纺织服装行业：腾讯系入股海澜，龙头估值有望提升，戴维斯双击之势成型

1 / 6 [Table_Industry] 纺织服装 [Table_Industry1] 证券研究报告〃行业研究〃 纺织服装行业 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 腾讯系入股海澜，龙头估值有望提升，戴维斯双击之势成型！ 增持（维持） 事件 海澜之家于2月2日晚间公告，公司控股股东海澜集团一致行动人荣基国际与腾讯普和签订股份转让协议，荣基拟以10.48元/股价格转让2.39亿股海澜之家股份予腾讯普和，股份转让总价为25亿人民币，转让后腾讯普和将持有公司5.31%股份。 另，海澜之家全资子公司江阴海澜于2018/2/2与林芝腾讯、挚信投资签署框架协议，拟共同发起100亿元人民币规模的产业投资基金（投资金额以实际出资为准），用于围绕海澜之家的战略发展方针，对服装相关产业链、优秀服饰品牌及制造公司进行投资。 其中，挚信投资是腾讯普和普通合伙人之一、林芝腾讯是腾讯普和有限合伙人。林芝腾讯是腾讯产业投资基金全资子公司，法人代表为腾讯首席运营官任宇昕。 投资要点  一、腾讯系入股海澜并成立百亿规模产业投资基金，直接彰显对海澜之家作为服装板块龙头出色品牌力、渠道力、运营管理能力的认可。 海澜之家作为国民男装品牌拥有身后品牌影响力，超5000家终端门店（截至17Q3主品牌4428家、爱居兔921家、其他品牌259家）深入布局各线城市，并凭借高效类直营管理体系拥有领先同业的平效水平，继17年9月与阿里签订战略合作协议后，本次又接受腾讯系战略举牌，充分体现优质品牌资源的稀缺性。其在2017Q4以来时尚生态全拓展方面已有包括入股UR、英氏婴童等多项举措，在时尚消费生态圈布局连连，本次腾讯系入股后，不仅其原有业务在线上业务的发展、O2O方面的探索值得期待，本次拟成立百亿规模产业基金用于对服装产业链展开投资，将有助于海澜之家围绕主业对接更多优质产业资源、输出自身优质管理能力，为公司长期发展提供助力。  二、包括海澜在内，线下零售龙头已成阿里、腾讯新零售必争之地，2017年以来优质标的陆续划入AT版图。 2017年以来阿里、腾讯在零售领域布局连连，其中阿里先后参股联华超市、新华都、高鑫零售等线下超市龙头，腾讯则参股永辉超市、家乐福中国持续扩充其在线下零售方面的资源版图，本次入股海澜之家则成为其在服装板块布局的第一步。 在上述参股合作中，阿里、腾讯两大巨头拥有海量流量及数据，可以为线下零售企业完成引流、数据分析、精准营销，通过线上线下打通为后者争取更多销售机会；而后者则利用自身的成熟的零售渠道网络、广泛的线下消费者覆盖、高效的供应链及物流体系为巨头提供流量的“载体”，让用户群体得以留存甚至不断扩张。 当零售板块商超龙头经历了一波阿里、腾讯的“跑马圈地”，巨 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1． 纺织服装周观点：白马持续领涨，品牌服装龙头逻辑渐获认可-20180128 2． 纺织服装周观点：电商领域投资并购持续活跃，重申电商提效投资主线，重视纺服板块龙头配臵机会-2018 0121 3． 纺织服装周观点：优衣库受益冷冬季报收入高增长，继续强调品牌服饰龙头配臵机会 -20180114 4． 纺织服装周观点：17年品牌龙头电商高歌猛进，1718业绩前瞻乐观，请加强配臵 -20180107 5． 纺服，2018，可以乐观 -20180101 [Table_Author] 2018年02月02日 证券分析师 马莉 执业证书编号：S0600517050002 021-60199793 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证书编号：S0600517070001 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证书编号：S0600517050003 linjch@dwzq.com.cn 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 头开始将目光转向品牌服饰龙头——阿里17年9月先后与海澜之家、太平鸟达成战略合作意向，品牌服饰龙头作为另一批拥有成熟营销渠道、高效供应体系的标的，经历2011年以来渠道调整后龙头优势更为突出，在当前阿里、腾讯争相扩充线下版图背景下，优质龙头标的稀缺性将日益凸显。 图表 1：2017年来腾讯入股企业基本情况 公司名称 入股时间 持股比例 情况简述 华南城 2017/1/15 9% 华南城是中国一领先大型综合商贸物流及商品交易中心的发展商及营运商，为内地和国际的批发供货商、买家、制造商、分销商及用家提供原材料和制成品的综合交易平台，业务遍布全国。旗下有华南城网等，在香港上市。 每日优鲜 2017/1/20 20% 每日优鲜是一家专注优质生鲜O2O特卖电商的独角兽企业，线下有每日优鲜便利购货柜业务，提供酸奶、水果、零食等多种商品。本次宣布完成1亿美元的C轮融资，由联想创投和浙商创投旗下管理基金领投，腾讯、韩国KTB、远翼、华创资本跟投。 永辉超市 2017/12/1 5% 永辉超市是一个主打生鲜农产品的现代连锁超市，零售业市场排名前十，产品主要涵盖各种海鲜、农副产品、餐桌食品等。腾讯收购永辉5%股权，并增资获得永辉云创15%股权 唯品会 2017/12/18 7% 特卖电商网站，位列B2C电商第三。本次唯品会获得8.63亿美元新一轮融资，腾讯、京东投资，投资金额分别约为6.04亿美元和2.59亿美元 家乐福中国 2017/1/23 未披露 家乐福中国已与腾讯、永辉签署投资意向书。 