证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业深度 钢铁 板块市值有望迎来行业利润提升+估值中枢上移的“戴维斯双击” 行业评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.供需格局、钢价、板块盈利状况等多因素共同优化，板块估值中枢进入上移区间。有望迎来净利润提升+估值中枢提升的“戴维斯双击”。 我们梳理了近十多年来钢铁行业发展的几个阶段，发现现阶段从行业供需格局、钢价、板块盈利状况等角度看跟2006-2008年的阶段匹配度较高。我们认为，在钢铁行业盈利好转初期,市场对于其盈利可持续性存在分歧,板块估值几乎没有提高,甚至随着利润的提高估值水平存在被动下降;随着钢铁行业限产的持续推进，整个17年乃至18年行业都将出现较好盈利状况，随着板块盈利可持续性逐步被市场认可,估值中枢将逐渐上移,板块将受益于利润提升+估值提升的”戴维斯双击”。 2.以美国钢铁行业历史上的去产能举措为例，大规模的去产能措施对行业净利润改善效果显著且持续时间长达数年。 美国钢铁行业历史上共经历了两次大规模的去产能措施，第一次是80年代的供给侧改革，供给侧改革使美钢净利润率和ROE中枢分别上移7.2%和14%，盈利能力大幅增强，且持续时间长达数年。第二次是1998年到2003年的并购潮，使大量落后产能被兼并或淘汰，行业集中度大为提升，并购潮使美国钢铁行业毛利率上涨5.9%；美钢净利率和ROE水平分别提高4.78%和15.55%。 3.模型测算和投资建议 结合国内钢铁行业历史发展各阶段及估值逻辑，并参考国外供给侧改革对钢铁行业盈利的影响，我们认为，后续钢铁行业的投资应该分为两个阶段。首先是第一阶段，也即当前市场正在演绎的阶段，钢铁行业利润进入上升通道逐渐确定，行业盈利可持续性逐步被市场所认可，该阶段的钢铁股投资将受益于板块估值提升+盈利提升的“戴维斯双击”，备考板块上涨空间32%，板块估值中枢将逐渐提升到PE16.6的历史可比阶段水平。第二阶段随着板块18-19年净利润的增长(市值不变)，对应PE水平将分别下降至10.1倍和7.6倍，驱动逻辑将由估值中枢提升演绎为单纯的利润增长，期间备考板块涨幅分别为65%和32%。 联系人：唐川林 电话：18818273083 邮箱：tangchuanlin@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 马钢股份 买入 宝钢股份 买入 鞍钢股份 买入 鄂尔多斯 买入 0709周观点：全社会库存去化速度继续高于历史均值水平，三季度卷板行情刚开始被市场关注 0702周观点：近期钢价和股票的上涨是预期好转和基本面好转的共同表现 0625周观点：强烈推荐三季度钢铁上升性的投资机会，50%以上空间+持续两月周期，值得参与 0618周观点：下半年需求不用特别悲观，将有超预期的部分 0611周观点：钢铁企业利润仍将维持在高位，二季度企业利润有望大幅超市场预期 -3%8%20%31%16/0716/0916/1117/0117/0317/052016-07-19～2017-07-18 沪深300 钢铁 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 钢铁 2017年07月19日 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 以史为鉴：回瞰钢铁行业过去的十多年 ....................................................................................................... 4 （一）第一阶段，2004年一季度到2005年四季度：供应紧俏，盈利正常 ....................................................... 6 （二）第二阶段，2006年一季度到2008年二季度：供需平衡，盈利高企，估值水平大幅提升 ...................... 7 （三）第三阶段：2009年一季度到2012年二季度：需求驱动，供需逐渐失衡，板块盈利进入低位 ............... 8 （四）第四阶段：2012年三季度到2015年四季度：供需失衡严重，板块跌落谷底，盈利极度恶化 ............... 9 二、 鉴古知今：寻找现阶段板块的估值逻辑（第五阶段） ............................................................................... 10 （一）供需状况：今年钢铁（高限产+需求稳）的组合与第二阶段最为接近 .................................................... 10 （二）行业利润：行业利润开始进入新的上涨周期 .......................................................................................... 11 （三）估值&市值： 行业估值中枢上移逐渐被认可，类比第二阶段 ................................................................ 11 三、 他山之石：以美钢为例，鸟瞰去产能措施改革对钢企盈利能力的影响 ..................................................... 13 （一）80年代美国供给侧改革：板块盈利明显提升 ......................................................................................... 13 （二）1998年-2003年的并购潮：产能去化效果明显，板块盈利改善显著 ..................................................... 14 四、 模型测算与投资建议 .................................................................................................................................. 16 （一）板块盈利模型测算 .................................................................................................................................. 16 （二）投资建议：第一阶段估值中枢修复阶段再上涨32%；第二阶段兼并重组阶段净利率再度提升 ............. 17 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2004年开始钢铁行业净利润情况（普钢上市公司） ................................................................................... 4 图表 2 2004年开始钢铁行业市值情况（普钢上市公司） ....................................................................................... 4 图表 3 2004年开始钢铁行业估值情况（普钢上市公司） ....................................................................................... 5 图表 4 钢铁行业历史供需状况一览 ........................................................................................................................... 5 图表 5 钢价&上市普钢企业净利润历史曲线 .............................................................................................................. 6 图表 6 第一阶段A股估值情况（市盈率） .............................................................................................................. 7 图表 7 第一阶段上证综指走势 ................................................................................................................................ 7 图表 8 钢材供需平衡季节性变化情况一览 .............................................................................................................. 8 图表 9 第二阶段GDP增速处于历史高位水平 ........................................................................................................ 8 图表 10 第二阶段A股估值情况（市盈率） ............................................................................................................ 8 图表 11 第二阶段上证综指走势 ............................................................................................................................... 8 图表 12 钢材供需平衡季节性变化情况一览 ............................................................................................................ 9 图表 13 历年基建投资同比增长 .............................................................................................................................. 9 图表 14 第三阶段A股估值情况（市盈率） ............................................................................................................ 9 图表 15 第三阶段上证综指走势 ................................................................................