公司信息更新报告：短期业绩承压，期待Q4电商大促带动业务复苏

传媒/数字媒体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 值得买（300785.SZ） 2022年10月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/27 当前股价(元) 30.41 一年最高最低(元) 81.93/23.83 总市值(亿元) 40.46 流通市值(亿元) 22.89 总股本(亿股) 1.33 流通股本(亿股) 0.75 近3个月换手率(%) 473.78 股价走势图 数据来源：聚源 《Q2盈利能力环比显著改善，新业务多点开花—公司信息更新报告》-2022.8.23 《主站稳定、新业务初具规模，降本增效或为新重点—公司信息更新报告》-2022.4.28 短期业绩承压，期待Q4电商大促带动业务复苏 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 林瑶（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 linyao@kysec.cn 证书编号： S0790121020003  2022Q3受疫情和季节性影响，业绩有所下滑，维持“买入”评级 公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入8.15亿元，同比下降11.73%；实现归母净利润2630万元，同比下降74.66%，主要系公司营销板块业务受疫情影响较大。2022Q3，公司实现营业收入2.09亿元，同比下降28.44%，环比下降41.34%；实现归母净利润610万元，同比下降67.81%，环比下降85.46%；业绩环比下降主要系相对Q2和Q4均存在电商大促而言，Q3为电商淡季。由于疫情反复或对“什么值得买”主站广告业务和新业务造成影响，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司的归母净利润分别为1.13/1.80/2.29亿元（前值分别为1.77/2.34/2.88），对应EPS分别为0.85/1.36/1.72元，当前股价对应PE分别为29.5/18.5/14.6倍，我们看好公司新业务的长期成长潜力，维持“买入”评级。  Q3毛利率环比保持稳定，三大费用率提升暂时影响净利率水平 2022年以来，公司持续降本增效并优化业务结构提升整体效率，成效显著。2022Q3，公司毛利率为52.70%，仅环比下降0.03pcts；销售/管理/研发费用分别环比下降10.19%/18.12%/27.34%，但由于营业收入环比下降比例更高，三大费用率有所提升，拖累净利率环比下降9.55pcts至2.62%。我们认为，2022年仍为公司的战略转型阶段，待调整结束后各板块业务协同作用显现，业绩有望重新增长。  “什么值得买”发布全新品牌主张，电商代运营竞争力持续增强 主站业务方面，2022年9月，“什么值得买”发布“科学消费，认真生活”的全新slogan，或进一步加强平台差异化，向科学决策方向靠拢。同时，京东、天猫等平台的“双十一”预售均已开始，“什么值得买”作为稀缺性较强的垂直类消费决策平台，或直接受益于电商大促带来的增量市场，业务环比复苏值得期待。代运营业务方面，2022年9月，星罗（值得买子公司）成为8家抖音电商钻石服务商之一，在DP领域的先发优势逐渐显现，我们持续看好其在代运营板块长期竞争力，未来有望贡献较多业绩增量。  风险提示：电商政策变化风险、新业务拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 910 1,403 1,366 1,712 2,025 YOY(%) 37.4 54.3 -2.7 25.3 18.3 归母净利润(百万元) 157 180 113 180 229 YOY(%) 31.7 14.5 -37.0 59.4 26.9 毛利率(%) 67.3 57.1 51.5 53.0 55.3 净利率(%) 17.2 12.8 8.3 10.5 11.3 ROE(%) 9.5 10.0 6.2 9.2 10.8 EPS(摊薄/元) 1.18 1.35 0.85 1.36 1.72 P/E(倍) 21.3 18.6 29.5 18.5 14.6 P/B(倍) 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2021-102022-022022-062022-10值得买沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1600 1644 1583 1720 1671 营业收入 910 1403 1366 1712 2025 现金 1247 731 897 619 817 营业成本 297 601 662 805 905 应收票据及应收账款 256 433 238 603 392 营业税金及附加 6 11 18 18 20 其他应收款 7 23 6 31 13 营业费用 204 278 232 325 395 预付账款 5 16 4 21 9 管理费用 112 164 191 188 243 存货 8 14 10 19 13 研发费用 123 162 