配售新股点评：国际长线资金入股，有望助力估值提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 旭辉控股集团（00884.HK）配售新股点评 强推（维持） 国际长线资金入股，有望助力估值提升 目标价：8.51港元 当前价：6.36港元 事件：  6月7日，旭辉控股配售约1.85亿股新股（占比扩大后总股本的2.28%），价格为每股6.28港元（较6月5日收市价折让1.26%），扣除相关费用及开支后，预计配售净额约11.53亿港元。 点评：  美国Capital入股，长线资金占比提升，优化股东结构，望助力估值提升 6月7日，旭辉控股公布，公司配售约1.85亿股新股（占比扩大后总股本的2.28%），配售价格为每股6.28港元（较6月5日收市价折让1.26%，较最后交易日前5个交易日、前10个交易日分别折价0.51%、溢价6.21%），扣除相关费用及开支后，预计配售净额约11.53亿港元，配售事项会加强公司财务状况及促进未来发展，亦会扩阔公司股东基础及提升股份流通性。配售对象为6名机构投资者，据乐居财经报道，其中约1.77亿股配售至美国资本集团。公司资金充裕，配售净额收入将进一步加强公司财务状况及促进未来发展，并且美国资本等长线资金占比提升，将优化公司股东结构，有望助力公司估值提升，并促进公司中长期稳健高质量成长。  5月销售202亿、同比+27%，环比、同比高增，20年计划销售2,300亿 5月，公司销售金额202.0亿元，环比+55.4%、同比+26.5%；销售面积113.5万平，环比+39.2%、同比+12.3%，单月销售环比、同比高增；销售均价17,800元/平，环比+11.7%、同比+12.7%。1-5月，累计销售金额556.0亿元，同比-15.9%，较前值+13.5pct；累计销售面积334.0万平，同比-13.3%，较前值+9.1pct；累计销售均价16,600元/平，同比-3.2%。20年，公司预计可售货值达3,800亿元，其中一二线及准二线占比89%，20年销售目标2,300亿元，对应同比+15%，对应可售货值去化率60.5%，鉴于公司深耕供需关系良好的一二线热点城市，且布局集中在长三角、中西部、环渤海等城市群，可售货值充裕望助力销售稳增，并随权益比例提升，权益销售增速计划或将更高。  投资建议：国际长线资金入股，有望助力估值提升，重申“强推”评级 旭辉控股集团起步上海，坚持高品质全国化布局，深耕一二线，聚焦城市群，销售实现高增长，融资成本上市后持续下行，负债率一直安全可控，近几年利润率稳定，实现规模、利润率、杠杆率三者动态均衡发展。公司布局聚焦一二线+城市群，预计销售和业绩有望稳增。我们维持预测公司2020-22年每股收益分别为1.03、1.24、1.49元，现价对应20/21年PE分别为5.5、4.6倍，19A股息率高达6.0%，维持目标价8.51港元，并重申“强推”评级。  风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 54,766 70,505 88,964 110,604 同比增速(%) 29.3 28.7 26.2 24.3 归母净利润(百万) 6,437 8,006 9,614 11,526 同比增速(%) 19.0 24.4 20.1 19.9 每股盈利(元) 0.82 1.03 1.24 1.49 市盈率(倍) 7.0 5.5 4.6 3.8 市净率(倍) 1.5 1.3 1.1 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年6月5日收盘价 证券分析师：袁豪 电话：021-20572536 邮箱：yuanhao@hcyjs.com 执业编号：S0360516120001 总股本(万股) 792,106 已上市流通股(万股) 792,106 总市值(亿元) 504 流通市值(亿元) 504 资产负债率(%) 79.2 每股净资产(元) 3.82 12个月内最高/最低价 6.84/4.11 《旭辉控股5月销售点评：销售显著回升，拿地聚焦一二线》 2020-06-03 《旭辉控股集团并表永升点评：双品牌业务协同，多元化高质量发展》 2020-05-30 《旭辉控股集团4月销售点评：销售逐步修复，拿地相对积极》 2020-05-09 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 房地产开发 2020年6月8日 旭辉控股集团（00884.HK）配售新股点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 57,253 75,060 95,315 119,308 营业收入 54,766 70,505 88,964 110,604 应收账款及票据 91,119 117,093 147,750 183,689 营业成本 41,012 52,738 66,723 83,064 存货 130,756 157,931 191,272 226,738 销售费用 1,739 2,235 2,820 3,506 其他流动资产 974 959 1,058 1,174 管理费用 2,909 3,738 4,716 5,864 流动资产合计 280,101 351,043 435,395 530,909 财务费用 211 282 301 293 固定资产 131 129 126 123 公允价值变动收益 198 198 198 198 长期股权投资 21,138 21,138 21,138 21,138 投资收益 3,556 4,018 4,260 4,515 投资性房地产 