特种集成电路龙头，国产替代空间广阔

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 紫光国微(002049.SZ) 2021年06月01日 买入（首次） 所属行业：国防军工/电子 当前价格(元)：139.16 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 张世杰 资格编号：S0120521020002 邮箱：zhangsj3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 19.92 31.27 26.53 相对涨幅(%) 15.67 25.46 26.43 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 特种集成电路龙头，国产替代空间广阔 投资要点  公司历经起步积累、业务拓展和集团整合三个发展阶段，目前已成为国内领先的集成电路设计企业。近5年来，公司营收、业绩双双实现高速增长，营收CARR为23.21%，业绩CARR为24.45%；产品结构不断改善，以特种集成电路为主的高毛利率板块营收占比从2016年的36.15%增加至2020年的51.16%；费用端控制良好，期间费用率从2016年的21.01%不断降低至2020年的9.84%；重视研发投入，研发支出2020年已达6.04亿元。整体来看，近年来公司发展情况良好，综合竞争力强。  特种集成电路前景广阔，子公司国微电子大有可为。特种集成电路在现代军事武器中应用广泛，美国的科技封锁、我国的政策支持以及国防信息化的需求牵引为我国特种集成电路产业发展提供沃土。由于该行业存在资质、技术、市场等多重壁垒，竞争格局相对稳定。国微电子凭借其深厚的技术积累、齐全的产品线、广泛的市场布局，有望在国产化的浪潮中进一步巩固市场优势地位。  智能芯片下游需求旺盛，子公司紫光同芯未来可期。受益于社保卡芯片、智能IC卡、SIM卡等存量市场的更新换代，以及智能门锁、车联网等新兴产业的兴起，智能芯片下游需求旺盛，预计到2023年智能芯片市场规模将达到129.82亿元，年均复合增长率约为6.24%。紫光同芯是业界领先的安全芯片供应商，掌握多项核心技术，目前已与多个头部客户达成深度合作关系，有望乘胜追击，进一步提高市场份额。  FPGA国产替代空间大，联营公司紫光同创前景广阔。FPGA是数字领域的万能芯片，应用领域广阔，预计国内FPGA市场规模到2025年将达到332.2亿元，年均复合增长率约为17.1%。但该行业目前基本被国外厂商垄断，国产化率不足10%。当下，中美贸易摩擦进一步催化国产替代需求，国产替代凸显紧迫性和必要性。联营公司紫光同创资金、技术实力雄厚，在软件、硬件方面均有布局，是国内领先的FPGA供应商，有望在行业大背景变革中深度受益。  盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润为13.76亿元、19.51亿元、27.76亿元，对应PE 61、43、30倍。考虑特种集成电路下游武器装备的高景气度及国产替代带来的市场空间，公司作为国内集成电路设计领军企业，享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：特种集成电路需求不及预期，特种集成电路毛利率下行风险，智能安全芯片下游需求不及预期，FPGA民用市场拓展不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 606.82 流通A股(百万股)： 606.82 52周内股价区间(元)： 61.77-155.83 总市值(百万元)： 84,444.79 总资产(百万元)： 7,996.02 每股净资产(元)： 8.71 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,430 3,270 4,389 5,869 7,743 (+/-)YOY(%) 39.5% -4.7% 34.2% 33.7% 31.9% 净利润(百万元) 406 806 1,376 1,951 2,776 (+/-)YOY(%) 16.6% 98.7% 70.6% 41.8% 42.3% 全面摊薄EPS(元) 0.67 1.33 2.27 3.22 4.57 毛利率(%) 35.7% 52.3% 55.7% 58.5% 60.7% 净资产收益率(%) 9.7% 16.3% 21.7% 23.5% 25.1% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -26%0%26%51%77%103%129%2020-062020-102021-022021-06紫光国微沪深300 公司首次覆盖 紫光国微(002049.SZ) 2 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 紫光国微：国内集成电路设计领军企业 ........................................................................ 5 1.1. 历经快速发展、业务扩展、集团整合，终成国内领先的集成电路设计企业 ......... 5 1.2. 多维度分析，近年来公司已进入发展的快车道 .................................................... 7 2. 特种IC前景广阔，国微电子大有可为.......................................................................... 9 2.1. 特种集成电路国产化对国防安全意义重大 ............................................................ 9 2.2. 多重因素共振，国内特种集成电路发展前景广阔 ............................................... 10 2.3. 国微电子是国内特种集成电路龙头，有望受益于深度国产替代 ......................... 12 2.3.1. 国微电子产品线齐全、技术实力强，是国内特种IC龙头企业 .................. 12 2.3.2. 特种IC市场格局稳定，国微电子地位显著 ............................................... 13 3. 智能芯片下游需求旺盛，紫光同芯未来可期 .............................................................. 13 3.1. 智能芯片应用领域广阔、市场需求大 ................................................................. 14 3.1.1. 下游市场需求旺盛，智能芯片前景光明 ..................................................... 14 3.1.2. 中国智能卡芯片市场规模大，预计到2023年市场规模将达到 129.82 亿元 ............................................................................................................................. 16 3.2. 紫光同芯：国内智能卡芯片龙头，有望深度受益 ............................................... 17 4. FPGA国产替代空间大，联营公司紫光同创前景广阔 ................................................. 18 4.1. FPGA是数字领域的万能芯片，相较于其他协处理器有多种优势 ...................... 18 4.2. FPGA 芯片市场空间大、国产替代需求高 .......................................................... 19 4.2.1. FPGA 芯片市场空间大，至2025年全球市场空间为125.8亿美元，国内市场空间在332.2亿元 ................................................................................................ 19 4.2.2. FPGA设计领域基本被国外双巨头瓜分，国产替代空间大 ......................... 20 4.3. 联营公司紫光同创是中国FPGA的领军者，有望深度受益 ............................... 22 5. 盈利预测与相对估值 ................................................................................................... 23 5.1. 盈利预测 ............................................................................................................ 23 5.2. 相对估值 ............................................................................................................ 24 6. 风险提示 ..................................................................................................................... 25 nMvNvMrRpMtMpMpMpMoPqN9PbP8OpNrRsQoPiNrRoQiNoOnP8OrRxONZtPtOxNnOyQ 公司首次覆盖 紫光国微(002049.SZ) 3 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司隶属于紫光集团，最终实际控制人是清华控股有限公司（截至2021年3月31日） ................................................................................................................................... 5 图2：公司历经起步积累、业务拓展、集团整合三个阶段 ................................................ 6 图3：近五年来，公司营业收入年复合增速达23.21% ..........................