业绩增速亮眼，新兴业务空间广阔

业绩增速亮眼，新兴业务空间广阔—中国中冶（601618.SH）公司事件点评报告 事件 买入(首次) 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn 中国中冶发布2023年度半年报：营业收入3,344.59亿元，同比增长15.65%。净利润86.79亿元，同比增长17.98%。归属于上市公司股东的净利润72.18亿元，同比增长22.90%。 投资要点 ▌公司业绩符合预期，工程承包增长较快 公司2023H1实现收入/归母净利分别3344.59亿元/72.18亿元，分别同比+15.65%/+22.90%，增速符合预期。分季度来看，2023Q1/Q2收入分别为1444.53亿元/1900.06亿元，同比+22.39%/+11%；2023Q1/Q2归母净利分别为33.72亿元/38.46亿元，同比+25.77%/+20.49%；2023Q1/Q2扣非归母净利分别为32.85亿元/36.97亿元，同比+27.23%/+21.72%。分业务看，工程承包/房地产开发/装备制造/资源开发分别实现收入3177.51/77.85/68.95/42.82亿元，同比+17.34%/-13.79%/+1.40%/+19.18%。公司收入增长主因积极拓宽市场，工程承包业务维持较快增长所致。 盈利方面，2023H1公司毛利率9.27%，同比-0.07pct。单季度来看，2023Q2毛 利 率为9.13%，同比+0.59pct，环比-0.32pct。公司毛利率小幅下降，主因1）房地产开发业务2023H1毛利率同比下降2.63pct；2）资源开发业务受国际大宗商品价格变动的影响，毛利率同比下滑11.79pct。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 费用端，公司2023H1销售期间费用率为4.83%，同比增加0.02pct。拆分看，2023H1公司的销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为0.42%/1.62%/2.72%/0.07%， 同 比-0.01/-0.09/+0.08/+0.04pct。销售期间费用率小幅提升，主要系公司加大研发投入。 现金流方面，2023H1公司经营现金流-145.16亿元，去年同期为1.68亿元，主要是由应收项目增多所致。2023H1公司资产负债率为73.76%，同比-0.7pct，有所优化。 ▌新签合同逆势增长，海外冶金合同再获突破 2023H1公司新签合同额7219亿元，同增12%，其中2023Q2新签合同额3960.8亿元，同比增长20.8%，呈高位逆势增长态势。 分业务看：5000万元以上新签工程承包项目中，房屋建设/交 通 及 基 建 建 设/冶 金 工 程/其 他 分 别 新 签 合 同 额 3570/1033/855/1318亿元，同比+5%/+4%/-3%/+70%，大额合同稳中有进。 分区域看：海外订单快速增长，境内/境外分别新签工程合同额6764/216亿元，同增11%/31%，海外冶金市场开拓再次取得重要突破，成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160万吨联合钢厂项目。 ▌资源开发业务保持超产，持续打造新增长极 2023年上半年，公司海外三座重点在产矿山继续贯彻落实“快挖快卖、满产满销”的经营方针，稳住生产经营基本盘，总体保持着超产盈利状态，合计实现净利润10.1亿元。 具体看重点矿产资源项目，2023H1镍钴矿/铅锌矿/铜金矿分别收入28/2.9/5.3亿元，归属中方净利润分别为9/0.8/0.6亿元；洛阳中硅多晶硅项目收入4.43亿元（其中新产品销售额1.2亿元），净利润308万元。一方面，镍钴资源将持续受益于新能源汽车动力电池需求增长；另一方面，洛阳中硅正实施电子信息材料转型升级项目，是填补国内高端硅基材料空白的“进口替代”项目，长期来看，资源板块增长前景广阔，有望实现持续增长。 ▌盈利预测 我们预测公司2023-2025年收入分别为6843.24、7765.23、8797.29亿元，EPS分别为0.86、1.02、1.77元，当前股价对应PE分别为4.2、3.6、2.1倍，考虑到公司作为冶金建设龙头企业，资源开发业务打开增长空间，有望迎来估值提升，因此给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）基建投资增速放缓；2）公司业绩不及预期；3）海外订单具有不确定性；4）资源开发业务不及预期。 建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。