亚钾国际2024年半年报点评：二季度销量提升，汇能入股有望助力产能释放

股票研究/2024.08.30 二季度销量提升，汇能入股有望助力产能释放亚钾国际(000893) 基础化工/原材料 ——亚钾国际2024年半年报点评 钟浩(分析师)钱伟伦(分析师) 021-38038445021-38038878 zhonghao027638@gtjas.comqianweilun027712@gtjas.com 登记编号S0880522120008S0880523040003 本报告导读： 公司二季度钾肥销量提升明显，汇能入股有望为公司注入新动能。 投资要点： 维持“增持”评级。公司二季度钾肥销量明显提升，同时净利率环比明显修复。汇能集团的入股也有望助力公司顺利进行产能扩张。维持盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.94、1.19元、1.45 元，维持目标价18.85元，维持增持评级。 半年度业绩符合预期。根据公司公告，2024年上半年实现营业收入 16.98亿元，同比下降16.03%，实现归母净利润2.70亿元，同比下 降62.32%。其中单二季度实现营业收入10.64亿元，同比下降8.82%环比提升68.09%，实现归母净利润1.89亿元，同比下降50.40%，环比提升132.56%。二季度毛利率46.66%，环比下降6.43个pct， 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 18.85 上次预测: 18.85 当前价格：16.83 交易数据 52周内股价区间（元）14.00-30.12 总市值（百万元）15,633 总股本/流通A股（百万股）929/812 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）11,290 每股净资产（元）12.15 市净率（现价）1.4 净负债率10.03% 52周股价走势图 而净利率17.09%环比提升5.63%，我们认为主要系销量提升带来的亚钾国际深证成指 单吨折旧摊销成本下降。 汇能集团溢价入股，有望助力公司产能释放。2024年7月31日公 司公告国富投资向汇能集团协议转让股份，转让价格17.53元/股。 根据汇能集团公司官网，汇能集团目前已形成5000万吨煤炭、153万千瓦电力、16亿立方米煤制气及液化生产能力；此外还有3540万吨/年煤炭、260万吨/年新材料、132万千瓦火电、110万千瓦光伏7万吨铝硅合金产能正在建设。作为拥有丰富采矿经验的工业巨头 5% -6% -18% -29% -40% -51% 汇能集团入股有望为公司矿产建设带来新活力。 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 催化剂：钾肥价格上涨、产能建设加快等。风险提示：产能建设进度不及预期、钾肥价格回落等。 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 13% -13% -41% 相对指数 18% 0% -19% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 钾肥价格回落影响业绩，修复有序推进 2024.07.12 三季度业绩略低预期，钾肥产能爬坡加速 2023.11.01 二季度业绩环比提升，钾肥产能成长性凸显 2023.08.31 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,466 3,898 3,664 5,491 8,145 (+/-)% 313.0% 12.4% -6.0% 49.9% 48.3% 净利润（归母） 2,029 1,235 875 1,106 1,350 (+/-)% 125.6% -39.1% -29.1% 26.3% 22.1% 每股净收益（元） 2.18 1.33 0.94 1.19 1.45 净资产收益率(%) 20.1% 11.0% 7.2% 8.4% 9.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 7.71 12.66 17.86 14.14 11.58 低成本快速扩张，争当世界级钾肥供应商 2023.05.27 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,710 755 679 1,104 1,539 营业总收入 3,466 3,898 3,664 5,491 8,145 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 945 1,609 1,850 2,775 4,500 应收账款及票据 167 19 71 80 131 税金及附加 96 188 408 606 902 存货 189 417 443 683 1,097 销售费用 16 36 28 45 65 其他流动资产 205 241 277 315 410 管理费用 259 558 441 702 1,021 流动资产合计 2,271 1,433 1,470 2,182 3,177 研发费用 0 19 12 20 29 长期投资 33 80 123 168 212 EBIT 2,147 1,486 1,026 1,344 1,632 固定资产 2,310 4,111 4,687 5,155 5,684 其他收益 0 1 0 1 1 在建工程 1,300 2,742 3,683 4,557 5,335 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 