23H1业绩增速亮眼，传统有税零售业务复苏与新兴免税业务双轮协同发展

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2023年08月25日 [table_main] 公司点评报告模板 23H1业绩增速亮眼，传统有税零售业务复苏与新兴免税业务双轮协同发展 王府井(600859.SH) 推荐维持评级 核心观点： ⚫ 事件 报告期内，公司实现营业收入63.80亿元，同比增长11.07%；归属于上市公司股东的净利润5.18亿元，同比增长36.05%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.59亿元，同比增长 183.60%；经营活动产生的现金流量净额18.56亿元，同比增长237.18%。 ⚫ 门店总数保持稳定，规模改善源于经营内容调整优化与线下经营复苏反弹；报告期内公司免税首店对外营业，免税业务有序推进 公司的主营业务为零售业务，主要是平台型购百业务，经营模式包括自营、联营、租赁，以自营为主。在报告期内公司持续聚焦主业、线上线下同时发力；2023年上半年公司实现营业收入63.80亿元，较上年同期增加6.36亿元，同比上涨11.07%，剔除门店变动因素，同店同比增长10.13%；其中零售业务占比100.00%。上半年公司门店无增减，截至报告期末，公司共运营 75 家大型零售门店，超市及专业店376家，销售网络覆盖全国七大经济区域。门店品牌调改方面，上半年主业门店引进、移位、扩店、淘汰的经营调整品牌共计2,590个，综合调整率16%，新进品牌1,208个，新进品牌率7.5%，其中首店品牌占比达到17%，有效推进品牌升级，提升门店竞争力。项目进展方面，1H2023 公司西单商场改建项目设计方案过审获得批复，“王府井奥莱UPTOWN”项目完成签约。 分业态来看，受消费市场复苏影响，除超市以外，公司旗下主要经营业态（对应为可选消费渠道）报告期内营业收入均较同期实现增长。其中，奥特莱斯业态加强高性价比经营内容的组织与运营，所辖门店协同发展，总体表现最为优异，增长态势好于其他业态，营业收入同比大幅增长42.08%，业态收入占公司营业收入的比重进一步提升，达到15.31%；王府井奥莱业态主打“大品牌，小价格”的经营理念，以丰富的折扣商品、优美的购物环境，创新的服务体验，引领全新的生活方式，目前公司共拥有16家奥莱门店。公司持续门店深化转型，强化资源支撑打造精品百货特色，百货业态作为公司收入实现的主要构成，业态占比高达46.91%，营业收入为31.22亿元，同比增长2.11%，百货业态围绕消费者需求实施转型调整，旨在以丰富的商品，高质量的服务为广大消费者提供更为满意的购物体验，目前公司共拥有36家百货门店。购物中心业态发挥大体量、多元业态优势，强化高品质体验新资源引进，有效增强集客能力，推动收入稳步提升，营业收入同比增长2.22%，业态占比17.50%。受行业环境、同期基数效应以及闭店等因素影响，超市业态收入同比下降16.84%，业态占比降至3.10%，系报告期内唯一一个营收规模收窄的业态，但其发展承压与社消中的行业趋势相符；专业店业态营业收入同比增长18.41%，业态占比提升至 11.76%。报告期内， 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn ：（8610）80927651 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据 2023.08.25 A股收盘价(元) 20.84 A股一年内最高价(元) 32.60 A股一年内最低价(元) 19.64 沪深300 3907.15 市盈率 504.75 总股本（万股） 113504.95 实际流通A股(万股) 109346.95 限售的流通A股(万股) 4157.99 流通A股市值(亿元) 236.54 行业数据时间 2023.08.25 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】王府井22年年报点评_短期业绩承压，期待传统零售业务复苏与免税业务协同发展_20230415 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 公司不断完善多业态布局，正式迈入主营业务有税+免税双轮驱动新纪元，但免税业态尚处于起步阶段，受经营面积等因素影响，收入占比仅为2.05%，2023年1月18日，公司旗下免税业态首店万宁王府井国际免税港一期对外营业，“王府井海南免税线上商城”和“王府井免税海南会员购”微信小程序也于报告期内正式上线。 分地区来看，公司区域深耕优势进一步巩固，北京、贵州、太原、内蒙、西安、河南、银川、兰州、昆明等9个区域总体恢复较好。公司营业收入主要来自华北、西南和西北地区，其中华北地区占收入比重最大，达到48.77%，受益于北京和太原地区的门店经营恢复，地区收入同比增长8.76%。东北地区受益于长春奥莱和沈阳奥莱的快速恢复，营业收入同比大幅增长39.51%。华东地区营业收入同比增幅较大，主要受睿锦尚品国际贸易（上海）有限公司营业收入同比大幅增长拉动。华南地区营业收入同比增幅最高，主要受海南地区新增业态和门店共同影响。 分季度看，报告期内，公司旗下各业态、门店紧抓消费市场回暖机遇，积极开展多项特色主题营销活动，上半年组织了“启新季·城市美好生活空间站”、“绿色生活计划”、“王府井好物心选节”，以及“万物春生、美好启程”北京消费季开门红等活动，均取得较好效果，扩大市场声量。在消费释放、节日消费需求带动下，公司总体销售实现较好增长，其中一季度由于包含元旦、春节等节假日，属于传统旺季，规模体量占比较大但实际增速表现平平，二季度复苏态势明显拔升，考虑到上年同期二季度基数较低，二季度同比增长水平相对高于第一季度符合预期。 利润方面，受上年同期公司收购北京王府井购物中心管理有限责任公司12%股权事项影响，非经常性损益同期基数较高，导致本期非经常性损益变动较大。 