敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 光 伏 行业研究/深度报告 行业观点 行业潜力巨大，看好未来30年持续增长 全球光伏发电占比仍然较低，预计占比不到5%。光伏作为最具有经济性的发电方式之一，2010年以来度电成本已经下降82%。未来光伏发电占比提升，行业成长空间广阔。预计未来30年全球光伏装机将增长近13倍，累计装机高达8440GW，年复合增速在9%左右。 短期边际改善，行业需求逐季向好 年初至今组件价格下降约0.3元/W，预计电站收益率较年初提升约2.4个百分点。电站装机成本下降，带动收益率明显提升，刺激下游需求。海外国家复工复产，二季度项目延期至下半年，海外三季度有望淡季不淡。国内竞价项目已出，三四季度预计装机逐季改善。产业链部分环节价格已经企稳回升，进一步证明需求回暖。预计今年国内装机40-50GW，全球装机有望达到110-120GW。 行业进入平价、格局清晰稳定，估值有望提升，业绩进入收获期 当前电气设备PE（TTM）的分位数为61%，其中光伏设备PE（TTM）的分位数为49%，板块估值水平位于全市场中部偏低水平。此前压制光伏估值的因素主要有补贴政策退坡影响装机量，新技术迭代影响行业格局。但明年开始，国内进入平价时代，叠加龙头企业积极布局新技术，行业政策扰动与技术迭代的不确定性正在逐步消除，未来行业格局将更加清晰稳定。我们认为，光伏板块成长性将持续向上，目前板块正处于估值重构的阶段，未来估值有望提升至25x-30x；且下半年进入装机高峰，部分环节产品提价，有望迎来业绩估值戴维斯双击。 投资建议 建议关注光伏板块龙头企业隆基股份、通威股份；建议关注国内抢装受益、海外市占率提升、布局光储业务的细分赛道隐形冠军阳光电源；建议关注辅材龙头福莱特、福斯特。 风险提示 疫情进一步扩散，导致装机不及预期；新技术迭代超预期。 主要公司盈利预测： 股票名称 代码 收盘价 EPS（元） PE 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 隆基股份 601012.SH 47.73 1.67 2.05 2.50 29 23 19 通威股份 600438.SH 22.00 0.69 0.93 1.18 32 24 19 阳光电源 300274.SZ 18.62 0.78 0.97 1.17 24 19 16 福斯特 603806.SH 63.00 1.34 1.60 1.89 47 39 33 福莱特 601865.SH 21.00 0.53 0.72 0.87 40 29 24 资料来源：Wind一致预期，华安证券研究所 拐点明确，光伏板块有望迎来戴维斯双击 行业评级：增 持 报告日期： 2020-07-21 行业指数与沪深300走势比较 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com -20%-10%0%10%20%30%40%2020-01-022020-01-162020-01-302020-02-132020-02-272020-03-122020-03-262020-04-092020-04-232020-05-072020-05-212020-06-042020-06-182020-07-02沪深300电力设备及新能源（中信） 光 伏/行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 正文目录 1 复盘今年 .......................................................................................................................................................................................................... 4 2 行业长期成长空间巨大 ................................................................................................................................................................................ 5 2.1 全球历史装机增长迅速 .................................................................................................................................................................................. 5 2.2 国内补贴退坡，装机重回增长 .................................................................................................................................................................... 5 2.3 光伏发电占比仍低 ........................................................................................................................................................................................... 6 2.4 光伏发电已经成为最具经济性的能源之一 ............................................................................................................................................. 6 2.5 未来30年，年复合增速预计在9% ........................................................................................................................................................... 7 3 短期基本面改善，需求持续向好 .............................................................................................................................................................. 8 3.1 年初至今产品价格下降，电站收益率明显提升 ................................................................................................................................... 8 3.2 海外需求数据不弱，好于市场预期 ........................................................................................................................................................... 9 3.3 国内并网企稳回升，环比改善明显 ......................................................................................................................................................... 10 3.4 产业链价格基本止跌企稳，部分环节出现上涨 ................................................................................................................................. 10 3.5 今年全球装机或好于预期，明年装机将大幅增长 ............................................................................................................................. 11 4 目前正处于估值切换前期 ......................................................................................................................................................................... 13 4.1 行业估值处于历史中间偏低位置 ............................................................................................................................................................. 13 4.2 压制估值的因素基本消除 ........................................................................................................................................................................... 16 4.3 中短期合理估值将提至25X-30X，下半年迎来戴维斯双击 ............................................................................................................ 17 5 主要公司 ........................................................................................................................................................................................................ 19 5.1 隆基股份..........................................................................................