国债期货周报：利率下行空间有限，期债观望为宜

信达国债期货周报 利率下行空间有限，期债观望为宜 研究发展中心宏观小组 2018年8月13日 核心要点 上周短端资金利率止降为升，尽管资金面仍然维持宽松，但短端利率大涨暗示市场对于“资金底”可能已经出现的担忧在升温。总体来看，预计8月资金面偏暖格局将延续，但货币政策进一步大幅宽松的可能性较小，短端利率进一步下行空间相对有限。另一方面， 7月官方制造业和非制造业PMI低于预期和前值，经济下行压力仍大，但从中央政治局会议的内容来看，下半年政策面偏暖，财政刺激加码预期抬升下，基本面对长端利率的支撑将有所减弱。货币政策由宽货币转向宽信用的情况下，资质较好的中短期信用债性价比更为确定，将吸引资金配置，对利率债存在一定的挤出效应。总体来看，资金面预期延续宽松，但是资金面和基本面对于债市的支撑均边际减弱，短期由于信用利差缩窄对利率债存在挤兑效应，期债缺乏趋势性交易的机会，预计将维持震荡走势，建议投资者观望为宜。 美元指数继续走高，经济数据显示美国经济仍然强劲。美国公布二季度GDP数据年化季度环比增速初值4.1%，创下近四年新高。由于出口大幅上涨，净出口为当季GDP增速贡献了1.06个百分点。美联储7月FOMC会后宣布，将联邦基金目标利率区间保持1.75%-2%不变，符合市场预期，并重申将进一步循序渐进加息。英国央行公布利率决议，一致同意加息25bp至0.75%，海外市场紧缩倾向愈发明显，需注意对我国债市和汇率带来的冲击。 操作建议：期债观望为宜。 资金面 市场利率 上周短端资金利率止降为升，尽管资金面仍然维持宽松，但短端利率大涨暗示市场对于“资金底”可能已经出现的担忧在升温。中央政治局会议明确了稳健货币政策的基调，下半年将保持流动性合理充裕，后市对资金面可以不必过于担忧。 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000Shibor隔夜1周2周1个月3个月1.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00002017-05-312017-06-302017-07-312017-08-312017-09-302017-10-312017-11-302017-12-312018-01-312018-02-282018-03-312018-04-302018-05-312018-06-302018-07-31银行间质押式回购加权利率R001R007R014-10,000.00-8,000.00-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.002017-06-022017-07-022017-08-022017-09-022017-10-022017-11-022017-12-022018-01-022018-02-022018-03-022018-04-022018-05-022018-06-022018-07-022018-08-02公开市场操作:货币净投放公开市场操作:货币净投放 公开市场操作 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.00逆回购数量逆回购数量:7天逆回购数量:14天逆回购数量:28天2.402.422.442.462.482.502.522.542.56逆回购利率:7天逆回购利率:7天2.542.562.582.602.622.642.662.682.702.72逆回购利率:14天逆回购利率:14天2.702.722.742.762.782.802.822.842.86逆回购利率:28天逆回购利率:28天 债券到期收益率 10年期和5年期国债收益率之差缩窄至26 bp，10年期国债到期收益率3.5525%。 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.5000中债国债到期收益率1年5年10年-0.100.000.100.200.300.400.5010年期和5年期国债收益率之差中债国债到期收益率:10年:-中债国债到期收益率:5年-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.201.401.601.805年期和1年期国债收益率之差中债国债到期收益率:5年:-中债国债到期收益率:1年 基本面 经济增长 2018年二季度GDP同比增长6.7% 。投资回落拖累经济。从消费、投资及进出口对GDP的贡献率来看，居民消费支出占GDP的比例上升至78.5%，资本形成总额所占比例下降到31.4%，进出口对GDP的贡献率为-9.9%。 5.506.507.508.509.5010.5011.5012.502010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-05GDPGDP:不变价:累计同比2013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-06三大需求对GDP贡献率最终消费支出GDP累计同比贡献率:资本形成总额货物和服务净出口 物价 7月CPI同比2.1%，前值1.9%。CPI环比0.3%，油价上涨推动CPI重回“2时代”；中国7月PPI同比4.6%，前值4.7%。油价上涨是驱动CPI和PPI上涨的主要因素。 -8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-04CPI & PPICPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.000.000.501.001.502.002.503.003.502013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-04CPI 同比CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:食品:当月同比（右轴）-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-04CPI 环比CPI:环比CPI:非食品:环比CPI:食品:环比（右轴） 工业 6月规模以上工业增加值同比增长6.0% ，比5月份回落0.8个百分点 。 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-03工业增加值和工业用电量工业增加值:当月同比工业用电量:当月同比-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-04工业增加值和铁路货运量工业增加值:当月同比铁路货运量:当月同比（右轴）-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-04工业企业:利润总额:累计同比工业企业:利润总额:累计同比 制造业 中国7月制造业PMI53.6，前值54.4，制造业和非制造业PMI均弱于预期。从分项来看，出口订单持平，进口指数承压，内需走弱，生产增速放缓，库存被动抬升。 47.0049.0051.0053.0055.0057.002010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-03制造业PMI官方PMI财新中国PMI40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.0060.002010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-06PMI其他分项指数生产新订单在手订单产成品库存原材料库存从业人员供货商配送时间44.0046.0048.0050.0052.0054.002010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-03PMI进出口分项指数PMI:新出口订单PMI:进口 进出口 以美元计，中国7月出口同比增长27.3%，前值14.1%，进口同比增长12.2%，前值11.3%，进出口增速均超预期回升。7月录得贸易顺差280.5亿美元。 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-03进出口进口金额:当月同比出口金额:当月同比-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.002010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-03贸易差额贸易差额:当月值 投资 1-6