电话：010-84555131 相关报告 3 公司地址：北京市东城区东直门外大46号天恒大厦B座21层 电话：010-84555128 请务必参阅报告正文后的重要声明 国元期货研究咨询部 国债期货策略周报 2020.06.22 宏观金融 特别国债发行 期债振荡下跌 主要结论： 央行本周净回笼1600亿元，资金面边际收紧。国债收益率整体上行。基本面上年内经济增长压力较大，市场对二季度经济加速恢复的预期较强，价格指数持续回落。政策面上货币政策逆周期调节力度增强。期债目前高位回调之后振荡访谈，基本面多空交织。央行从宽货币转向宽信用，总量宽松政策有可能边际调整。建议逢高做空，TS2009空单101.67止损，TF2009空单102.11止损，T2009空单101.03止损。 国债期货·周报 请务必参阅报告正文后的重要声明 目 录 一、周度行情回顾 ............................................................................................... 1 （一）期货市场回顾 ................................................................................... 1 （二）现货市场回顾 ................................................................................... 1 （三）行业要闻 ........................................................................................... 2 二、基本面分析 ................................................................................................... 3 （一）市场发行 ........................................................................................... 3 （二）资金面 ............................................................................................... 4 三、综合分析 ............................................................................................... 5 四、技术分析及建议 ........................................................................................... 5 国债期货·周报 请务必参阅报告正文后的重要声明 附 图 图表1：期货行情走势 ........................................................................................ 1 图表2：中债国债收益率 .................................................................................... 1 图表3：货币市场利率 ........................................................................................ 5 图表4：中债国债到期收益率 ............................................................................ 6 图表5：国债收益率差 ........................................................................................ 6 国债期货·周报 1 /7 一、周度行情回顾 （一）期货市场回顾 期债本周（6月15日至19日）为振荡下跌行情。6月18日财政部发行两期抗疫特别国债，由于1万亿的特别国债市场化发行，市场情绪相对谨慎。本周国常会再提降准引发市场波动。中期国债表现相对偏弱。 图表1：期货行情走势 主力合约 收盘价 日涨跌（%） 周涨跌（%） 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 TS2009 101.040 -0.01% -0.23% 5,867 16,374 406 1,580 TF2009 101.370 0.03% -0.50% 24,159 48,539 -311 4,071 T2009 100.220 0.08% -0.44% 66,307 80,970 936 7,966 数据来源：Wind、国元期货 （二）现货市场回顾 本周国债收益率曲线整体上行，中端上行幅度大于长端，曲线略为走平。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率2.34%，较上日+1BP，较上周+11.8BP；中期：5年期国债收益率2.62%，较上日+0.9BP，较上周+15.4BP；长端：10年期国债收益率2.88%，较上日+2.3BP，较上周+13BP。