1 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20200528 当下疫情和失业多大程度影响特朗普的选情？——2020通往白宫之路系列4 引子：  美国失业数据历史性恶化，特朗普选情依然坚挺：美国4月非农就业人口减少2050万人，预计减少2200万人，降幅创记录以来新高；特朗普的支持率维持在4月达49%的新高，随后有所回落，但近期重回49%，并未出现历史上失业率高企，在任总统支持率大幅下降的情形，这可能与特朗普的主要支持者失业影响较小有关。 观点：  失业数据恶化，特朗普主要票仓相对坚挺：（1）从受访民众对6月美国失业率预期来看，大多数民众已预期美国失业率在短期难以复苏，但民调结果看特朗普的支持率并未出现明显受损；（2）特朗普的主要支持者，年长选民和白人选民受失业影响相对较小，因此这两类人群对失业的反应可能相对不敏感，或需要更长时间做出反映；（3）特朗普执意重启经济，并宣称“不会再次关闭经济”，由此引发对于“二次感染”风险的担忧，而65岁以上受访者则多数认为目前重启经济是正确的选择，因此由于潜在“二次感染”风险而反对特朗普政策的可能性不大。  大选前瞻——疫情对拜登有多大利好？：（1）YouGov/Economist的民调选择样本中，民主党人占比稳定在40%左右，而共和党人和独立无党派人士占比均为30%左右，这增强了民调历史数据的可比性，同时也反映了民调的结果可能高估拜登的支持率；（2）特朗普的选情当前可能存在两个利好，一是历史实际投票率较高的65岁以上选民目前对其支持率较高，二是由于非裔对拜登的支持率较高，但在疫情中死亡率较高，可能对拜登的票仓产生负面影响；（3）我们对摇摆州受疫情影响严重程度以及人口结构进行分析并打分，认为乐观情形下，受疫情影响较严重的密西根州，宾夕法尼亚州和在2018年中期选举重新选择民主党的亚利桑那州本次大选均投票给拜登，则拜登有战胜特朗普的可能。  中美争端或称大选另一不确定性：（1）由于美国民众对于中国的看法相对负面，因此无论从迎合自己主要支持者还是从转移国内对自己抗疫不力质疑的角度来说，特朗普都有重新向中国发难的动机，中美关系存在恶化的可能；（2）但是，若特朗普对中国采取制裁措施，而制造业、产业链并未如特朗普预期返回美国本土并增加相应就业，或就业增加不及预期，那么民众有再度质疑特朗普的可能。届时特朗普连任的可能将降低。  风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）中美关系恶化超预期；（3）民粹反弹超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 相关研究 1、《固收点评20200527：生产销售持续恢复，多数行业利润改善》2020-05-27 2、《固收深度报告20200527：地产系列二之多维度看房地产企业信用》2020-05-27 3、《固收深度报告20200525：两会后的2020年利率债和信用债供给节奏展望》2020-05-26 4、《固收点评20200524：英国负利率政策指日可待吗？——“真知”系列13》2020-05-24 5、《固收深度报告20200523：如何理解美联储接下来的政策空间？（下）》2020-05-24 2020年05月28日 2 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 失业数据恶化，特朗普主要票仓相对坚挺 .................................................................................. 4 2. 大选前瞻——疫情对拜登有多大利好？ ...................................................................................... 6 3. 中美潜在争端或成大选另一不确定性 .........................................................................................11 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 13 3 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图表目录 图 1：美国5月19日民调民众对6月失业率预期（单位：%） .................................................. 4 图 2：不同年龄受访民众对“是否担心失业？”回答“是”的比重（单位： %） ........................... 5 图 3：不同族裔受访民众对“是否担心失业”回答“是”的比重（单位：%） ................................. 5 图 4：不同年龄受访民众对“现在重启经济是否正确？”的回答（单位：%） ............................. 6 图 5：5月19日民调不同年龄段受访者对总统候选人支持率（单位：%） ............................... 