150 188 223 其他流动资产 77 428 428 428 428 财务费用 4 -11 -12 -13 -16 非流动资产 367 588 581 714 827 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 7 34 59 85 110 其他收益 13 18 0 0 0 固定资产 333 434 404 509 596 公允价值变动收益 -0 2 1 1 1 无形资产 7 9 9 8 7 投资净收益 5 1 4 4 3 其他非流动资产 20 112 110 112 114 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 1968 2232 2164 2433 2499 营业利润 178 211 128 204 260 流动负债 188 318 225 363 276 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 10 3 4 5 应付票据及应付账款 58 107 75 146 102 利润总额 177 201 126 200 255 其他流动负债 130 211 150 218 173 所得税 20 23 13 21 28 非流动负债 127 135 109 116 112 净利润 157 178 113 180 228 长期借款 104 90 64 71 67 少数股东损益 0 -2 -0 -1 -1 其他非流动负债 23 45 45 45 45 归属母公司净利润 157 180 113 180 229 负债合计 315 452 334 480 387 EBITDA 204 237 155 228 289 少数股东权益 0 -2 -2 -2 -3 EPS(元) 1.18 1.35 0.85 1.36 1.72 股本 89 89 133 133 133 资本公积 1149 1166 1122 1122 1122 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 416 555 644 777 943 成长能力 归属母公司股东权益 1653 1781 1832 1956 2114 营业收入(%) 37.4 54.3 -2.7 25.3 18.3 负债和股东权益 1968 2232 2164 2433 2499 营业利润(%) 36.9 18.8 -39.1 58.7 27.4 归属于母公司净利润(%) 31.7 14.5 -37.0 59.4 26.9 获利能力 毛利率(%) 67.3 57.1 51.5 53.0 55.3 净利率(%) 17.2 12.8 8.3 10.5 11.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.5 10.0 6.2 9.2 10.8 经营活动现金流 167 95 277 -93 394 ROIC(%) 9.2 9.5 5.8 8.7 10.2 净利润 157 178 113 180 228 偿债能力 折旧摊销 20 31 30 27 33 资产负债率(%) 16.0 20.3 15.4 19.7 15.5 财务费用 4 -11 -12 -13 -16 净负债比率(%) -68.3 -33.1 -43.6 -25.9 -33.3 投资损失 -5 -1 -4 -4 -3 流动比率 8.5 5.2 7.0 4.7 6.1 营运资金变动 -29 -162 151 -283 153 速动比率 8.3 5.0 6.8 4.5 5.9 其他经营现金流 20 59 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 296 -527 -19 -155 -142 总资产周转率 0.6 0.7 0.6 0.7 0.8 资本支出 65 144 -32 107 88 应收账款周转率 4.0 4.1 4.1 4.1 4.1 长期投资 356 -371 -26 -25 -25 应付账款周转率 6.1 7.3 7.3 7.3 7.3 其他投资现金流 717 -754 -76 -73 -79 每股指标（元） 筹资活动现金流 705 -83 -93 -30 -54 每股收益(最新摊薄) 1.18 1.35 0.85 1.36 1.72 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.25 0.71 2.08 -0.70 2.96 长期借款 -15 -15 -26 8 -5 每股净资产(最新摊薄) 12.43 13.39 13.77 14.70 15.89 普通股增加 35 -0 44 0 0 估值比率 资本公积增加 739 18 -44 0 0 P/E 21.3 18.6 29.5 18.5 14.6 其他筹资现金流 -56 -86 -67 -37 -50 P/B 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 现金净增加额 1167 -516 166 -278 198 EV/EBITDA 10.6 9.9 13.8 10.7 7.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报