国债周报：风险偏好回升打压期债 但下行空间有限

www.hongyuanqh.com国债周报：风险偏好回升打压期债 但下行空间有限研究中心 曹自力caozili@swhysc.com北京市 海淀区 西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044网址： http://www.hongyuanqh.com 我们的观点本周（8.8—8.12）期债高位震荡，涨势明显趋缓，短端期债受资金利率小幅上行的影响要明显弱于长端期债。资金面维持宽松状态，对期债仍有支撑；虽然出口数据明显改善，但内需依然较为担忧，房地产销售的高频数据也震荡回落至低位；美国通胀超预期回落，减缓市场对于美联储激进加息的担忧，风险资产价格明显回升，风险偏好回升。预计近期期债仍将高位震荡，调整的空间有限。Ø7月份经济存在短期下行风险。7月份PMI大幅回落，明显低于市场预期，7月份经济可能环比走低，有几个方面的因素：第一，中上游资产价格出现较大幅度的回落，导致企业利润快速萎缩，生产积极性降低，产能利用率降低；第二，“断供”风波引发商品房成交大幅回落，预计未来房地产投资难以明显回升；第三，阶段性疫情也对经济有负面影响。7月份出口数据改善，但继续改善的空间有限。Ø资金宽松的空间有限短期依然偏松，但长期或堪忧。一方面央行利润上缴、企业退税以及财政支出增加导致资金面依然宽松。央行近期缩量进行公开市场操作意味着着资金面难以回到5月份的状态，8月份以后，债券发行提速，地方财政支撑基本落实，资金面可能逐步收紧。Ø市场风险偏好难以大幅回升。一方面风险资产价格已经形成技术性下跌趋势，引发避险需求；另一方面，全球经济衰退的风险在加大，进一步打压权益市场。但是，随着通胀的回落和经济下行的风险，美联储未来或减缓加息的节奏或减缓风险资产下行的节奏。 操作上，短期或高位震荡，短线维持观望；中长线可以选择高位做空，可以在101附近在T2212合约分批建空单。 一、行情回顾本周（8.8—8.12）期债高位震荡，涨势明显趋缓。资金面维持宽松状态，对期债仍有支撑；虽然出口数据明显改善，但内需依然较为担忧，房地产销售的高频数据也震荡回落至低位；美国通胀超预期回落，减缓市场对于美联储激进加息的担忧，风险资产价格明显回升，风险偏好回升。品种合约开盘最高最低收盘涨跌幅成交量持仓量持仓变化两年TS2209.CFE101.305101.37101.24101.26-0.07 13360835483-9186TS2212.CFE101.1101.13100.925100.95-0.15 444372912212355TS2303.CFE100.91100.915100.75100.765-0.13 195120981411五年TF2209.CFE101.985102.04101.81101.88-0.07 21594662638-34324TF2212.CFE101.565101.665101.355101.405-0.15 1160277454339476TF2303.CFE101.215101.285101.025101.04-0.17 347726651539十年T2209.CFE101.22101.425101.075101.260.04 300204133583-32025T2212.CFE100.695100.84100.515100.6950.00 1288368937234585T2303.CFE100.28100.425100.1100.21-0.08 815767373084 一、行情回顾本周（8.8—8.12）期债高位震荡，涨势明显趋缓。资金面维持宽松状态，对期债仍有支撑；虽然出口数据明显改善，但内需依然较为担忧，房地产销售的高频数据也震荡回落至低位；美国通胀超预期回落，减缓市场对于美联储激进加息的担忧，风险资产价格明显回升，风险偏好回升。929496981001021042019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-18T00.cfeT02.cfeT01.cfe9798991001011021032019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-18TS00TS01TS029496981001021041062019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-18TF00.cfeTF01.cfeTF02.cfe 二、各期限品种的跨期价差各期限期债合约的跨期价差图：-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.42019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-18TS01-TS00TS02-TS00TS02-TS01-2.5-2-1.5-1-0.500.52019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-18TF01-TF00TF02-TF00TF02-TF01-1.6-1.4-1.2-1-0.8-0.6-0.4-0.200.20.42019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-18T01-T00T02-T00T02-T01 四、期现套利机会各期债合约CTD券的IRR走势图：-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.000010.00002019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-18TS00TS01TS02-30.0000-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.00002019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-18TF00TF02TF01-40.0000-30.0000-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.00002019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-18T00T02T01 四、期现套利机会各期债合约CTD券的净基差走势图：综合分析IRR和净基差，目前净基差回归正常，无套利空间。-2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002019-10-182020-10-182021-10-18T00T01T02-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00002019-10-182020-10-182021-10-18TS00TS01TS02-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002019-10-182020-10-182021-10-18TF00TF01TF02 五、主要利率分析Ø利率债到期收益率走势图。0.00001.00002.00003.00004.00002019-09-302020-09-302021-09-30国债到期收益率:1年国债到期收益率:2年国债到期收益率:5年国债到期收益率:10年0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-30国债到期收益率:10年国开债到期收益率:1年国开债到期收益率:5年国开债到期收益率:10年 五、主要利率分析Ø国债利差图：00.20.40.60.811.21.41.62019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-302022-07-3010-1(国债）00.10.20.30.40.50.60.70.82019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-302022-07-3010-5（国债） 五、主要利率分析Ø中美利差走势：66.26.46.66.877.27.42019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-302021-09-302021-11-302022-01-302022-03-302022-05-30中间