表1：2023H1营业收入情况 营业收入（亿元) 增量（亿元) 同比增减 营收占比 增量占比 总营业收入 63.80 6.36 11.07% 100.00% 100.00% 分行业 零售 63.80 6.36 11.07% 100.00% 100.00% 分业态 百货 31.22 0.65 2.11% 46.91% 10.15% 购物中心 11.64 0.25 2.22% 17.50% 3.98% 奥特莱斯 10.19 3.02 42.08% 15.31% 47.47% 超市 2.06 -0.42 -16.84% 3.10% -6.57% 专业店 7.82 1.22 18.41% 11.76% 19.13% 免税 1.36 - - 2.05% - 分销售模式 商品零售 55.84 5.81 11.62% 87.53% 91.43% 租赁 7.96 0.55 7.37% 12.47% 8.59% 分地区 华北地区 32.25 2.60 8.76% 50.55% 40.86% 其中:北京地区 23.95 2.17 9.98% 37.55% 34.19% 华中地区 5.23 0.13 2.52% 8.20% 2.02% 华南地区 1.89 1.86 6664.54% 2.96% 29.27% 西南地区 14.44 -0.29 -1.99% 22.63% -4.61% 西北地区 6.84 0.18 2.73% 10.72% 2.86% 华东地区 3.26 0.79 31.87% 5.11% 12.38% 东北地区 2.23 0.63 39.51% 3.50% 9.94% 分季度 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 第一季度 33.67 0.53 1.58% 52.77% 8.26% 第二季度 30.13 5.83 24.01% 47.23% 91.76% 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理；其中分业态和分地区数据不含跨业态内部抵消 表2：2018-2022年公司分地区大型零售门店情况 2022年末 净增长 2021年末 2020年末 2019年末 2018年末 分业态 75 1 74 55 54 51 百货 36 -2 38 27 32 奥莱 16 2 14 9 7 购物中心 23 1 22 19 15 分地区 75 1 74 55 54 51 华北地区 25 1 24 11 11 12 华中地区 10 0 10 9 9 9 华南地区 2 1 1 2 2 2 西南地区 20 0 20 17 15 13 西北地区 13 -1 14 11 11 10 华东地区 2 0 2 2 3 2 东北地区 3 0 3 3 3 3 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表3：2023H1公司利润情况 现值 增量 增速 归母净利润（亿元） 5.18 1.37 36.05% 扣非归母净利润（亿元） 4.59 2.97 183.60% 非经常性损益（万元） 5,896.09 -16,089.39 非流动资产处置损益（万元） 932.16 949.93 计入当期损益的政府补助（万元） 1,313.53 444.30 计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费（万元） 2,478.43 2,297.37 企业取得子公司、联营企业及合营企业的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益（万元） - -30,094.10 投资收益 -125.30 1,628.90 其他营业外收入和支出 2,079.23 1,489.23 减：所得税影响额 346.63 -7,475.66 少数股东权益影响额（税后） 435.33 280.68 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 ⚫ 公司综合毛利率同比上升3.02pct，期间费用率下降3.22pct 报告期内，公司毛利率为41.95%，较上年同期增加3.02个百分点。分业态来看，奥莱类毛利率高达68.24%，较去年同期上升5.30个百分点，增幅最大，报告期内随着消费恢复和公司精品活动的推出奥莱业态有明显改善；购物中心业态毛利率为49.03%，报告期内无明显变动，呈现较强韧性；百货类和专业店业态毛利率同比分别上涨3.16/3.04个百分点；超市业态毛利率小幅下降0.79个百分点，CPI中的食品价格成本波动会在一定程度上影响必选品类的定价运营。除了各类核心业务的毛利率水平出现不同幅度的提升，公司整体运营效率改善，奥特莱斯等高毛利的业务营收占比增长也为公司的整体毛利率带来结构性优化。 2023年上半年公司期间费用率为27.49%，同比下降3.24个百分点，期间费用有所下降在于 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 管理费用和财务费用的下降超过销售费用的上涨。销售费用中，广告业务费的增加为主要原因，增量为0.31亿元；管理费用中，工资及附加费用的下降0.56亿元，为管理费用下降的重要影响因素；财务费用较上期减少主要是利息支出减少影响所致。 表4：2023H1公司毛利率情况 现值 增量（bps） 公司整体 41.95% 3.02 分行业 零售 41.95% 3.02 分业态 百货 36.72% 3.16 购物中心 49.03% 0.00 奥特莱斯 68.24% 5.40 超市 14.72% -0.79 专业店 18.34% 3.04 免税 13.46% 不适用 分地区 华北地区 41.30% 4.64 其中：北京地区 42.28% 3.70 华中地区 42.58% 2.72 华南地区 14.86% 7.41 西南地区 40.68%