6,558 6,665 8,010 8,942 10,011 投资收益 1 1 1 2 3 其他非流动资产 375 667 783 803 823 财务费用 -43 13 50 104 120 非流动资产合计 10,576 14,265 17,286 19,626 22,066 减值损失 -2 -3 0 0 0 总资产 12,847 15,698 18,756 21,808 25,243 资产处置损益 0 -1 0 -1 -1 短期借款 0 319 1,319 1,819 2,019 营业利润 2,190 1,474 876 1,240 1,511 应付账款及票据 623 1,188 1,317 2,000 3,231 营业外收支 0 -73 100 0 1 一年内到期的非流动负债 11 149 158 158 158 所得税 163 191 113 152 182 其他流动负债 364 567 587 867 1,343 净利润 2,028 1,210 863 1,088 1,330 流动负债合计 998 2,222 3,381 4,844 6,750 少数股东损益 -1 -25 -12 -18 -21 长期借款 0 560 1,560 2,060 2,260 归属母公司净利润 2,029 1,235 875 1,106 1,350 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 12 16 16 16 16 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 208 262 288 288 288 ROE(摊薄,%) 20.1% 11.0% 7.2% 8.4% 9.3% 非流动负债合计 221 838 1,864 2,364 2,564 ROA(%) 22.0% 8.5% 5.0% 5.4% 5.7% 总负债 1,219 3,060 5,245 7,208 9,314 ROIC(%) 17.1% 9.4% 5.5% 6.3% 7.0% 实收资本(或股本) 929 929 929 929 929 销售毛利率(%) 72.7% 58.7% 49.5% 49.5% 44.8% 其他归母股东权益 9,185 10,298 11,184 12,289 13,640 EBITMargin(%) 61.9% 38.1% 28.0% 24.5% 20.0% 归属母公司股东权益 10,115 11,227 12,112 13,218 14,569 销售净利率(%) 58.5% 31.0% 23.6% 19.8% 16.3% 少数股东权益 1,513 1,411 1,399 1,381 1,360 资产负债率(%) 9.5% 19.5% 28.0% 33.1% 36.9% 股东权益合计 11,628 12,638 13,511 14,599 15,929 存货周转率(次) 7.1 5.3 4.3 4.9 5.1 总负债及总权益 12,847 15,698 18,756 21,808 25,243 应收账款周转率（次） 35.5 41.9 81.3 72.9 77.1 总资产周转周转率（次） 0.4 0.3 0.2 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 1.5 1.4 2.3 2.4 经营活动现金流 1,810 1,860 1,245 2,500 3,258 资本支出/收入 76.9% 86.1% 86.9% 52.9% 37.2% 投资活动现金流 -2,688 -3,405 -3,276 -2,957 -3,081 EV/EBITDA 9.91 12.66 12.53 9.47 8.15 筹资活动现金流 1,694 594 1,962 882 258 P/E(现价&最新股本摊薄) 7.71 12.66 17.86 14.14 11.58 汇率变动影响及其他 31 -4 -6 0 0 P/B(现价) 1.55 1.39 1.29 1.18 1.07 现金净增加额 846 -954 -76 425 435 P/S(现价) 4.51 4.01 4.27 2.85 1.92 折旧与摊销 231 463 411 619 643 EPS-最新股本摊薄(元) 2.18 1.33 0.94 1.19 1.45 营运资本变动 -444 232 36 677 1,145 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -2,665 -3,358 -3,185 -2,907 -3,032 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表（2024/8/29） 000792.SZ （元） 盐湖股份 元） 758.43 2023A 79.14 2024E 68.08 2025E 76.72 2023A 9.58 2024E 11.14 2025E 9.89 002545.SZ 东方铁塔 75.51 6.34 7.07 8.29 11.92 10.69 9.11 平均 10.75 10.91 9.50 000893.SZ 亚钾国际 156.33 8.75 11.06 13.50 17.86 14.14 11.58 可比公司收盘价 总市值（亿 归母净利润（亿元）PE 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（可比公司均采用Wind一致预测） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含