曲线走陡修复预期的概率仍存。 图表2：中债国债收益率 期限 收益率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 1.82 -5.7 -4.6 1Y 2.12 0.5 7.0 2Y 2.34 1.0 11.8 3Y 2.40 1.9 10.7 5Y 2.62 0.9 15.4 7Y 2.88 0.0 9.5 10Y 2.88 2.3 13.0 30Y 3.61 2.8 11.0 数据来源：财政部网站、中国债券信息网、国元期货 国债期货·周报 2 /7 （三）行业要闻 1、银保监会：截至5月末，全行业直接投入实体经济（不含房地产业）信托资产余额13.24万亿元，占全部信托资产余额62.29%，同比提高3.23个百分点；投向小微企业信托资产余额2.32万亿元，积极为小微企业、民营企业发展提供了差异化金融支持。 2、银保监会：已就结构性存款违规展业问题下发专项文件，要求银行科学审慎设计结构性存款，不得发行收益与实际承担风险不相匹配的结构性存款，避免银行机构盲目提升存款成本。 3、财政部：为保障抗疫特别国债平稳顺利发行，将适当减少6、7月一般国债、地方债发行量，为特别国债发行腾出市场空间，按照大体均衡的原则，尽可能平滑各周发行量，稳定市场预期。 4、央行：5月债券市场共发行各类债券4.8万亿元，其中地方政府债券发行13024.6亿元；截至5月末，债券市场托管余额为106万亿元；5月同业拆借月加权平均利率为1.25%，较4月上行14个基点。 5、外管局：5月境外投资者净增持境内债券和上市股票合计236亿美元，环比增长25%，其中净增持境内债券194亿美元，增长106%。 6、中国5月银行结汇10796亿元人民币，售汇9103亿元，结售汇顺差1693亿元；按美元计值，银行结汇1521亿美元，售汇1282亿美元，结售汇顺差238亿美元。外管局指出，我国外汇市场日臻成熟，风险防范机制更加健全，外汇储备规模总体稳定，有能力应对各类外部冲击和挑战。 7、央行行长易纲：下半年货币政策将保持流动性合理充裕，预计带动全年 国债期货·周报 3 /7 人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量将超过30万亿元；疫情期间的金融支持政策具有阶段性，要关注政策的“后遗症”，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出；央行资产负债表规模这几年基本稳定在36万亿元左右，与目前国际上主要经济体央行资产负债表大幅扩张的机理不同。 二、基本面分析 （一）市场发行 本周一级市场地方债发行高峰已过，政金债与国债一级市场略感压力。  周一（6月15日），农发行3年、5年期固息增发债中标收益率分别为2.5684%、2.8820%，投标倍数分别为2.85、2.61。  周二（6月16日），财政部国债支持操作随卖7年、10年期国债中标收益率为2.8506%、2.8607%，投标倍数为1.56、1.61。 国开行三期固息债需求尚可，一年期品种较获机构青睐。国开行增发1、3年期固息债中标利率分别为2.171%、2.5635%，发行10年期固息债中标利率为3.09%，投标倍数分别为3.51、1.94、2.33。农发行2年、7年期上清所托管固息增发债中标收益率分别为2.4833%、3.4165%，投标倍数分别为3.80、2.09。 辽宁20年期地方政府再融资一般债中标利率3.64%，较下限上浮25bp，投标倍数13.37。 新疆20年期政府再融资一般债中标利率3.69%，较下限上浮30bp，投标倍数14.13。  周三（6月17日），财政部1年、10年期续发国债加权中标收益率分别为 国债期货·周报 4 /7 2.1096%、2.8482%，边际中标收益率分别为2.1917%、2.8820%，全场倍数分别为2.17、2.54。 农发行1年、10年（剩余期限约4.7年）、10年期固息增发债中标收益率分别为2.2706%、3.0587%、3.3764%，全场倍数分别为3.11、5.33、3.11，边际倍数分别为2.73、1、3.56。 西藏六期地方债中标利率均较下限上浮25bp，投标倍数均超11倍。  周四（6月18日），首批抗疫特别国债招标结果出炉。财政部5年、7年期抗疫特别国债中标利率分别为2.41%、2.71%，边际中标利率分别为2.52%、2.82%，投标倍数分别为2.50、2.76。 国开行1年、7年期固息增发债中标收益率分别为2.2097%、3.2525%，投标倍数分别为4.5、4.21；5年期新发债中标利率为2.89%，投标倍数为2.4。进出口行3个月、6个月期贴现金融债中标收益率分别为1.8334%、2.1165%，全场倍数分别为4.79、2.84，边际倍数分别为1.04、1.36。  周五（6月19日），财政部3个月贴现国债、30年期续发国债中标收益率分别为1.8139%、3.6173%，投标倍数4.52、2.29。 进出口银行增发1、2、7年期固息债中标利率分别为2.2643%、2.5312%、3.3581%，投标倍数分别为1.98、2.73、2.96。 （二）资金面 本周央行公开市场净回笼1600亿元。下周公开市场有1200亿资金到期，后市资金面将边际收紧。 资金利率抬升，流动性边际收紧。货币市场利率方面，周五7天回购定盘利