电话：010-84555131 相关报告 3 公司地址：北京市东城区东直门外大46号天恒大厦B座21层 电话：010-84555128 请务必参阅报告正文后的重要声明 国元期货研究咨询部 国债期货策略周报 2020.04.20 宏观金融 隔夜回购利率下行 期债高位振荡 主要结论： 央行本周净回笼1000亿元，资金面充裕无忧。国债收益率曲线继续走陡，10年-2年利差处于历史高位，是非常陡峭的状态。基本面上年内经济增长压力较大，价格指数高位回落。政策面上货币政策逆周期调节力度增强。期债目前处于多头趋势，各方因素对期债价格有较强的支撑作用，建议多单持有，T2006多单101.49止损，TF2006多单102.34止损，TS2006多单101.58止损。 国债期货·周报 请务必参阅报告正文后的重要声明 目 录 一、周度行情回顾 ............................................................................................... 1 （一）期货市场回顾 ................................................................................... 1 （二）现货市场回顾 ................................................................................... 1 （三）行业要闻 ........................................................................................... 2 二、基本面分析 ................................................................................................... 3 （一）市场发行 ........................................................................................... 3 （二）资金面 ............................................................................................... 5 三、综合分析 ............................................................................................... 5 四、技术分析及建议 ........................................................................................... 6 mNyQnRrOtPnNvMuNnPqMmNaQcM7NpNpPnPqQjMmMtPlOnPmMaQsQsQxNpMsOvPmPoN 国债期货·周报 请务必参阅报告正文后的重要声明 附 图 图表1：期货行情走势 ........................................................................................ 1 图表2：中债国债收益率 .................................................................................... 1 图表3：国债期货CTD券 .................................................................................. 2 图表4：货币市场利率 ........................................................................................ 5 图表5：中债国债到期收益率 ............................................................................ 6 图表6：国债收益率差 ........................................................................................ 6 国债期货·周报 1 /7 一、周度行情回顾 （一）期货市场回顾 期债本周（4月13日至17日）高位振荡小幅收涨，周一至四小涨周五下跌。本周央行下调了MLF利率，市场预期17日公布的一季度经济数据降幅较大，期债在数据公布之前小幅盘升。在数据公布后市场解读为利好出尽，期债回调。目前06合约还处于多头趋势之中，未来高位振荡的概率较大。 图表1：期货行情走势 主力合约 收盘价 日涨跌（%） 周涨跌（%） 成交量 持仓量 日增仓 周增仓 T2006 102.31 -0.27% 0.18% 60354 82156 -1070 -2722 TF2006 103.655 -0.10% 0.33% 14484 37141 159 313 TS2006 102.315 0.01% 0.17% 5771 15465 878 2508 数据来源：Wind、国元期货 （二）现货市场回顾 本周国债收益率曲线短端下行，长端小幅上行，继续走陡，10年-2年收益率差处于历史高位，已经是非常陡峭的状态。短端：国债到期收益率曲线2年期收益率1.57%，较上日+0.3BP，较上周-8.9BP；中期：5年期国债收益率2.03%，较上日+0.6BP，较上周-8.6BP；长端：10年期国债收益率2.56%，较上日+3.1BP，较上周+1.9BP。后市曲线长端有可能跟随短端下行。 图表2：中债国债收益率 期限 利率(%) 日涨跌(bp) 周涨跌(bp) 3M 0.93 -7.3 -17.1 1Y 1.23 1.7 -1.4 2Y 1.57 0.3 -8.9 3Y 1.63 -1.2 -13.4 5Y 2.03 0.6 -8.6 7Y 2.46 2.2 -0.8 10Y 2.56 3.1 1.9 30Y 3.31 3.0 3.5 国债期货·周报 2 /7 数据来源：财政部网站、中国债券信息网、国元期货 图表3：国债期货CTD券 主力合约 CTD券 净价 基差 期限价差 IRR（%） 净基差 T2006 18附息国债04 108.3836 0.1601 0.4622 2.65% -0.4622 TF2006 19附息国债13 104.0059 0.6100 -0.1348 -0.79% 0.3698 TS2006 20附息国债02 101.1712 0.1761 0.1796 1.10% 0.0497 数据来源：Wind、国元期货 （三）行业要闻 1、央行公告称，从2020年4月15日开始，人民银行对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。今日为实施该政策的首次存款准备金率调整，释放长期资金约2000亿元。同时，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，中标利率2.95%。 2、4月14日晚上海航集团有限公司发布《关于召开2013年海航集团有限公司公司债券2020年第一次持有人会议的通知》称，4月14日20:00-20:30召开“13海航债”2020年第一次持有人会议，审议表决《关于2013年海航集团有限公司债券2020年支付本息的相关议案》。议案一：由于受疫情影响，本息兑付日期临近，豁免发行人未按此事件召集会议的相关法律责任；议案二：本期债券2019年4月15日至2020年4月15日的本息递延至2021年4月15日支付；递延期间，递延的本金按基准利率计息、递延的利息不计复利的议案。 3、央行发文表示，一季度各项贷款增加7.1万亿元，是季度最高水平，信贷支持实体经济的针对性和有效性在增强。央行表示，将通过定向降准、再贷款等政策措施，继续引导信贷资金支持实体经济特别是小微企业的发展，预计 国债期货·周报 3 /7 小微贷款的规模和覆盖面将持续较快增长。 4、央行办公厅课题研究小组发文称，完善货币政策决策执行机制，健全宏观审慎政策框架，建立现代金融基础设施和中央银行金融服务体系，推动形成高效的货币财政政策协同机制以及中央银行财务预算管理制度；建立金融科技规范发展制度体系，推进我国DC/EP法定数字货币研发。 5、交易商协会第四届债券市场专业委员会召开会议，审议通《关于审议修订完善债务融资工具注册发行相关制度的议案》等四项议案。交易商协会发布《非金融企业债务融资工具公开发行注册工作规程（2020版）》，成熟层企业中，符合资产规模超过8000亿元，在国民经济关键领域中发挥重要作用等条件的为第一类企业。 6、央行发布2020年第2号工作论文《系统性金融风险溢出效应研究》，主要结论包括：金融系统的网络结构会随着风险的发展而变化；不同类型的风险传导方式和冲击效力不一；在系统性风险爆发时，银证之间是主要的风险传染渠道；信托、金控等非银金融机构抵御风险能力较弱。 7、中国一季度GDP同比下降6.8%，去年四季度为增6%。财政部部长刘昆预计，二季度经济表现会明显好于第一季度。中国经济具有强大韧性，财政和货币政策空间相对充足。 二、基本面分析 （一）市场发行 本周一级市场需求稳定。  周一（4月13日），农发行3年、5年期固息增发债中标收益率分别为 国债期货·周报 4 /7 1.8651%、2.2507%，投标倍数分别为3.05、3.30。 甘肃10年/20年期普通专项债、20年期收费公路专项债中标利率分别为2.78%、3.27%、3.27%，均较下限上浮25bp，投标倍数分别为14.46、16.36、15.85。  周二（4月14日），国开行1年期脱贫攻坚专题债中标利率1.11%，投标倍数4.53；3年、7年期固息增发债中标收益率分别为1.7697%、2.6010%，投标倍数分别为6.23、10。农发行2年期上清所托管固息债中标收益率1.6446%，投标倍数3.78。  周三（4月15日），财政部1年、10年期续发国债加权中标收益率分别为1.1333%、2.5003%，边际中标收益率分别为1.1991%、2.5204%，投标倍数分别为2.20、2.94。 国开行深交所6个月期贴现金融债中标收益率1.0408