电话：010-84555131 相关报告 3 公司地址：北京市东城区东直门外大46号天恒大厦B座21层 电话：010-84555128 请务必参阅报告正文后的重要声明 国元期货研究咨询部 国债期货策略周报 2020.05.25 宏观金融 特别国债落地 期债震荡反弹 主要结论： 央行本周净投放0亿元，资金面充裕无忧。国债收益率曲线短上长下整体走平。基本面上年内经济增长压力较大，市场对二季度经济加速恢复的预期较强，价格指数持续回落。政策面上货币政策逆周期调节力度增强。期债目前高位回调，基本面多空交织，资金面、政策面偏多头。本周特别国债发行数量低于市场预期，利率债有所反弹。由于最近债市波动较大，建议暂时离场观望。 国债期货·周报 请务必参阅报告正文后的重要声明 目 录 一、周度行情回顾 ............................................................................................... 1 （一）期货市场回顾 ................................................................................... 1 （二）现货市场回顾 ................................................................................... 1 （三）行业要闻 ........................................................................................... 2 二、基本面分析 ................................................................................................... 3 （一）市场发行 ........................................................................................... 3 （二）资金面 ............................................................................................... 4 三、综合分析 ............................................................................................... 5 四、技术分析及建议 ........................................................................................... 6 国债期货·周报 请务必参阅报告正文后的重要声明 附 图 图表1：期货行情走势 ........................................................................................ 1 图表2：中债国债收益率 .................................................................................... 1 图表3：货币市场利率 ........................................................................................ 5 图表4：中债国债到期收益率 ............................................................................ 6 图表5：国债收益率差 ........................................................................................ 6 国债期货·周报 1 /7 一、周度行情回顾 （一）期货市场回顾 期债本周（5月18日至22日）振荡反弹行情，周一大跌，周二至周五震荡反弹为主。其中长短债走势分化，长期限表现较为强势，短期限受资金面影响较大。两会召开，特别国债1万亿数量少于市场预期，对期债有一定的提振作用。由于央行还没有明显的转向信号，且距离交割时间较长，9月合约高位振荡的概率较大。 图表1：期货行情走势 主力合约 收盘价 日涨跌（%） 周涨跌（%） 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2009 102.105 0.33% -0.03% 7,150 9,210 -338 102.105 TF2009 103.455 0.62% 0.15% 34,181 34,378 3,493 103.455 T2009 101.725 0.63% 0.60% 81,408 65,668 10,085 101.725 数据来源：Wind、国元期货 （二）现货市场回顾 本周国债收益率曲线短端上行，长端下行，曲线走平。