7 图 6：5月19日民调不同族裔受访者对总统候选人支持率（单位：%） ................................... 7 图 7：2020年3月以来总统候选人65岁以上受访者支持率及民调受访民众中民主党人比例（单位：%） ........................................................................................................................................ 8 图 8：2020年以来不同年龄段受访者表示“非常关注”大选的比例（单位：%） ........................ 8 图 9：2017年以来特朗普民调支持率（阴影部分代表2018年中期选举，单位：%） ............. 9 图 10：新冠病毒导致美国不同族裔死亡比例（单位：%） .......................................................... 9 图 11：历史冲击后半年内时任总统支持率变化（单位：%） .................................................... 10 图 12: 不同年龄段受访者对于“中国是否应对疫情负责”的回答（单位：%） .......................... 12 图 13：不同年龄段受访者对“美国是否应惩罚中国”的回答（单位：%） ................................. 12 表 1：主要摇摆州人口结构及疫情死亡情况（单位：%） .......................................................... 11 4 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 1. 失业数据恶化，特朗普主要票仓相对坚挺 美国四月非农就业数据出现历史性恶化，新增就业人数创记录以来最大降幅，具体参见我们的另一篇报告《美国失业数据历史性恶化，何时复苏？——“真知”系列⑫》 通常若经济前景在大选年份不明朗或就业数据出现大幅下滑，会对寻求连任的总统选情产生实质性负面影响，具体参见我们另一篇报告《暗藏玄机的民调——2020通往白宫之路系列②》。但从5月目前的民调结果看，特朗普的支持率为49%，仍保持其当选以来最佳水平。 5月19日的民调结果体现了当前的两个特征：一是民众对于未来失业数据走势已有基准认识，二是特朗普的主要支持人群受失业影响相对较小。 从具体数据看，超过80%的受访民众认为6月美国失业率在10%以上，并且有30%以上的民众认为6月失业率超过20%，因此民调中受访群众的选择已经基于对失业率在短期持续低迷的考量。此外，年轻选民对就业数据的认识相对不足，在18-29岁这个年龄段中，选择“不确定”这一选项的占比最高，为32%，并且认为6月失业率在15%以上的比重也低于其他年龄段受访民众。 同时，尽管受访者已经考虑失业数据在短期难以恢复，但特朗普的选情并未实质受损，这可能是由于其支持群体受失业影响相对较小。失业对美国不同年龄段及族裔的冲击并不一致，在民调中，19-29岁和非裔民众对失业的担忧明显高于65岁以上和白人民众，而65岁以上和白人民众对特朗普的支持率较高，因此特朗普的主要票仓在失业的冲击下保持相对坚挺。 图 1：美国5月19日民调民众对6月失业率预期（单位：%） 数据来源：YouGov/Economist，东吴证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%18-2930-4445-6465岁以上5%以下5%-10%10%-15%15%-20%20%以上不确定 5 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图 2：不同年龄受访民众对“是否担心失业？”回答“是”的比重（单位： %） 数据来源：YouGov/Economist，东吴证券研究所 图 3：不同族裔受访民众对“是否担心失业”回答“是”的比重（单位：%） 数据来源：YouGov/Economist，东吴证券研究所 此外特朗普执意重启经济，引发部分民众对于“二次感染”的担忧，而特朗普的主要支持者，年长选民却认为当前重启经济是正确的选择，后续疫情的担忧目前尚未对特朗普的票仓产生明显影响。 0%10%20%30%40%50%60%70%2020/1/72020/1/142020/1/212020/1/282020/2/42020/2/112020/2/182020/2/252020/3/32020/3/102020/3/172020/3/242020/3/312020/4/72020/4/142020/4/212020/4/282020/5/52020/5/122020/5/1965岁以上18-2920%25%30%35%40%45%50%55%60%65%2020/1/72020/1/142020/1/212020/1/282020/2/42020/2/112020/2/182020/2/252020/3/32020/3/102020/3/172020/3/242020/3/312020/4/72020/4/142020/4/212020/4/282020/5/52020/5/122020/5/19非裔白人 6 / 14 东吴证券研究