17,635 16,753 15,872 14,990 营业利润 12,638 15,681 18,759 22,423 土地使用权 0 0 0 0 营业外收支 918 1,180 1,489 1,851 其他非流动资产 3,693 4,712 5,793 7,202 利润总额 13,556 16,861 20,248 24,274 非流动资产合计 42,598 42,732 42,929 43,453 所得税 4,515 5,616 6,744 8,085 资产合计 322,700 393,776 478,324 574,363 净利润 9,041 11,245 13,504 16,189 短期借款（含一年内到期长期负债） 21,138 27,182 34,390 42,812 少数股东损益 2,604 3,239 3,889 4,663 应付账款 16,202 20,834 26,359 32,815 归属母公司净利润 6,437 8,006 9,614 11,526 应交税金 11,405 10,963 13,870 17,267 NOPLAT 4,689 6,178 7,960 10,085 其他流动负债 121,011 155,562 196,580 244,577 EPS(摊薄)（元） 0.82 1.03 1.24 1.49 流动负债合计 169,756 214,541 271,199 337,471 长期借款 82,560 100,652 118,743 136,834 主要财务比率 其他非流动负债 3,168 4,073 5,153 6,415 2019 2020E 2021E 2022E 非流动负债合计 85,728 104,725 123,896 143,250 成长能力 负债合计 255,484 319,266 395,095 480,720 营业收入增长率 29% 29% 26% 24% 归属母公司所有者权益 30,165 35,415 41,680 49,152 EBIT增长率 24% 28% 25% 24% 少数股东权益 37,050 39,094 41,549 44,491 归母净利润增长率 19% 24% 20% 20% 所有者权益合计 67,216 74,510 83,229 93,642 获利能力 负债和股东权益 322,700 393,776 478,324 574,363 毛利率 25% 25% 25% 25% 净利率 16% 16% 15% 15% 现金流量表 ROE 21% 23% 23% 23% 单位：百万元 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 6,437 8,006 9,614 11,526 资产负债率 79% 81% 83% 84% 折旧与摊销 0 0 0 0 债务权益比 380% 428% 475% 513% 营运资本变动 -53,950 -48,518 -58,472 -64,950 流动比率 165% 164% 161% 157% 其他经营活动现金流 -3,543 -3,934 -4,157 -4,420 速动比率 88% 90% 90% 90% 经营活动产生的现金流量 -51,057 -44,446 -53,015 -57,844 营运能力 资本性支出 0 0 0 0 总资产周转率 0.19 0.20 0.20 0.21 其他投资活动现金流 1,129 1,462 1,790 2,144 应收帐款周转天数 11 16 16 16 投资活动产生的现金流量 1,129 1,462 1,790 2,144 存货周转天数 988 985 942 906 债务增加 56,405 59,586 67,391 75,765 每股指标 股权融资 0 0 0 0 每股净资产 4 4 5 6 支付股利 2,520 2,954 3,547 4,253 每股收益 0.82 1.03 1.24 1.49 其他筹资活动现金流 0 0 0 0 估值比率 筹资活动产生的现金流 64,755 60,805 71,381 79,577 P/E 7.0 5.5 4.6 3.8 现金及等价物净增加额 13,925 17,806 20,255 23,993 P/B 1.5 1.3 1.1 0.9 现金及等价物期末余额 57,253 75,060 95,315 119,308 EV/EBITDA 21.8 21.0 20.6 20.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 oPzRtMvNqRpOsNvMwOtPtR6MdNbRnPpPtRpPkPqQqOkPmMxP6MrQxPuOpPrMNZnNrQ 旭辉控股集团（00884.HK）配售新股点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 房地产组团队介绍 组长、首席分析师：袁豪 复旦大学理学硕士。曾任职于戴德梁行、中银国际。2016年加入华创证券研究所。2017年/2019年新财富评选房地产行业入围（第六名）/第三名；2018年/2019年水晶球评选房地产行业第四名/第三名；2018年金牛奖评选房地产行业第一名；2019年金麒麟评选房地产行业第二名；2019年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名。 研究员：鲁星泽 慕尼黑工业大学工学硕士。2015年加入华创证券研究所。2017年/2019年新财富评选房地产行业入围（第六名）/第三名团队成员；2018年/2019年水晶球评选房地产行业第四名/第三名团队成员；2018年金牛奖评选房地产行业第