5月海外月度观察：海外复工满月记：复工进度及疫情发展面面观

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券深度报告】 海外复工满月记：复工进度及疫情发展面面观——5月海外月度观察  一、海外复工满月：疫情发展及复工进度面面观  美欧主要国家从4月下旬进入复工阶段，当前美国真实复工率或在30%左右，仍处于复工初期阶段，且部分州疫情略有反弹，若继续恶化，可能对美国复工进度产生影响；欧洲方面整体复工率也偏低，各国表现分化，德国和西班牙分别受“谨慎解禁措施”、疫情反弹不断延长警戒期影响，当前发电量均处于下行阶段，意大利和法国复工逐步推进，但仍处于初期，欧元区主要国家疫情均得到较好控制，新增病例维持低位，后续复工或将稳步推进；日本方面，未因疫情要求企业停产停工，经济整体受疫情影响相对有限，当前日本工业生产约为去年同期的60%左右，后续疫情对其经济制约或逐步减轻，但经济恢复仍需时日；英国方面，前期防控措施相对较松拉长疫情周期，发电量持续下行。  二、海外经济：部分全球领先指标临时性修复，主要国家经济修复未超预期  从全球经济领先指标来看，海外各国陆续重启经济带动部分全球性领先指标有所修复，海外疫情有所缓解，但在特效药和疫苗成功研发之前，全球经济恢复仍需时间。美国方面，5月至今公布的美国经济数据部分因各州逐步复工和逆周期政策有所修复，但受数据统计时间及疫情的不确定性仍存影响，4月美国实体经济受疫情冲击显著，5月经济修复速度较慢，疫情对美国经济的冲击将在二季度集中显现。  三、货币政策：全球央行认同“V”型复苏难以发生，后续政策“弹药”仍存  美联储宽松货币政策基调延续，较长时间内为援助经济服务，短期内可能不会实施负利率，后续来看，美联储便利机制提供的流动性仍存，或配合财政政策进一步宽松；欧央行货币政策保持独立性，不受德国法院裁决影响，未来或调整紧急购债的灵活性以应对疫情冲击下的经济下行压力；日央行货币政策有保有控，但如有需要，将毫不犹豫增加宽松措施；英央行对负利率的态度，由“不考虑”向“持有开放态度”转变，未来可能推出更多量化宽松举措，或出台更多政策工具支持企业。  四、金融市场：美债收益率维持震荡，美元大幅波动，国际油价稳步修复  美债：5月以来受经济复苏、疫情反复等多空博弈影响，美债收益率维持震荡。后续随着疫情对美国经济的影响进一步兑现，美债收益率或维持低位。一方面美国疫情仍在持续发展，随着多州重启经济，疫情存在反复甚至恶化的可能；另一方面疫情对美国经济的冲击还未完全兑现，尤其是对劳动力市场和消费的冲击较大，随着二季度美国经济显著走低，美债收益率或维持低位震荡。  美元：受全球经济重启和疫情不确定的双重影响，5月以来美元指数波动有所增强，月初至今呈“M”型震荡走势。短期内或相对较强，但未来在巨大财政赤字压力水平下，美元指数可能走低。  油价：原油供给过剩格局逐步改善下，5月国际油价回暖超40%，近期国际关系对抗升级影响，油价增势有所减缓。后续来看，尽管减产协议的达成使得供给边际下降，但全球原油库存仍处于高位，且疫情对全球经济的影响显著冲击原油需求，油价难以回到“石油战”开打前水平。  债市策略：近期海外市场或对国内债市影响相对较弱，未来需关注海外复工进度不及预期可能导致市场对海外经济预期修正以及海外央行可能进一步降息带来利好。海外基本面方面，海外疫情有所缓解，但全球经济受疫情影响依旧较大，当前海外国家虽然启动复工，但均处于初级阶段，经济距离回到疫情发生之前仍较远，二季度主要发达国家经济数据或大幅走低；货币政策方面，全球主要央行普遍认为“V”型复苏难以发生，宽松货币基调维持，且随着疫情对经济影响深入，政策还可能进一步放松，国内央行货币政策空间打开，未来还将继续宽松；金融市场方面，美债收益率低位震荡，中美利差依旧维持高位水平，对国内债市仍偏利好。  风险提示：海外疫情反复，对全球金融市场及经济生产造成长期冲击。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《【华创固收】政策仍有期待，关注复苏中的景气改善品种——4月可转债月报》 2020-05-07 《【华创固收】再贷款崛起，从原理到影响面面观——5月流动性月报20200508》 2020-05-08 《【华创固收】负债成本下行滞缓，配债需求会受到影响吗？——2020年银行一季度分析报告》 2020-05-18 《【华创固收】从中美对比看最优信用研究与管理体系——信用策论系列之二》 2020-05-19 《【华创固收】加杠杆，拉久期，信用下沉分化——债基、货基2020Q1季报点评》 2020-05-22 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2020年05月29日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告的与众不同或创新之处：（1）从全球经济领先指标以及主要发达国家经济领先与同步指标观测疫情对当前主要发达国家的冲击。（2）跟踪美欧日英最近货币政策操作，根据各国央行官员最新表态观测后续政策走势。（3）对海外债市、外汇以及国际油价等市场进行分析，观测全球金融市场走势。（4）根据对全球经济、主要发达国家货币政策以及全球金融市场分析把握海外对国内债市的影响。（5）根据海外主要国家高频数据跟踪其真实复工情况，把握海外经济走势。 投资逻辑 本篇报告的主要逻辑框架：首先跟踪海外各国真实复工进度判断海外经济恢复情况；其次通过对全球以及主要发达国家经济领先以及同步指标分析海外疫情对主要发达国家经济的影响，并通过分析美、欧、日、英当前货币政策的操作情况，并根据各央行最新表态观测其后续可能操作；最后，对美债、美元及油价等影响国内债市的全球金融市场进行分析。 