1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年04月26日 罗莱家纺（002293.SZ） Tabl e_Sum m ar y 家纺龙头重返高增长，有望迎来业绩与估值共同提升的戴维斯双击 ■业绩符合预期，高转增超预期：1）2014年实现营业收入27.61亿元，同比增长9.4%；归属上市公司股东的净利润3.98亿元，同比增长19.85%。扣非净利润3.49亿元，同比增长18.9%。EPS1.42元。公司拟每10股派10元（含税），每10转15，高转增略超预期。2）2015年Q1实现营业收入7.05亿元，同比增长7.32%，归属上市公司股东的净利润1.16亿元，同比增长17.65%；扣非净利润1.15亿元，同比增长22.09%。 ■毛利率持续上升，销售进入新一轮增长期。2014年综合毛利率上升0.9pct至44.9%，其中罗莱品牌毛利率提升1.08pct至44.8%，其他品牌毛利率提升0.13pct至45.75%。销售/管理/财务费用率21.8%/7.2%/-0.8%，分别提升-0.2pct/0.4pct/0，三费合计基本持平，存货和应收账款分别较年初增长-10%、40%。Q1综合毛利率较去年同期上升3.2pct至47.8%，销售/管理/财务费用率21.5%/6.3%/-0.6%,三费合计下降0.2pct至27.3%，盈利能力不断上升，同时费用控制能力增强。存货和应收账款分别较年初增长-11%、15%，从财务指标判断公司已进入新一轮快速增长期。 ■投资建议：公司积极转型大家居行业，推进“宜家模式”探寻新利润增长点，同时配合主业率先布局智能家居、涉足大健康管理领域，与和而泰联手合作进军智能卧室则宣布公司借助高科技转型升级的决心。公司业绩低点已过，有望迎来业绩和估值同步提升的戴维斯双击，我们看好公司对家居产业链优化整合带来的长期价值提升。预计公司2015-2017年净利润增速分别为19.4%/18.4%/19.2%，EPS1.69/2.00/2.39元，目标价59.28，对应2015年35倍PE，考虑到前期涨幅较大，维持“增持-A”评级，建议重点关注。 ■风险提示：1）房地产风险；2）收购及合作风险 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,524.2 2,761.4 3,027.5 3,323.2 3,651.5 净利润 332.2 398.1 475.5 562.8 671.1 每股收益(元) 1.18 1.42 1.69 2.00 2.39 每股净资产(元) 7.57 8.64 9.83 11.23 12.91 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 43.9 36.6 30.6 25.9 21.7 市净率(倍) 6.9 6.0 5.3 4.6 4.0 净利润率 13.2% 14.4% 15.7% 16.9% 18.4% 净资产收益率 15.6% 16.4% 17.2% 17.8% 18.5% 股息收益率 0.7% 0.0% 1.0% 1.2% 1.4% ROIC 34.6% 34.0% 25.3% 40.0% 42.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 家用纺织品 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价 59.28元 股价（2015-04-24） 51.90元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 14,569.69 流通市值（百万元） 14,569.69 总股本（百万股） 280.73 流通股本（百万股） 280.73 12个月价格区间 19.69/51.90元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 29.93 66.05 40.10 绝对收益 48.29 97.71 154.79 Table_Au tho r 苏林洁 分析师 SAC执业证书编号：S1450514110002 sulj@essence.com.cn 021-68763865 Tabl e_Re por t 相关报告 罗莱家纺：业绩尚处调整期，关注下半年股价机会 2013-06-17 罗莱家纺：多品牌运营先锋 2010-12-17 罗莱家纺:高现金分红回馈股东：——罗莱家纺2009年报点评 2010-04-12 -50%6%62%118%174%2014-042014-082014-122015-04罗莱家纺纺织服装沪深300 2 公司快报/罗莱家纺 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■联手和而泰，全面进军智能家居健康睡眠市场。今年3月公司推出首款智能睡眠检测器RestOn，拉开公司布局智能家居产业序幕。本月公司公告与深圳和而泰智能控制有限公司签署《战略合作协议》，拟在健康睡眠监测与咨询、大健康、智能家居、大数据方向进行战略布局。公司将同和而泰共同规划开发用于卧室的系列化智能家居、家庭大健康产品等相关技术，形成一整套智能卧室系列的前后台设备并搭建服务与管理互联网大数据系统。公司与和而泰跨界强强联合将推动智能卧室产业发展，成为行业先锋并有望在未来建立行业标准，率先挖掘智能卧室睡眠大健康市场机会。 ■推进“小宜家”计划，资本整合打造家居生态圈。公司去年以收购大朴网为起点，巩固线上渠道实力的同时，走出资本并购打造家居产业生态圈第一步。2015年以来，公司立足增长稳定的主业,采取宜家模式整合罗莱品牌资源发展“乐优家”一站式家居购物品牌，瞄准大众化的中低端市场，为消费者提供高性价比家居产品。