西部宏观自上而下研究系列之二：全球市场的核心因素剖析以及后续的走势

宏观点评报告 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年06月14日 。 全球市场的核心因素剖析以及后续的走势 西部宏观自上而下研究系列之二 证券研究报告 宏观点评报告 西部证券 2020年06月14日 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 张育浩 18548912118 zhangyuhao@research.xbmail.com.cn 陶泠 15000831636 taoling@research.xbmail.com.cn 相关研究 西部宏观自上而下研究系列之一：ESG主题基金在全球和中国的发展 2020年5月31日 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 2020年新冠疫情以来，全球市场经历了历史上罕见的波动。今年3月，美国股市出现四次熔断，但是自从美联储3月23日宣布无上限的量化宽松以来，全球市场绝地反击，尤其是科技股带动的纳斯达克指数在近期创出了历史新高。但巨幅反弹之后也开始出现一定的超买，美股在6月11日出现深度回调。在这个时点，有必要探讨目前全球市场的核心驱动因素以及后续的走势。 当下全球市场主要有四个核心驱动因素：经济重启、刺激政策、市场估值、疫苗进展。这四个因素在3月底到6月初的上行共振，推动了美股前期的快速反弹。因此对于全球市场之后的走势来说，这四个因素之后的走势至关重要。 首先是经济重启，这个因素之前对市场是非常积极的，但未来是一个中性因素。目前全球复工复产确实在不断推进，但是中国北京、美国重启比较早的州也开始出现确诊人数上升的情况。中国方面，在联防联控给机制、流行病学调查以及应对措施已经经受考验的基础上，我国大规模爆发的概率不大。而美国方面，由于经济再次封锁的代价太大，我们判断除非二次爆发特别严重，否则美国大部分州大概率不会重新封锁经济。最有可能的情况是复工复产继续推进，但是民众和企业的生活消费和经营方式发生改变，从而出现行业分化。我们认为前期股市快速上涨打进了相当多经济重启的预期，未来经济重启这个因素会边际趋于中性。 第二个因素是政策刺激。我们认为这个因素会一直对市场有非常积极的贡献。我们预测美联储在未来相当长的一段时间内都会维持非常宽松的货币政策（至少持续到2022年）。当然，需要注意的风险就是资产价格上涨过快，导致美联储开始担心资产泡沫。但是我们认为这个问题在短期内都不会成为美联储的主要担心点，目前美联储最关心的还是就业。 第三个因素是市场估值。当标普500指数上涨到3200点左右时，我们认为估值因素会从非常积极下调到中性。3200点左右的标普500指数市盈率已经超过了22倍，仅仅靠经济重启带来的估值提升无法带来指数更多的涨幅。 第四个是疫苗进展。这个因素大概率后续会不断支撑市场的风险偏好，我们认为是一个比较大的贡献项。此外，美国总统大选以及中美关系也会随着11月3日的投票日期的临近而越来越重要，成为第五个驱动市场的因素。 总的来看，全球市场主要的驱动因素在后续整体是积极的，尤其是政策刺激方面和疫苗的进展，目前还没有100%完全定价。因此，我们目前对全球权益市场还是持相对乐观的态度，当然也需要注意核心因素转向的风险。 风险提示：疫情二次爆发风险，政策风险。 宏观点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年06月14日 索引 内容目录 当下全球市场的核心驱动因素...................................................................................... 3 如何看待这些驱动因素之后的走势 ............................................................................... 6 图表目录 图1：2020年道指与标普500指数 ............................................................................ 3 图2：2020年纳斯达克综指 ....................................................................................... 3 图3：美国各区域居民活动程度（相当于正常水平的百分比） ......................................... 4 图4：美国联邦基金目标利率 ...................................................................................... 4 图5：美联储总资产 ................................................................................................... 4 图6：标普500指数实际EPS（美元） ....................................................................... 6 图7：标普500指数市盈率 ........................................................................................ 6 图8：美国每周酒店入住率同比变动 ............................................................................ 