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率1.59%，较上日-4.8BP，较上周+7.1BP；中期：5年期国债收益率2.05%，较上日-11.3BP，较上周+7.5BP；长端：10年期国债收益率2.62%，较上日-6.7BP，较上周-6.4BP。后市曲线走平的概率仍存。 图表2：中债国债收益率 期限 收益率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 1.12 1.7 11.3 1Y 1.39 6.0 17.4 2Y 1.59 -4.8 7.1 3Y 1.64 -3.5 5.7 5Y 2.05 -11.3 7.5 7Y 2.53 -8.2 -0.1 10Y 2.62 -6.7 -6.4 30Y 3.44 -6.4 -5.3 国债期货·周报 2 /7 数据来源：财政部网站、中国债券信息网、国元期货 （三）行业要闻 1、5月LPR报价出炉：1年期品种报3.85%，上次为3.85%，5年期以上品种报4.65%，上次为4.65%。 2、外管局：4月银行结汇11115亿元人民币，售汇10068亿元，结售汇顺差1047亿元；按美元计值，银行结汇1572亿美元，售汇1424亿美元，结售汇顺差148亿美元。外管局解读4月我国外汇收支形势：市场主体预期稳定，跨境资金流动形势稳中向好；货物贸易跨境收支顺差135亿美元，同比增长76%；证券投资项下跨境资金恢复净流入，其中，境外投资者净增持境内债券和上市股票189亿美元。 3、政府工作报告：今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，中央预算内投资安排6000亿元，重点加强新型基础设施建设，建设充电桩，推广新能源汽车；新开工改造城镇老旧小区3.9万个，加强交通、水利等重大工程建设，增加国家铁路建设资本金1000亿元。抗疫特别国债发行规模为10000亿元，发行期限以10年期为主，与中央国债统筹发行。抗疫特别国债利息由中央财政全额负担，本金由中央财政偿还3000亿元，地方财政偿还7000亿元。 4、美联储再削减购债规模，将在下周（5月26-29日）以每日50亿美元的速度买入国债，本周为60亿美元/日。 5、中央财政向中国国家铁路集团注资500亿元，支持发行500亿元铁路建设债券用作资本金，加大沿海干线高铁、城际铁路和沿江高铁项目建设力度。 6、央行发表工作论文《气候相关金融风险——基于央行职能的分析》称， 国债期货·周报 3 /7 我国应高度重视气候相关金融风险问题，推动实施统一的绿色标准，鼓励金融机构将气候相关风险纳入风险管理框架等途径，提升对气候相关风险识别、预警与前瞻性应对。 二、基本面分析 （一）市场发行 本周一级市场地方债发行规模较大、需求较好，政金债与国债略感压力。  周一（5月18日），农发行3年、5年期固息增发债中标收益率分别为1.9980%、2.4618%，投标倍数分别为2.76、2.65。 深圳15期地方债中标利率均较下限上浮25bp，投标倍数均超过6倍。 四川17期地方债中标利率均较下限上浮25bp，投标倍数均超过13倍。  周二（5月19日），05-19 15:07 农发行2年、7年期固息增发债中标收益率分别为1.8575%、3.0496%，投标倍数分别为1.92、2.5。 大连20年交通运输专项债、10年市政和产业园区基础设施专项债中标利率分别为3.57%、2.94%，均较下限上浮25bp，投标倍数分别为15.75、17.52。 山西5期地方债中标利率均较下限上浮25bp，投标倍数均超14倍。  周三（5月20日），财政部1年期续发国债中标收益率1.2899%，边际中标收益率1.4105%，投标倍数1.82；10年期新发国债中标利率2.68%，边际中标利率2.71%，投标倍数2.36。 农发行1年、10年期固息增发债中标收益率分别为1.3804%、3.1976%，投标倍数分别为2.13、2.64。 辽宁五期地方债中标利率均较下限上浮25bp，投标倍数均超15倍。 国债期货·周报 4 /7 吉林10年、20年、30年期政府专项债中标利率分别为2.96%、3.58%、3.76%，均较下限上浮25bp，投标倍数分别为16.46、16.18、15.35。  周四（5月21日），国开行182天期贴现金融债中标收益率1.3019%，投标倍数3.72；1年、5年、7年期固息增发债中标收益率分别为1.3629%、2.3429%、2.8910%，投标倍数分别为3.49、1.72、4.35。 进出口行3年、5年、10年期固息增发债中标收益率分别为2.0586%、2.4864%、3.2012%，投标倍数分别为2.47、3.34、3.59。 贵州14期地方债中标利率均较下限上浮25bp，投标倍数均超14倍。 天津24期地方债中标利率均较下限上浮25bp，投标倍数均超20倍。  周五（5月22日），财政部91天、182天期贴现国债中标收益率分别为1.0653%、1.2284%，投标倍数分别为2.89、2.61。财政部50年期固息债中标利率3.73%，投标倍数1.8。进出口行1年、2年、7年期固息增发债中标收益率分别为1.3567%、1.7961%、2.9769%，全场倍数分别为2.14、2.34、3.93，边际倍数分别为2.62、5、1.57。 贵州6期地方债中标利率均较下限上浮25bp，投标倍数均超16倍。 宁波六期地方债中标利率均较下限上浮25bp，投标倍数均超38倍。 （二）资金面 本周央行公开市场净投放0亿元。公开市场无正回购、逆回购和央票