”成立•成立全资子公司深圳市同创国芯电子有限公司•投资设立西藏拓展创芯投资有限公司、西藏茂业创芯投资有限公司和西藏微纳芯业投资有限公司•收购西安紫光国芯半导体有限公司76%股权•设立紫光青藤微系统有限公司•投资认购华虹半导体有限公司在香港首次发行的10,333,000股股份•收购成都国微科技有限公司 投资设立全资子公司香港同芯投资有限公司•公司更名为“紫光国芯股份有限公司”•紫光集团有限公司成为公司控股股东•同方股份有限公司收购公司25%股权，成为公司的第一大股东•发行股份购买深圳市国微电子有限公司•发行股份购买北京同方微电子有限公司100%股权•公司更名为“同方国芯电子股份有限公司”•收购西安紫光国芯半导体有限公司24%股权•投资成立紫光国芯微电子有限公司•公司更名为“紫光国芯微电子股份有限公司”•设立紫光安芯、紫光芯能2家公司•转让西安紫光国芯76%股权200120052010201220132014201520162017201820192020 紫 光国微（002049）2021年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 公司的主营业务主要包括：特种集成电路业务、智能安全芯片业务、晶体元器件业务、存储器芯片业务及其他业务。 从营收结构来看，2020年公司主要的营收来源是特种集成电路业务与智能安全芯片业务。2020年特种集成电路业务实现收入16.7亿元，同比增长55.0%，营业收入占比51.2%；智能安全芯片业务实现收入13.6亿元，同比增长3.1%，营业收入占比为41.7%；晶体元器件业务业务实现收入2.0亿元，同比增长16.9%，营业收入占比6.0%；2020年西安紫光国芯不再纳入公司合并范围，存储器芯片业务营业收入同比下降98.7%，公司剩余的存储器芯片业务营业收入占比较小。2021H1，特种集成电路业务实现收入13.7亿元，同比增长69.9%，营业收入占比59.8%，相比20年进一步增长；智能安全芯片业务实现收入7.7亿元，同比增长40.1%，营业收入占比为33.6%；晶体元器件业务业务实现收入1.2亿元，同比增长49.6%，营业收入占比5.6%。 从毛利结构来看，2020年公司主要业务中特种集成电路业务毛利率为79.6%，毛利占比为77.9%；智能安全芯片业务毛利率为24.8%，毛利占比为19.8%；晶体元器件业务毛利率为19.7%，毛利占比为2.3%。2021H1，特种集成电路业务毛利率为76.8%，毛利占比为80.6%；智能安全芯片业务毛利率为29.7%，毛利占比为17.5%；晶体元器件业务毛利率为19.3%，毛利占比为1.9%。 图4：公司2021年H1营收构成 图5：公司2021年H1毛利构成 数据来源：同花顺iFind，西南证券整理 数据来源：同花顺iFind，西南证券整理 公司营业收入持续增长，净利润爆发增长。回顾公司