汇富快讯

滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2020年5月28日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數23,301 -0.4%-17.3%中資企業指數9,567 -0.3%-14.3%红筹指數3,673 -0.6%-19.1%滬深300指數3,845 -0.7%-6.1%上海A股2,973 -0.3%-19.4%上海B股207 -0.5%-19.4%深圳A股1,856 -0.9%3.0%深圳B股865 -0.0%-10.0%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指25,548 2.2%-10.5%標普5003,036 1.5%-6.0%美國納斯達克指數9,412 0.8%4.9%日經平均指數21,687 1.3%-8.3% 英國富時指數6,144 1.3%-18.5% 法國證商公會指數4,688 1.8%-21.6% 德國法蘭克福指數11,657 1.3%-12.0%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)1,709 -0.1%12.7%鋼價(美元/盎司)753 8.9%-31.4%銀價(美元/盎司)17 0.7%-3.4%原油(美元/桶)32 -63.5%-47.8%銅價(美元/盎司)5,306 0.3%-14.8%鋁價(美元/盎司)1,531 1.7%-15.7%鉑價(美元/盎司)840 0.8%-13.4%鋅價(美元/盎司)1,937 -2.4%-15.5%小麥(美分/蒲式耳)504 -0.4%-9.6%玉米(美分/蒲式耳)320 0.5%-20.0%糖(美分/磅)N/AN/A-2.8%黄豆 (美分/蒲式耳)848 0.2%-13.1%PVC(美元/吨)N/AN/A-16.6%CRB 指数129 -0.3%3.0%BDI########VALUE!-53.6%兌換率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.7550.908107.7200.9687.167港元0.1290.11713.89112.4850.925歐羅1.1018.535118.5400.9387.867日元0.0097.1990.8430.8990.067瑞郎1.0338.0100.938111.2287.403人民幣0.1401.0820.12715.0380.135市場情緒目前5日升跌 信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A 愛爾蘭83 -2.4% 意大利139 -0.6% 葡萄牙207 -0.0% 西班牙108 0.3% 波動率指數27 -9.5%資料來源：彭博 最新研究報告 日期公司分析員5月22日特步國際 (1368 HK) 孫晉誠 5月15日寶勝國際 (3813 HK)孫晉誠 3月6日IGG (799 HK)何瑞穎2月11日寶勝國際 (3813 HK)孫晉誠 11月7日特步國際 (1368 HK) 孫晉誠 10月3日行業報告 - 智能手機行業李旭暘8月23日比亞迪電子（285 HK）李旭暘8月22日通達集團 (698 HK)李旭暘8月13日丘鈦科技 (1478 HK)李旭暘8月12日信義玻璃 (868 HK)李旭暘8月9日信義光能 (986 HK)李旭暘企業消息/報告簡評►北控城市資源(3718HK-HK$0.74–長倉–目標價=HK$0.94）-會議紀要危險廢物處理業務•受疲弱的經濟活動影響，平均處理費用錄得同比下降。公司認為長期的毛利率可維持在40％左右，對比19財年為46.5％。展望未來2至3年，該公司將專注於無害廢物處理項目（項目毛利率較高，約50％以上，而其他項目為30-40％），預計將有4個項目於2020年底前投入運營。•公司強調其業務模式與香港上市的競爭對手不同，(1)客戶類型主要為工業客戶，而同業的客戶為當地政府，及(2)項目類型以BOO/自營業務為主，而同業以BOT為主，因此與BOT項目為主的公司比較，公司報表上呈現的現金流與利潤的走勢較一致。•由於（1）公司要求某些客戶需要預付服務費用，及（2）與主要收費對象為政府的同業相比，公司危廢板塊不需政府補貼，因此帶來更佳的現金流。我們認為目前公司上市時間尚短，市場尚未完全意識到其與同業不同的商業模式。•我們估計危廢板塊的應收帳款在19財年約佔整體應收帳15％，應收帳款天數約97天，而環衛板塊及非核心業務約108及411天。非核心業務的應收帳款主要來自政府補貼，19財年佔收入及整體應收帳約7％/26％），公司預計未來不會在該板塊進一步拓展。環境衛生服務業務•管理層表示，目前在手環衛項目的年化收入約28億港元，當中包括營運中項目約21億港元，以及今年新中標項目約7億港元，對比19財年板塊收入為19.6億港元。公司有信心在20及21財年板塊的收入和利潤可實現中雙位數的增長。