京东物流 2018/1/26 15% 京东物流是隶属于京东的物流平台，其中中小件物流网已覆盖国内93%的区县，大件物流网已全面覆盖国内的所有省级行政区，冷链物流网则通过七地生鲜仓覆盖全国。京东物流向腾讯等投资者出售15%股份。 数据来源：新闻及公司公告、东吴证券研究所整理 图表 2：2017年来阿里入股企业基本情况 公司名称 入股时间 持股比例 情况简述 联华超市 2017/5/26 18% 上海首家以发展连锁经营为特色的超市公司，目前联华已成为现今中国最大的商业零售企业，拥有店铺数量3595家 新华都 2017/9/26 10% 是福建省 大卖场、综合超市及百货连锁经营的龙头企业，公司共有 129 家门店，其中超市 120 家，百货 9 家。 菜鸟网络 2017/9/26 由47%增持至51% 公司由阿里巴巴集团、银泰集团联合复星集团、富春集团、申通集团、圆通集团、中通集团、韵达集团等共同组建。致力于建设一个数据驱动、社会化协同的物流及供应链平台 东方股份 2017/10/23 15% 东方股份是浙江省西部地区最大的一家国有控股的旅游商贸流通企业，主营业务是百货零售、酒店住宿 高鑫零售 2017/11/20 36.16% 高鑫零售（运营大润发公司和欧尚），在中国29个省市自治区拥有446家大卖场。2016年营收超1000亿元，市场份额（15%）多年保持国内零售行业第一。 数据来源：新闻及公司公告、东吴证券研究所整理  三、17Q4以来四重利好下龙头基本面表现优秀，叠加战略投资者举牌海澜催化，或带来业绩+估值戴维斯双击 我们已经连续多周强调森马服饰、海澜之家、富安娜、歌力思、太平鸟等品牌服饰龙头的基本面走强趋势，四季度以来龙头零售数据向好，主要导源于四大方面： 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 1、宏观经济2017年表现向好，利好消费。总体/批发和零售业GDP(不变价)截至2017年12月不变价累计增长6.9%/7.1%（16年同期为6.7%/7.1%），总体增速稳中有升。而作为经济增长先行指标克强指数在2017年的整体表现来看，截至2017年12月累计增长11.46%，高于2016年同期的7.50%，反映出宏观经济的乐观前景。宏观经济表现走强背景下，整体利好消费类行业。 图表 3：GDP增速较2016年表现改善 图表 4：作为经济增长先行指标参考的克强指数 2017年表现优秀 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2、服装行业2011年以来渠道调整持续至今，可见成效。给出这样判断的标准主要有三方面：1）主品牌门店数量基本停止收缩；2）同店恢复正增长；3）渠道库存得到有效控制。包括女装、男装、家纺、运动行业在17年Q3的报表表现可以看到渠道库存出清卓有成效、周转明显改善。 图表 5：女装企业库存周转17年改善 图表 6：男装企业库存周转17年改善 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图表 7：运动企业库存周转17年改善 图表 8：家纺企业库存周转17年改善 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 3、17年北方冬季较冷叠加18年春季较晚，利好纺服业整体销售。一方面由于今年北方冬季较冷，各品牌17年四季度零售情况良好，我们认为这将对各品牌17Q4报表收入带来提振；另一方面18年春节较晚有望利好18年一季度销售，这主要是由于元旦至春节之间往往是高毛利冬装的销售旺季，而春节的提前则会缩短这一黄金销售时间段；同时春节之后由于假期的结束，消费需求往往相对较淡，因此春节的前后对整个Q1的销售有着较大的影响。我们从数据上也能观察到这一情况的出现。除去受到暖冬影响的15、16年，其他年份这一趋势均较为明显。 图表 9：春节越晚，服装类整体零售额增速越快（亿元，%） 图表 10：全国百家大型零售企业数据印证了春节早晚与零售额的关联 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所（上图中，越靠右侧表示该年春节日期越晚） 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所（15、16年主要受暖冬影响，增速较低） 4、在以上背景基础上，龙头多年致力商品+供应链+零售端全面提效，优势沉淀下17Q4以来基本面表现突出。伴随着渠道调整，纺服品牌龙头在过去几年发力全面提效，商品端加强企划、选款能力，供应链端精简供应商团队，订单更集中向优质供应商发放，保证稳定交期及品质，零售端加强对终端销售及库存数据掌握，通过零售数据反馈拉动供应链补单，致力好品卖深。多管齐下下龙头领先优势愈发明显，叠加17Q4以来零售大环境多重利好，基本面表现突出。 以上，宏观经济向好+渠道调整到位+17Q4冷冬18春节较晚+龙头全面提效四重利好共振下以森马、海澜为首，品牌服饰龙头17Q4及18Q1零售表现优秀，叠加17Q4阿里巴巴与海澜、太平鸟签订战略合作协议、本次战略投资者举牌海澜并成立产业投资基金，皆表明线下兼具品牌力、渠道里的品牌服饰龙头已是稀缺资源，将成为阿里、腾讯新零售版图下的重要模块，并得到大体量资金的青睐，龙头或将迎来基本面与估值同时提升的戴维斯双击。  四、优选标的：同时具备主题性+安全性的品牌服饰龙头成为首选 1、首先看好终端零售规模在百亿以上、渠道资源丰富、自身经营效率领先同业的白马龙头海澜之家、森马服饰、太平鸟。 海澜之家：国民男装品牌，品牌影响力、渠道掌控力行业领先， 17Q3主品牌4428家、爱居兔921家、其他品牌259家，类直营模式下终端管控到位，高效管理下主品牌平效同业领先。17年9月与阿里签订战略合作协议，本次又接受战投举牌，充分体现优质品牌资源稀