对于国内债市而言，近期海外市场或对国内债市影响相对较弱，未来需关注海外复工进度不及预期可能导致市场对海外经济预期修正以及海外央行可能进一步降息带来利好。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、海外复工满月：疫情发展及复工进度面面观 ................................................................................................................. 6 （一）海外各国复工时间线：复工启动一个月后，海外各国复工进度怎么样了？ ................................................. 6 （二）海外复工进度：高频数据显示美欧英等多国仍处于复工初级阶段，日本经济受疫情影响相对平缓.......... 7 1、美国实际复工率或在30%左右，处于复工初期阶段 ........................................................................................... 7 2、欧元区国家表现分化，疫情对德国、西班牙影响依旧较大，意大利、法国处于复工初期 ........................... 7 3、日本未明确要求停产停工，当前工业生产约为去年同期六成左右 ................................................................... 8 4、英国疫情周期延长，当前发电量持续下行 ........................................................................................................... 9 （三）复工影响下海外疫情发展：美国整体向好，部分州疫情略有反弹，欧日控制相对较好，英国新增出现跳升 ......................................................................................................................................................................................... 9 1、美国部分州疫情出现反弹，关注疫情可能对美复工进度产生影响 ................................................................... 9 2、欧元区主要国家新增确诊病例降至低位，未来复工或稳步推进 ..................................................................... 10 3、日本疫情基本得到控制，英国新增确诊病例再度跳升，可能对复工进度产生影响 ..................................... 11 二、海外经济：部分全球领先指标临时性修复，复工后主要发达国家经济修复有限 ................................................... 12 （一）韩国出口增速略有修复，但大部分指标显著回落，全球经济企稳尚需时日 ............................................... 12 （二）主要发达国家5月经济数据修复程度有限，整体受疫情影响仍维持低位 ................................................... 14 1、美国：美国5月经济数据整体下行，修复速度较慢，疫情持续影响下二季度经济或仍大幅下行.............. 16 2、欧洲：受逐步启动复工影响，服务业和制造业数据有所修复，5月经济数据走低幅度或有所收窄 ........... 20 3、日本：制造业、服务业PMI表现不一，疫情对经济的结构性影响逐步显现 ................................................ 20 4、英国：制造业和服务业数据小幅修复，未来经济仍取决于疫情发展 ............................................................. 21 三、货币政策：全球央行认同“V”型复苏难以发生，后续宽松货币政策“弹药”仍存 .................................................... 22 （一）美联储：宽松货币政策基调延续，便利机制或配合财政政策进一步宽松 ................................................... 22 （二）欧央行：为应对疫情冲击下的经济下行压力，货币政策的独立性和灵活性进一步增强 ........................... 25 （三）日央行：货币政策有保有控，政策宽松程度根据疫情发展情况灵活调整 ................................................... 27 （四）英央行：对负利率政策转向开放态度，或出台更多量化宽松举措及企业支持工具 ................................... 28 四、金融市场：美债收益率维持震荡，美元大幅波动，国际油价明显回升 ............................................................