•公司在新項目上基本已大致完成全年目標，但仍將密切注視在長三角和珠三角地區的項目，並主要針對年收入超過5,000萬及較長期的合同（超過3年）。•對於部份較大型項目，公司可透過提高機械化率以降低勞工成本（佔板塊銷售成本約60-70％），因此在項目移交後公司仍有提高項目毛利率的空間。該公司認為當前的毛利率水平從長遠來看是可持續的。（19財年為24.5％）。疫情的影響:•危廢板塊在疫情期間雖受停工影響，但已在4月份逐漸恢復生產，現時產能利用率已恢復至正常水平。儘管宏觀經濟疲弱，但公司仍然預期板塊收入及利潤本年可實現中雙位數的增長。•環衛板塊方面，由於政府在疫情期間要求公司提供更多清潔服務，因此期間基本上沒有任何項目停止運營。公司指出消毒和清潔物資是由當地政府採購及提供，因此對公司成本端沒有顯著影響，但疫情爆發延遲了政府的公開招標時間。另外，公司可能會受惠於政府提供的額外優惠政策，包括增值稅和社保減免等。•我們維持看好環衛市場發展的觀點，但在疲弱經濟的環境下我們對危廢板塊持相對保守態度。受惠於其良好的執行記錄和強大的股東支持（北控水務，371HK–HK$2.99），我們相信北控城市資源是環衛服務市場化的主要受益者之一。我們預計公司在20/21財年的收入和核心淨利潤分別為37/47億港元，及3.93/4.87億港元，對應20/21財年市盈率為6.8/5.5倍及3年每股盈利CAGR為21%)。我們給予“長倉”評級，基於7倍的21財年市盈率下12個月目標價為0.94港元。(盧逸安)今日焦點:►北控城市資源(3718HK-HK$0.74）-會議紀要 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2020年5月28日圖表 1: 財務摘要 資料來源：公司資料、新華滙富研究 截至12月31日FY18AFY19AFY20EFY21EFY22E收入 (百萬港元)1,8632,7113,6614,7286,029淨利潤 (百萬港元)180295393487661核心每股盈利(港元)0.0670.1090.1090.1350.184核心每股盈利增長（％）N/A63.6-0.123.835.8每股帳面價值（港幣）0.5760.5040.5910.6740.841市盈率（x）4.67.16.85.54.0市淨率（x）1.31.51.31.10.9EV/EBITDA (x)7.03.74.33.93.2核心淨資產回報率 (%)15.517.519.921.424.2淨負債比率（％）4219436054 圖表 2: 收入明細 資料來源：公司資料、新華滙富研究 截至12月31日﹝百萬港元﹞FY 2018FY 2019FY 2020EFY 2021EFY 2022E環境衛生服務1,264 1,968 2,935 3,867 5,055 同比增長91%56%49%32%31% 佔收入比例68%73%80%82%84%危險廢物處理業務422 540 543 670 779 同比增長193%28%1%23%16% 佔收入比例23%20%15%14%13%其他176 203 182 192 195 同比增長66%15%-10%5%2% 佔收入比例9%7%5%4%3%總收入1,863 2,711 3,661 4,728 6,029 同比增長104%46%35%29%28%圖表 3: 毛利明細 資料來源：公司資料、新華滙富研究 截至12月31日﹝百萬港元﹞FY 2018FY 2019FY 2020EFY 2021EFY 2022E環境衛生服務278 482 719 947 1,238 同比增長88%73%49%32%31% 毛利率22.0%24.5%24.5%24.5%24.5% 佔毛利比例50%61%73%74%76%危險廢物處理業務229 251 217 288 351 同比增長195%10%-14%33%22% 毛利率54.2%46.5%40.0%43.0%45.0% 佔毛利比例41%32%22%23%21%其他48 51 42 44 45 同比增長180%6%-17%5%2% 毛利率27.3%25.0%23.0%23.0%23.0% 佔毛利比例9%6%4%3%3%毛利555 784 978 1,280 1,634 毛利率29.8%28.9%26.7%27.1%27.1%同比增長129%41%25%31%28% 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2020年5月28日中國市場摘要►由於汽車和電子產品的表現有所改善，四月份中國工業企業的利潤下降速度有所放緩。►雖然家具業表現強勁，中國股市週三仍下滑。 2020年5月28日滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明滙富股票覆蓋列表名稱代碼市值 (HK$'m)價格(HK$)昨日升跌評級目標價上升空間市盈率(倍)*股息收益率過去表現最後報告日( %)( HK$ )( %)历史1年期2年期2年期5 D%1個月(%)3個月(%)恆生指數HSI23,301.360.09.711.09.34.4%(3.7)(4.9)(10.6)國企指數HSCEI9,567.430.