业绩高增符合预期，新兴业务增速亮眼

事件：3月30日凯莱英发布2022年年报。公司2022年全年实现营业收入102.55亿元（同比+121.08%），归母净利润33.02亿元（同比+208.77%），扣非归母净利润32.31亿元（同比+245.44%）。Q4单季度，公司实现营业收入24.44亿元（同比+42.42%），归母净利润5.81亿元（同比+55.09%），扣非归母净利润5.47亿元（同比+61.39%）,业绩符合预期。 小分子CDMO业务增长强劲。大订单带动下，公司小分子CDMO业务增长强劲，2022年全年实现营收92.53亿元（同比+118.32%）。拆分来看，商业化CDMO业务完成项目40个（同比+2个），实现收入75.87亿元（同比+201.67%），实现毛利38.34亿元（同比+220.38%），毛利率50.54%，创历史新高。与美国某药企签订的大订单2022年完成并确认收入59.10亿元，剩余21.59亿元订单预计2023年完成。小分子临床及临床前CDMO业务共计完成项目359个（同比+71个），其中三期临床项目62个（同比+7个），实现收入16.66亿元（同比-3.31%），剔除2021年交付的两个与抗病毒相关的项目影响后，收入同比增长19.00%。 新兴业务驶入增长快车道，多业务板块齐发展。2022年新兴业务实现收入9.96亿元（同比+150.52%），化学大分子、临床研究服务、制剂、生物大分子等多业务板块加速发展。具体来看：1）化学大分子CDMO业务：包括寡核苷酸，多肽，毒素-连接体、多肽-药物偶连体、药用高分子、阳离子脂质等细分业务，共计实现收入3.73亿元（同比+138.71%），其中重点业务板块寡核苷酸CDMO业务收入同比增加464%，完成数百公斤级生产线基建工作，已具备从临床阶段到商业化阶段生产能力。2）临床研究服务：实现收入2.64亿元（同比+201.44%）。公司继续推进凯诺、有济医药、集团CDMO业务板块“GXP”一站式服务能力建设，同时建立波士顿临床研究服务团队，提升海外服务能力。3）制剂业务板块：实现2.29亿元（同比+84.73%），承接项目超过100个，多个项目逐步从早期向后期发展，制剂业务有望保持持续增长。4）生物大分子CDMO业务：实现营收1.01亿元，服务项目48个，其中有11个IND项目，预计包括ADC在内的各类偶联药物在未来的收入占比会进一步提升。 不断推进研发平台建设，持续提升服务能力和效率。公司作为“技术驱动”型CDMO龙头企业，拥有全球领先的小分子化学工艺研发能力，连续性反应及生物酶催化等技术应用比例不断提高，经济效益和效率持续提升。 2022年，在原有五大研发平台基础之上，完成组建了制药新材料研发中心（IAPM）、药物递送和制剂研发中心（CDDF）和生物科学技术中心（CBTI），继续保持对前沿技术的积极探索与应用，未来将持续提升公司服务能力。 坚持“做深、做广”的客户拓展服务策略，在手订单充沛。公司坚持“做深”，持续提高与大型制药企业的合作粘性和服务深度，2022年来自大制药公司收入73.76亿元（同比+150.45%）；同时公司坚持“做广”，不断进行新市场和中小客户拓展，截至报告期末拥有订单客户561家，活跃客户超过1000家，来自中小制药公司收入28.79亿元（同比+70.00%），小分子业务中国和日本市场增速均超过100%。截至报告披露日，公司在手订单11.50亿美元（含2023年已执行的订单）。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为本土医药研发CDMO龙头企业，始终坚持“技术驱动”的核心定位，通过研发平台建设不断提升服务能力和业务边际。小分子CDMO龙头地位稳固，新兴业务发展驶入快车道，双轮驱动下公司业绩有望维持高速增长，公司成长性和确定性兼备 。 我们预计公司2023-2025年营业收入为88.71/96.07/130.30亿元 ， 同比增长-13.5%/8.3%/35.6%，归母净利润为22.31/23.74/34.83亿元，同比增长-32.4%/6.4%/46.7%，EPS分别为6.03/6.42/9.41，对应2023-2025年PE分别为22.9/21.5/14.7倍。 风险提示：新业务拓展不达预期风险，全球医药行业研发投入下滑风险，国内外政策变化风险，外包服务行业竞争加剧风险