短期业绩承压，期待传统零售业务复苏与免税业务协同发展

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2023年04月15日 [table_main] 公司点评报告模板 短期业绩承压，期待传统零售业务复苏与免税业务协同发展 王府井(600859.SH) 推荐维持评级 核心观点： ⚫ 事件 2022年公司实现营业收入108.00亿元，同比下降15.32%。归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，同比下滑85.45%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损953.31万元，同比下降101.01%。经营现金流量净额为16.41亿元，较上年减少40.79%。 ⚫ 公司大部分业态营收表现相对承压，购物中心因收购实现逆势上涨；华北地区表现相对较优，门店总数目保持缓和增长 公司的主营业务为零售业务，主要是平台型购百业务，经营模式包括自营、联营、租赁，以自营为主。在报告期内公司持续聚焦主业、线上线下同时发力；2022年公司实现营业收入108.00亿元，较上年同期下滑19.54亿元，同比下降15.32%，其中零售业务占比100.00%。截止2022年公司在全国七大经济区域35个城市共运营75家大型综合零售门店，较2021年末新增加1家。 分业态的角度来看，公司百货业态以时尚类商品销售为主，疫情之下表现承压较重，2022年实现营业收入55.38亿元，同比下滑22.11%，但仍是公司业绩实现的主要构成，该业态收入占公司营业收入比重达到48.86%。奥莱业态销售商品品类与百货类似，但具备折扣销售的特点，疫情下仍表现出一定的颓势，2022年实现营业收入14.78亿元，同比下滑8.03%。我们认为主要原因系年内受疫情影响，公司下属门店开业情况受制，全年仅有4家基本正常经营，9家不同程度缩短营业时间，63家门店出现过停业状况，店均停业31天，其中8家门店闭店时间超过两个月。且在正常营业时，受消费需求下降、线上销售分流及避险情绪上涨影响，线下客流和销售也会受到一定的阻碍。购物中心业态表现相对较佳，全年实现营业收入21.66亿元，同比逆势上涨5.07%，原因主要是报告期内，公司股权收购后合并报表影响。购物中心业态对应经营模式以租赁为主，主要营业收入来源为租金收入。年内公司为租户和供应商减免租金和保底及相关费用3.92亿元，虽租赁模式的收入相对固定，但在大额减免下仍表现出颓势，剔除收购影响，购物中心业态营收同比下滑13.34%。结合门店数量来看，与前期相比，购物中心展店数目小幅减少，但百货业态闭店数目也有所减少。公司超市业态营收同样受挫，但其因对应消费品的必选属性，受刚需消费带动，降幅呈减缓走势，表现优于购百类业态。专业店业态成为年内公司业绩承压最严重的环节，年内实现营收12.97亿元，同比大幅减少27.60%。我们推测原因主要是受疫情、全球经济景气度下行影响居民收入预期，以及线上渠道同类业务的竞争冲击使得该业态对应消费需求量滑落。公司新增免税业态，22年已获准经营离岛免税业务，23年初王府井国际免税港正式对外营业，线上免税渠道同步开启，该业务预计在今年消费复苏背景下成为公司业绩的新增长点。 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn ：（8610）80927651 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据 2023.04.14 A股收盘价(元) 24.57 A股一年内最高价(元) 32.75 A股一年内最低价(元) 24.20 沪深300 4092.00 市盈率 23.90 总股本（万股） 113504.95 实际流通A股(万股) 109346.95 限售的流通A股(万股) 4157.99 流通A股市值(亿元) 268.67 行业数据时间 2023.04.14 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售&化妆品】行业周报_清明假期居民消费复苏并伴随短途出行热情高涨，维持推荐优质零售标的_20230409 【银河消费品零售&化妆品】行业周报_工信部消费品工业司开展消费品“三品”工作调研，维持推荐优质零售标的_20230403 【银河消费品零售&化妆品】行业周报_工信部消费品工业司开展消费品“三品”工作调研，维持推荐优质零售标的_20230403 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%王府井沪深300 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 分地区角度来看，年内公司业务于大部分地区均承压，仅在华东地区因股权收购实现正增长。华南地区主要是受下半年广州疫情疫情大规模爆发，广州店停止营业、特殊时期阶段性闭店及客流下降共同影响所致；北京地区一季度受疫情因素影响较小且冬奥商品热销带动地区收入表现良好，但在年中与年末两轮疫情均受挫导致营收转向下滑；太原地区门店在二季度停业一定时间的背景下，仍实现了较好的经营业绩，表现出区域深耕的良好局面；西南地区业绩承压主要是受四川地区疫情与高温限电等不利因素影响。年内，公司门店延续此前缓和增长态势。2021年因收购业务，公司门店大幅增加。2022年公司于华北地区与华南地区各新增一家门店，且在西北地区关闭一家门店，全年全国门店增长速度与2021年以前增长速度相近。 分季度来看，根据历史数据，公司四季度营业收入占比最高，其次为一季度，这与节假日动销（四季度内的十一长假，四季度至一季度的双旦春节等）以及年底促销活动较为频繁等因素相关。2022年一季度，1-2月在北京地区冬奥场景以及各地区消费季、属地过年等促进消费下，公司经营情况相对稳定。但3月份以来疫情反弹加剧，公司奥莱业态12家门店中5家店在一季度当中闭店10天至20天以上，2家店影响营业时间超过一个月，3月单月营业收入同比下降17.69%，使得一季度公司营收下挫至负增长区间，但从占比角度来看仍是公司营收的主要支点。