屠宰业务增速亮眼，成本持续优化带动业绩高增

公司财务与经营状况概览

2022年度与2023年第一季度表现

• 2022年年报：公司营业收入达到1248.26亿元，同比增长58.23%；归母净利润为132.66亿元，同比增长92.16%；扣非归母净利润为130.29亿元，同比增长92.03%。
• 2023年Q1：营业收入为241.98亿元，同比增长32.39%；归母净利润为-11.98亿元，同比增长76.87%；扣非归母净利润为-12.52亿元，同比增长76.11%。

主要业务板块分析

• 养殖屠宰：持续增长，通过成本优势驱动业绩提升。2022年，公司销售生猪6120.1万头，其中商品猪5529.6万头，仔猪555.8万头，种猪34.6万头；全年屠宰生猪736.2万头，销售鲜、冻猪肉产品75.7万吨。2022年全年平均商品猪完全成本约为15.7元/kg，成功实现年度成本下降目标。截至年底，公司拥有约7500万头/年的养殖产能，共计投产10家屠宰厂，设计产能2900万头/年。
• 业务结构：2022年，养殖业务实现营收1197.44亿元，同比增长59.50%，毛利率为18.42%，较上一年增加0.94个百分点；屠宰及肉食产业营收147.18亿元，同比增长171.66%，但毛利率降至-0.50%，较上一年减少0.63个百分点。公司屠宰业务快速增长，未来盈利的改善有望支撑整体业绩。

行业趋势与展望

• 猪价与产能调整：自2023年1月起，能繁母猪开始去化，当前猪价仍处于低位，促使产能进一步去化，未来猪价上涨的预期增强。预计2023年公司出栏生猪数量将在6500万头至7100万头之间，成本持续下降叠加猪价上涨有望支撑未来业绩。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2023-25年营业收入分别增长至1552.51亿、1680.92亿、1996.09亿元，同比增长24.37%、5.26%、22.14%；归母净利润分别为193.82亿、186.20亿、329.55亿元，同比增长40.56%、-30.23%、138.94%；EPS分别为3.41元、2.38元、5.68元/股，对应PE分别为14.0x、20.1x、8.4x。
• 估值与评级：给予公司2023年4XPB的目标价63.6元，维持“买入”评级。

风险提示

• 非洲猪瘟扩散、生猪价格长期低位、饲料原材料大幅涨价等潜在风险需密切关注。

通过以上分析，公司展现了稳健的增长态势与成本控制能力，尤其是养殖与屠宰业务的协同效应，以及对市场波动的应对策略，显示出较强的抗风险能力和可持续发展能力。

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