我们预计公司未来将继续沿着家居产业链寻找有价值的投资项目，抢占家居产业优质资源，借力资本市场打造完整的家居生态圈闭环。 ■投资建议：公司积极转型大家居行业，推进“宜家模式”探寻新利润增长点，同时配合主业率先布局智能家居、涉足大健康管理领域，与和而泰联手合作进军智能卧室则宣布公司借助高科技转型升级的决心。公司业绩低点已过，有望迎来业绩和估值同步提升的戴维斯双击，我们看好公司对家居产业链优化整合带来的长期价值提升。预计公司2015-2017年净利润增速分别为19.4%/18.4%/19.2%，EPS1.69/2.00/2.39元，目标价59.28，对应2015年35倍PE，考虑到前期涨幅较大，维持“增持-A”评级，建议重点关注！ 3 公司快报/罗莱家纺 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年04月26日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,524.2 2,761.4 3,027.5 3,323.2 3,651.5 成长性 减:营业成本 1,414.1 1,522.6 1,634.3 1,784.8 1,933.9 营业收入增长率 -7.4% 9.4% 9.6% 9.8% 9.9% 营业税费 23.7 27.4 30.3 33.2 36.5 营业利润增长率 -11.1% 15.8% 24.2% 16.9% 21.3% 销售费用 555.0 602.7 653.9 707.8 755.9 净利润增长率 -13.1% 19.9% 19.4% 18.4% 19.2% 管理费用 172.8 199.3 211.9 226.0 237.3 EBITDA增长率 -9.5% 16.6% 21.2% 13.9% 20.0% 财务费用 -20.4 -21.6 -31.4 -46.7 -57.0 EBIT增长率 -11.6% 16.4% 23.0% 14.9% 21.3% 资产减值损失 11.3 16.0 15.0 16.0 14.0 NOPLAT增长率 -12.9% 21.0% 18.1% 17.9% 19.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 23.0% 59.2% -25.6% 13.7% -3.0% 投资和汇兑收益 5.5 17.2 23.0 25.0 30.0 净资产增长率 12.3% 17.0% 13.4% 14.0% 14.6% 营业利润 373.1 432.1 536.5 627.0 760.9 加:营业外净收支 18.9 19.7 25.5 21.4 22.2 利润率 利润总额 392.0 451.8 562.0 648.4 783.1 毛利率 44.0% 44.9% 46.0% 46.3% 47.0% 减:所得税 59.9 53.6 86.5 85.6 112.0 营业利润率 14.8% 15.6% 17.7% 18.9% 20.8% 净利润 332.2 398.1 475.5 562.8 671.1 净利润率 13.2% 14.4% 15.7% 16.9% 18.4% EBITDA/营业收入 15.2% 16.2% 17.9% 18.6% 20.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 14.0% 14.9% 16.7% 17.5% 19.3% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 932.3 647.2 1,513.7 1,696.6 2,222.9 固定资产周转天数 53 53 45 38 31 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 70 103 97 79 81 应收帐款 148.5 214.7 71.3 224.1 100.4 流动资产周转天数 273 280 296 321 342 应收票据 1.5 1.0 0.8 1.6 1.1 应收帐款周转天数 24 24 17 16 16 预付帐款 40.2 44.5 63.4 53.6 67.1 存货周转天数 93 86 81 85 82 存货 685.2 633.2 733.2 827.6 833.2 总资产周转天数 355 375 390 399 408 其他流动资产 191.4 748.8 313.4 417.9 493.3 投资资本周转天数 137 180 175 146 139 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 15.6% 16.4% 17.2% 17.8% 18.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 12.6% 12.8% 13.8% 14.4% 15.4% 固定资产 407.9 397.5 364.2 331.0 297.7 ROIC 34.6% 34.0% 25.3% 40.0% 42.1% 在建工程 2.1 9.6 8.9 8.9 8.9 费用率 无形资产 107.1 104.1 101.1 100.7 100.2 销售费用率 22.0% 21.8% 21.6% 21.3% 20.7% 其他非流动资产 129.2 314.3 272.4 254.6 241.1 管理费用率 6.8% 7.2% 7.0% 6.8% 6.5% 资产总额 2,645.5 3,114.9 3,442.4 3,916.7 4,366.1 财务费用率 -0.8% -0.8% -1.0% -1.4% -1.6% 短期债务 - - 55.9 - - 三费/营业收入 28.0% 28.3% 27.6% 26.7% 25.6% 应付帐款 335.4 361.5 357.3 446.8 422.2 偿债能力