7 图9：美国每日航空安检人数 ...................................................................................... 7 图10：美国部分州单日新增确诊人数（人） ................................................................. 8 图11：美国失业率 .................................................................................................... 8 图12：美国目前面临通缩压力 .................................................................................... 8 图13：标普500指数EPS的市场一致预期（美元） .................................................... 9 图14：吉利德科学与道指走势 .................................................................................. 10 表1：主要国家和地区央行的货币政策刺激规模 ............................................................ 5 表2：主要国家的财政政策刺激规模 ............................................................................ 5 表3：疫苗以及特效药的进展消息明显提振股市情绪 ...................................................... 6 宏观点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年06月14日 自从新冠疫情以来，全球市场经历了历史上罕见的波动。今年3月，美国股市出现四次熔断，波动率一度超过金融危机的水平。道琼斯工业指数从2月12日的29551点之后的一个半月下跌到3月23日的18592点，跌幅超过一万点。但是自从美联储3月23日宣布无上限的量化宽松以来，全球市场绝地反击。道指从18592点反弹至6月8日的27572点，反弹幅度达到48%。尤其是科技股带动的纳斯达克指数更是在近期创出了历史新高。但巨幅反弹之后也开始出现一定的超买，美股在6月11日出现深度回调，标普500指数从3200点回调至3000点左右。在这个时点，有必要探讨目前全球市场的核心驱动因素以及后续的走势。 图1：2020年道指与标普500指数 图2：2020年纳斯达克综指 资料来源：Bloomberg，西部证券研发中心 资料来源：Bloomberg，西部证券研发中心 当下全球市场的核心驱动因素 我们认为，当下的全球市场主要有四个核心驱动因素：经济重启、刺激政策、市场估值、疫苗进展。另外，美国总统大选以及中美关系也将会随着11月3日的投票日期的临近而越来越重要，成为第五个驱动市场的因素。 目前来看，欧美经济的重启进度对市场的积极影响有一定的弱化，另外前期过快的上涨也使得估值无法再大幅扩张。但是我们相信政策刺激和疫苗进展还会是权益市场的朋友。 1、经济重启的进度 在3月下旬和4月，整个欧美经济几乎处于冰封的状态。从我们追踪的高频数据来看，美国居民的活动程度在4月10日左右出现了最低值。从4月底开始，美国各个州的居家令陆续到期，并且开始重启经济。因此从那个时候开始，全球股市就不断在定价经济重启，市场的情绪也被快速激活。 2200240026002800300032003400360017000190002100023000250002700029000310002020/1/22020/3/22020/5/2道指（左轴）标普500指数（右轴）650070007500800085009000950010000105002020/1/22020/3/22020/5/2纳斯达克综指纳斯达克综指 宏观点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年06月14日 图3：美国各区域居民活动程度（相当于正常水平的百分比） 资料来源：Google Mobility，西部证券研发中心 2、政策刺激 从2月以来，全球各国的货币以及财政政策刺激的力度非常大。以美国为例，财政政策的刺激幅度超过了2.8万亿美元。美联储不仅在短短半个月内紧急降息150个基点把联邦基准利率降到0%-0.25%，还给出了无上限的量化宽松政策，释放出天量的流动性，一举解决了美国金融市场在3月23日之前的流动性危机。 除了美国之外，其他各个国家也发布了相当多的货币和财政政策刺激。根据我们的统计，自2月以来，中美欧等九个主要经济体的央行一共宣布了超过6.9万亿美元的货币政策刺激，相当于这九个经济体的GDP的10.3%，也相当于全球GDP的8%。此外，美国、英国、韩国央行均提出了无限量QE政策。在财政政策方面，中美日等20个经济体一共宣布了超过7.2万亿美元的财政政策刺激，相当于这20个经济体的GDP的10.8%，也相当于全球GDP的8.3%。 图4：美国联邦基金目标利率 图5：美联储总资产 资料来源：Bloomberg，西部证券研发中心 资料来源：Bloomberg，西部证券研发中心 -80-60-40-200204060802020/3/12020/3/152020/3/292020/4/122020/4/262020/5/102020/5/24购物娱乐区域食品杂货药房公园住宅区（%）00.511.522019/12/312020/2/292020/4/30美国联邦基金目标利率(%)美国联邦基金目标利率(%)