二季度，疫情影响更加严重，从影响的门店数目来看，4月涉及13个省份25家门店，5月涉及7个省份30家门店，虽5月份受影响的省份较少，但受影响门店主要集中于北京地区，对公司整体经营造成了较大制约。另外，二季度公司响应国家号召对租户进行减租让利客观上也影响了公司营收。三季度，业绩受挫主要是受疫情反复以及川渝地区高温限电等不利因素叠加影响，但上述影响集中于西南和华南区域，华北区域重点城市环比二季度有所改善，公司营收也随之有所好转；四季度，疫情防控政策变化超预期，广州、北京两地相继迎来疫情高峰，居民避险情绪上涨等负面因素影响下，公司业绩受挫严重。且四季度为销售旺季，但2022年公司四季度营收占比仅为21.61%，大幅落后于疫前水平，也不如2021年同期水平。综合来看，四季度营收下滑严重是公司全年业绩承压的主要原因之一。 报告期内，公司完成收购北京王府井购物中心12%股权事项，标的股权价款参考经国资备案的股权评估价值剔除2021年度已支付的2020年未分配利润为基础确定，交易价格确认为人民币0.86亿元。本次收购完成后，公司持有购物中心公司60%股权。公司将购物中心公司纳入合并范围，由于公司取得该公司的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益，按照会计准则相关规定，公司确认投资收益3.01亿元，同时在合并报表时确认商誉3.67亿元。 表1：2022年营业收入情况 营业收入（亿元) 增量（亿元) 同比增减 营收占比 增量占比 总营业收入 108.00 -19.54 -15.32% 100.00% 100.00% 分行业 零售 108.00 -19.54 -15.32% 100.00% 100.00% 分业态 百货 55.38 -15.72 -22.11% 51.28% 80.44% 购物中心 21.66 1.04 5.07% 20.05% -5.35% 奥特莱斯 14.78 -1.29 -8.03% 13.68% 6.60% 超市 4.60 -0.33 -6.64% 4.26% 1.67% 专业店 12.97 -4.94 -27.60% 12.01% 25.30% 分销售模式 商品零售 93.05 -20.76 -18.24% 86.16% 106.25% 租赁 14.94 1.23 8.95% 13.84% -6.28% 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 分地区 华北地区 57.99 -6.38 -9.91% 53.69% 32.65% 其中:北京地区 43.30 -8.02 -15.63% 40.10% 41.06% 华中地区 9.29 -1.78 -16.09% 8.60% 9.12% 华南地区 0.17 -0.59 -77.81% 0.16% 3.04% 西南地区 26.09 -4.88 -15.77% 24.15% 25.00% 西北地区 11.88 -2.48 -17.27% 11.00% 12.69% 华东地区 4.90 0.48 10.80% 4.53% -2.44% 东北地区 3.42 -0.36 -9.40% 3.17% 1.82% 分季度 第一季度 33.14 -1.41 -4.08% 30.69% 7.21% 第二季度 24.30 -6.90 -22.11% 22.50% 35.31% 第三季度 27.22 -2.85 -9.47% 25.21% 14.57% 第四季度 23.33 -8.38 -26.42% 21.61% 42.88% 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表2：2018-2022年公司分地区大型零售门店情况 2022年末 净增长 2021年末 2020年末 2019年末 2018年末 分业态 75 1 74 55 54 51 百货 36 -2 38 27 32 奥莱 16 2 14 9 7 购物中心 23 1 22 19 15 分地区 75 1 74 55 54 51 华北地区 25 1 24 11 11 12 华中地区 10 0 10 9 9 9 华南地区 2 1 1 2 2 2 西南地区 20 0 20 17 15 13 西北地区 13 -1 14 11 11 10 华东地区 2 0 2 2 3 2 东北地区 3 0 3 3 3 3 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 表3：2022年公司利润情况 现值 增量 增速 归母净利润（亿元） 1.95 -11.45 -85.45% 扣非归母净利润（亿元） -0.10 -9.52 -101.01% 非经常性损益（万元） 20,445.03 -19,276.81 非流动资产处置损益（万元） 145.42 -19.83 计入当期损益的政府补助（万元） 1,941.20 313.55 计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费（万元） 922.22 -1,367.17 企业取得子公司、联营企业及合营企业的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益（万元） 30,094.10 30,094.10 投资收益 -5,513.20 -8,233.87 其他营业外收入和支出 2,034.69 -1,534.10 减：所得税影响额 8,217.92 -9,252.63 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 少数股东权益影响额（税后） 851.37 -4,899.43 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理 ⚫ 公司综合毛利率同比下降3.86pct，期间费用率增加5.76pct 报告期内，公司毛利率为38.28%，较上年同