纺织服装行业：再谈品牌服饰股票的定价，龙头正处于报表质量改善+估值提升的戴维斯双击阶段

证券研究报告·行业研究·纺织服装 纺织服装行业 1 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 再谈品牌服饰股票的定价，龙头正处于报表质量改善+估值提升的戴维斯双击阶段 增持(维持) 投资要点  马莉看行业：再谈品牌服饰股票的定价，龙头正处于报表质量改善+估值提升的戴维斯双击阶段。这一轮品牌服装的上涨，板块指数表现波澜不惊，阶段最高涨幅仅10%，但品牌服装个股中，年初至今取得40%以上涨幅的有森马服饰（78%）、海澜之家（48%），取得20%以上涨幅的更是达到了9个。本轮品牌服饰龙头甩清历史包袱的同时遇到2017年至今需求向好的零售环境，上市公司集体交出了一份令人欣喜的成绩单，我们认为这代表这些公司已进入一轮新的高质量成长期。中短期这种业绩向好态势有行业赚钱效应增强、渠道重启扩张作为支撑；长期可以期待行业竞争格局改善、渠道与供应链集中度提升的背景下，优质品牌公司凭借自身不断提高的经营效率持续做大做强。未来我们或许可以观察到，优质品牌以高同店增速+门店稳步扩张形成的收入持续增长、周转效率改善带来的盈利能力提升，不断刷新我们的预期。参考安踏目前对应2018年市盈率27倍，优衣库与INDITEX（Zara）在14%/12%的增长中枢下，估值分别为33倍/23倍，我们认为在行业趋势向上、估值还在合理范围的背景下，进入新一轮高质量成长期的品牌服装会带来业绩及估值的双击。  棉花现货行情持续发酵，国储棉成交率维持100%。继郑棉和棉纱期货行情持续发酵，本周内外棉现货价格继续攀升，328棉价格突破16000元/吨至16752元/吨（较上周末16043元/吨价格上升4.4%）。与此同时，3/12启动国储棉18年轮出以来，此前一直成交低迷的国储棉（尤其是地产棉）成交率连续两周达到100%，成交均价达到 15938元/吨。短期来看，我们认为订单旺盛、新疆受灾以及USDA调减18/19年全球棉花产量，是催化近期棉价上涨的主要原因。长期来看，我们认为供需缺口将锁死棉价下行空间，未来棉花价格将呈现稳步上涨的趋势。若棉花价格持续上涨，将大大提升市场对于棉纺板块的关注度。从短中长期看，棉纺龙头当前配置价值凸显。（1）对于贸易战和人民币汇率的负面预期已经消化完毕；（2）下游高景气度已传导至上游，优质龙头排单饱满；（3）竞争格局逐渐变化，棉纺龙头的核心壁垒/竞争优势逐步凸显，将对其长期稳定增长形成有力保障。结合现在棉纺龙头的估值和成长性，A股推荐华孚时尚，关注鲁泰A、百隆东方，港股推荐天虹纺织。  继续强调三条配置主线。 1）品牌服装投资主线：龙头具备长期提效逻辑，大众领域推荐森马服饰、太平鸟、海澜之家，家纺领域提示关注富安娜、罗莱生活、水星家纺，中高端中提示关注比音勒芬、歌力思、安正时尚、江南布衣，男装中建议关注中国利郎、七匹狼、九牧王。  风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《纺织服装周观点：港股及A股品牌服饰行情持续发酵、棉花现货价格温和上行利好龙头》2018-05-28 2、《纺织服装周观点：品牌服饰行情持续发酵、郑棉期货涨停提示棉纺龙头投资机会》2018-05-21 3、《纺织服装周观点：品牌服饰行情亮丽，继续提示顺周期配置产业链龙头》2018-05-14 [Table_Author] 2018年06月03日 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证号：S0600517070001 021-60199793 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证号：S0600517050003 021-60199793 linjch@dwzq.com.cn 2）高增长新模式龙头估值消化快、具备投资价值：推荐优质制造对接新零售、旨在打造世界级消费品牌的开润股份，另南极电商、跨境通目前价位对应18年估值具备配置价值。 3）优质制造：强者恒强下龙头业绩持续增长，估值具备吸引力。推荐子行业优质龙头制造商，首推色纺纱龙头华孚时尚、新增推荐天虹纺织，鲁泰A同样建议关注。  风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动。 -40%-20%0%20%40%2017-062017-102018-02纺织服装 沪深300 2 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 马莉看行业：再谈品牌服饰股票的定价、棉花现货行情持续发酵 ................................................................ 5 1.1再谈品牌服饰股票的定价：龙头正处于报表质量改善+估值提升的戴维斯双击阶段 ................................... 5 1.2 棉花现货行情持续发酵，再次提示龙头纺企投资机会 .................................................................................... 6 1.3 继续推荐三条主线 ................................................................................................................................................ 9 2. 简要复盘：服装板块领跑大盘.......................................................................................................................... 12 3. 4月零售、出口总体表现稳健 .......................................................................................................................... 13 3.1 零售端：4月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增8.80% .................................................................... 13 3.2 出口：18年4月上游纺织纱线、织物等出口增长稳健，服装及鞋类出口与去年相比略有下降 ............. 16 3.3 上游主要原料：棉价及汇率基本稳定 .............................................................................................................. 17 4. 上市公司重要公告 ............................................................................................................................................... 23 4.1 服装家纺.............................................................................................................................................................. 23 4.2 纺织制造.............................................................................................................................................................. 24 4.3 一般零售.............................................................................................................................................................. 25 5. 重要行业资讯 ....................................................................................................................................................... 25 5.1 行业新闻回顾 ...................................................................................................................................................... 25 5.2 近期股东大会 ...................................................................................................................................................... 25 3 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 图表目录 图表 1：核心标的盈利及估值 .......................................................................................... 5 图表 2：328棉现货价格走势（元/吨） .......................................................................... 6 图表 3：Cotlook现货价格A指数（美分/磅） .............................................................. 6 图表 4：18年抛储地产棉及新疆棉成交率 ..................................................................... 7 图表 5：18年棉花抛储情况（3/12开始） ..................................................................... 7 图表 6：18年5月以来乌鲁木齐最高气温显著低于去年同期 ..................................... 7 图表 7：18年5月以来乌鲁木齐最低气温低于去年同期 ............................................. 7 图表 8：我国棉花供需缺口（万吨） .............................................................................. 8 图表 9：18年抛储完成后国